金吾財訊 | 國信證券發研指，2024年，華潤置地(01109)實現營業收入2788億元，同比+11%，其中經常性業務收入416億元，同比+7%，佔比15%；實現核心淨利潤254億元，同比-8%，其中經常性業務貢獻核心淨利潤103億元，同比+8%，佔比41%，同比提升6pct。2024年，公司核心淨利率9.1%，同比下降1.9pct，主要因爲毛利率21.6%，同比下降了3.6pct；其中，開發銷售型業務毛利率下降3.9pct至16.8%，而經營性不動產業務的毛利率提升0.4pct至70.0%，助力公司穩健經營。2024年，公司每股派息1.32元，全年派息率連續多年保持在37%。該行指，2024年，公司開發銷售型業務收入2372億元，同比+12%；簽約銷售額2611億元，同比-15%，其中一二線城市銷售額佔比90%，權益銷售額佔比69%；銷售額行業排名第3，同比提升1個名次，市佔率2.7%，保持行業領先地位。公司謹慎投資，2024年新增土儲建面393萬㎡，同比-70%，其中一二線城市投資佔比94%，權益拿地金額佔比68%，保持合理。2024年，以新增土儲拿地金額/當年簽約銷售金額計算的投資強度爲30%，雖然同比有所降低，但截至2024年末，公司總土儲建面爲5194萬㎡，仍然充裕；同時新增土儲樓面價提升至2.0萬元/㎡，以新增土儲樓面價/當年簽約銷售均價計算的房地比爲1.2，期待後續銷售均價提升，減輕銷售規模受面積減少的衝擊。該行續指，2024年，公司經營性不動產業務收入爲233億元，同比+5%，其中購物中心業態租金收入爲194億元，同比+8%，佔比爲83%，同比提升3pct。截至2024年末，公司在營購物中心92個，其中71個項目在當地零售額排名前三，佔比77%；當年新開業購物中心16個，創下歷史新高。2024年，公司在營購物中心整體出租率97.1%，同比提升0.6pct；在營購物中心實現零售額1953億元，佔社零售總額的比重爲0.4%，同比+19%，其中同店同比+5%；以租金收入/零售額口徑計算的租售比12%，毛利率76%，同比均基本持平。考慮到開發銷售型業務結算規模和毛利率下行壓力，該行略下調公司的盈利預測，預計公司2025-2026年收入分別爲2469/2282億元（原值爲2511/2419億元），2025-2026年歸母淨利潤分別爲245/241億元（原值爲263/267億元），對應每股收益分別爲3.43/3.39元，對應當前股價PE分別爲7.3/7.4倍，維持“優於大市”評級。