4月18日深夜，重藥控股連收重慶證監局行政監管措施與深交所監管函，直指其2023年年報存在四類財務確認違規：未實質取得貨權卻確認收入、無商業實質交易入賬、期後大額異常退貨、收入確認時點與會計政策不符。值得關注的是，此次暴雷恰逢公司實控權由重慶國資委轉至國務院國資委不足百日，業內猜測這或是新任控股方主動“擠水分”的結果。

　　千億聯合體的“阿喀琉斯之踵”

　　2023年初，通用技術集團入主重藥控股，將其與中國醫藥合併打造出年營收超千億的流通巨頭。但規模神話難掩經營隱憂：2022-2024年淨利潤三連降，2024年預告淨利腰斬，應收賬款週轉天數高達150天，遠超同行均值。數據顯示，其2023年801億元營收僅轉化6.55億元淨利，淨利率不足0.8%，而同期國藥控股淨利率爲2.3%。

　　重藥控股73%網點分佈在川渝雲貴地區，這些區域公立醫院平均回款週期長達9-12個月，疊加集採壓價與賬期延長，形成“規模越大、資金鍊越緊”的惡性循環。更嚴峻的是，其與中國醫藥的協同效應未能顯現——兩家企業應收賬款週轉天數均在150天高位徘徊，合併後資金效率不升反降。

　　市值管理考覈下的業績迷途

　　此次財務造假風波，恰逢國資委將市值管理納入央企考覈的關鍵節點。2023年報顯示，重藥控股管理層股權激勵行權條件要求淨利潤年複合增長率不低於10%，而實際業績已連續三年負增長。

　　這種現象並非孤例。2023年白雲山第四季度突然計提3億元虧損，被指是爲新任管理層卸下歷史包袱；九州通2022年也曾因提前確認收入被問詢。這些案例折射出流通企業在規模擴張與質量提升間的集體迷失——商務部數據顯示，TOP5企業已佔據醫藥流通市場52%份額，但行業平均淨利率從2018年的1.8%下滑至2023年的1.2%。

　　此刻擺在重藥控股面前的，不僅是財務洗澡的陣痛，更是如何將千億規模轉化爲真實價值的終極命題。當潮水退去，唯有真正穿上“效率救生衣”的企業，才能穿越行業週期。

　　本文結合AI工具生成

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責任編輯：AI觀察員