智通財經APP獲悉，高盛發佈研報稱，4月製造業調查顯示受關稅影響國家的新出口訂單下降，實際出口因提前出貨短期回升，但後續或回落。重點關注5月底前公佈4月貿易數據的國家及港口運輸數據。政策不確定性壓制信心，資產價格仍低估衰退可能，建議防禦性配置;美元長期看貶，收益率曲線或進一步陡峭化。智能手機市場方面，2025年全球出貨量預計持平(12.4億部)，因關稅和地緣政治風險下調預期2%-3%。市場價值增速略高於銷量(2025年+2%)，可摺疊手機或成新增長點。中國主題方面，互聯網電商受益國內消費復甦;券商盈利強勁但增長或受關稅制約;白酒需求穩健，高端品牌領跑。

高盛主要觀點如下：

一、全球宏觀與市場

1、追蹤關稅對貿易的影響及全球經濟數據

首批涵蓋 4 月 2 日後的製造業商業調查計劃於本週發佈。該行將密切關注 4 月調查中的新出口訂單數據，特別是鑑於 3 月數據顯示，受關稅影響國家的新出口訂單大幅下降。由於提前出貨，一些經濟體的實際出口近期有所回升，但隨着關稅實施，出口應會回落。該行將重點關注佔美國貿易伙伴 50% 以上(按貿易加權計算)的國家的貿易數據發佈情況，這些國家在 5 月 30 日美國商品貿易預平衡數據發佈前公佈 4 月出口數據，包括韓國(5 月 1 日)、越南(5 月 6 日)、巴西(5 月 7 日)、中國(5 月 9 日)、印度(5 月 16 日)、日本(5 月 21 日)和墨西哥(5 月 23 日)。該行還將監測港口運輸數據(目前顯示中國出貨量有所回落，但其他地區影響較小)，以獲取貿易模式變化的替代實時信號，儘管該信號噪音較大。(分析師：Jan Hatzius)

2、亞洲宏觀/日本策略

誰在害怕保守的業績指引?美國宣佈互惠關稅後，日本股市波動性上升，引發了市場對日本上市公司 2025 財年業績指引過於保守的擔憂。從歷史經驗來看，保守的業績指引似乎並不會導致指數在調整後進一步走弱。此外，在 2009 年和 2020 年，受全球經濟影響最大的行業往往超出其最初業績指引的幅度最大。該行認爲，公司治理改革的推動作用可能是近期業績的更重要驅動因素。該行建議投資者佈局那些在 2025 財年業績 / 年度股東大會季，或美日持續貿易談判中(如國防和日本央行政策正常化相關主題)，有潛在近期積極催化劑的行業和主題。

3、全球市場觀點

如履薄冰。由於政策引發的不確定性仍然很高，消費者和企業信心處於低位，實際收入增長可能受到壓縮，經濟仍有很大可能陷入衰退。近期市場的寬鬆使得資產價值再次低估了衰退風險。儘管市場再次下跌後這種情況有所緩解，但該行仍認爲在股票和信貸方面應採取防禦性和多元化的投資策略。隨着時間推移，收益率曲線仍有進一步陡峭化的空間。如果勞動力市場惡化更加明顯，即使美聯儲因通脹問題比往常更加受限，2 - 5 年期收益率也可能快速下降。該行認爲，對美元資產風險與回報的重新評估仍有空間，預計美元將隨時間進一步貶值。(分析師：Kamakshya)

二、焦點關注 ：全球智能手機市場總量(TAM)最新預測

市場總量(TAM)最新預測：2025 年出貨量持平。鑑於關稅風險和地緣政治環境變化，該行根據全球科技分析師的預估調整，對全球智能手機市場總量預測進行了更新。該行下調了全球智能手機出貨量預期，預計 2025 - 2027 年出貨量同比分別增長 0%、1%、1%，達到 12.4 億部、12.5 億部、12.7 億部。受持續的規格升級推動，市場價值增長預計更快，2025 - 2027 年同比分別增長 2%、4%、3%，達到 5460 億美元、5680 億美元、5820 億美元。與上次預測相比，該行將 2025 - 2027 年的全球智能手機出貨量預估下調了 2% - 3%，市場價值預估下調了 5% - 6%。展望未來，鑑於更換週期延長，全球智能手機需求預計將持續溫和。該行認爲，可摺疊手機等各種形態因素的變化，有望成爲重新激發消費者購買慾望的下一個催化劑。

圖表解讀 | 全球市場 —— 該行仍認爲相對於該行的觀點，衰退風險被低估

(本圖表展示 “衰退性” 增長與市場定價之間的估計差距，以基點爲單位，對比不同起始日期下美國增長衝擊、美國增長因素、美國 “替代” 增長衝擊等數據。起始日期 1 考慮自 2023 年 8 月以來的市場定價變化，起始日期 2 考慮自 2024 年 7 月以來的市場定價變化。來源：高盛全球投資研究)

四、中國熱點主題 ：中國互聯網、中國券商 、耐用消費品與白酒動態追蹤

中國互聯網 ——2025 年業績前瞻，投資者關注的四個關鍵要點：該行梳理了投資者關注的四個關鍵要點，涵蓋宏觀發展對國內增長和利潤率的影響、按需購物的競爭格局、ADR 退市風險以及新的外國芯片限制措施。鑑於本季度商品消費趨勢良好，該行預計阿里巴巴和京東在 2025 年將取得穩健業績。正如該行在近期《從當前形勢出發》報告中所討論的，該行繼續建議採取雙管齊下的選股策略，即選擇受益於國內政策、具有堅實全球業務佈局的股票，其中電子商務仍是該行首選的三大子行業之一。考慮到國內消費支持以及 5 倍(京東)和 6 倍(拼多多)2025 年預期市盈率(扣除現金)的有利估值風險回報比，該行重點推薦京東(CL)和拼多多。(分析師：Ronald Keung)

中國券商與資產管理公司 —— 關稅衝擊可能導致 2025 年後增長放緩，儘管盈利強勁：該行預計券商(中金公司、中信證券、廣發證券)2025 年業績將繼續改善，預計收入和淨利潤同比平均增長 41%/43%。然而，該行認爲市場對券商良好業績的反饋可能不如預期積極，主要原因是：1)關稅不確定性對市場的影響，如該行觀察到的日均交易額(ADTV)和換手率下降;2)交易型開放式指數基金(ETF)對日均交易額的貢獻增加。該行將券商 2025 年的收入 / 淨利潤預測下調 2%/3%。推薦買入中信證券 A 股、廣發證券 A 股、中金公司 H 股、恒生電子。(分析師：Shuo Yang)

中國耐用消費品 —— 家電行業追蹤：3 月表現強勁，但焦點已轉向關稅引發的需求不確定性：3 月國內家電數據呈現喜憂參半的趨勢，零售增長加快但出廠出貨放緩：1)國家統計局數據顯示，3 月家電和電子產品零售額同比增長 35%(2025 年前兩個月爲 11%);2)3 月空調國內出廠出貨量同比增速環比降至 3%(2025 年前兩個月爲 9%)。展望未來，受以舊換新計劃推動，該行預計 2025 年家電行業仍將保持強勁增長勢頭，特別是空調、廚房電器和冰箱。該行繼續看好美的和老闆電器，同時認爲蘇泊爾和格力電器也是具有韌性的企業，它們商業模式穩固，大部分收入來自國內市場，且股東回報率較高。(分析師：Nicolas Yi)

中國白酒追蹤 —— 茅臺在部分地區暫停團購以支撐疲軟的批發價：據《白酒日報價格》，飛天茅臺批發價在過去兩週走弱，原箱飛天茅臺批發價每瓶從 2165 元降至 2105 元，降幅 60 元;散瓶飛天茅臺批發價每瓶從 2150 元降至 2050 元，降幅 100 元。淡季需求依然疲軟，主要原因是：1)春節期間禮品需求帶動銷售前置;2)1 - 4 月發貨加快，完成了約 50% 的年度配額，高於去年同期;3)非標品批發價走弱導致虧損擴大，渠道信心下降。公斤茅臺表現亮眼，渠道調研顯示其批發價相對穩定，每瓶約 3740 元。