智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，據奧維雲網數據，政策帶動24年9月起白電銷額增速改善明顯，25年累計數據看對線下渠道拉動更大。出口上看，1-2月出口拉美、中東、東南亞市場仍表現出較好增長，美國地區受關稅影響訂單有所下滑但需求仍然存在，目前主要通過東南亞地區轉口以規避較高關稅。黑點方面，對美出口關稅短期內可通過越南工廠替代出貨；中長期看頭部品牌產能佈局具備先發優勢及規模優勢，其在全球產能騰挪空間更大。

天風證券主要觀點如下：

白電：政策對線下零售持續拉動，外銷延續高景氣

1)內銷方面，出貨端，政策帶動24Q4以來白電國內出貨增速迎來明顯提振，結合排產數據預計25Q1空/冰/洗內銷出貨分別同比+10%/-3%/+7%；25Q2空/冰/洗內銷出貨分別同比+19%/-9%/0%。零售端，結合奧維雲網數據，政策帶動24年9月起白電銷額增速改善明顯，25年累計數據看對線下渠道拉動更大。

2)出口方面，今年以來家電出口持續跑贏大盤，新興市場高景氣延續分品類看，空調/冰箱/洗衣機出口額分別138/112/46億元，分別同比+20%/+11%/+2%(24Q4分別+41%/+18%/+10%)。1-2月出口拉美、中東、東南亞市場仍表現出較好增長，美國地區受關稅影響訂單有所下滑但需求仍然存在，目前主要通過東南亞地區轉口以規避較高關稅。

黑電：政策帶動國內結構改善，龍頭佔位海外高端渠道助力發展

1)內銷方面，以舊換新政策對價格結構和產品結構的升級拉動持續。出貨端，據洛圖科技，今年1到2月中國電視市場品牌整機出貨量爲627萬臺，同比小幅增長4.3%。零售端，據洛圖科技線上零售數據，1-2月2級及以上能效產品的零售量同比+200%以上，市場份額已經超過了80%；集成大尺寸和高能效兩大特性的MiniLED電視零售量同比增長超300%，有望帶動盈利能力改善。

2)外銷方面，頭部品牌戰略性提升BestBuy、Costco等高端渠道佔比，並在這些渠道導入大屏產品，同時藉助海外賽事提升品牌知名度，利於海外結構拉昇及品牌均價提升。對美出口關稅短期內可通過越南工廠替代出貨；中長期看頭部品牌產能佈局具備先發優勢及規模優勢，其在全球產能騰挪空間更大。

3)成本端，25M1-M2不同尺寸液晶面板價格處於溫和上漲態勢，頭部品牌商有望通過價格策略、結構優化等方式實現消化。

廚房大電：以舊換新對廚電剛需品類需求提振效果明顯

零售端，據奧維雲網高頻數據，除集成竈、廚電套餐外，在以舊換新政策拉動下9月起後周期剛需品類終端零售表現有明顯改觀，25年累計數據看煙機、竈具雙線銷額延續雙位數增長。

地產端，25M1-M2國內住宅銷售面積同比下滑3%，降幅比2024全年收窄11pcts；25M1-M2國內住宅竣工面積同比下滑18%，降幅環比收窄明顯。同時，中指研究院近日發佈數據顯示，2月百城二手住宅均價環比下跌0.42%，降幅連續7個月收窄，地產均價逐步企穩或利於消費需求的修復。

小家電：清潔電器Q1內銷增速亮眼，外銷實現量價齊升

根據奧維雲網數據，25Q1掃地機線上銷額同比+63%，延續24Q4良好表現；從量價拆分看，行業呈現量價齊升。25Q1洗地機線上銷額同比+41%，增速亮眼；從量價拆分看，行業呈量增價減的趨勢，行業競爭仍較爲激烈。廚小電大部分品類增速表現亮眼，均價同比有所提升。

上游零部件：下游政策或繼續拉動全年需求，智駕利於推升單車價值量

家電領域，24Q4家電業務受益於以舊換新政策提振明顯，25年政策續作背景下有望繼續兌現，後續氣候調節需求增加及海外空調滲透率提升注入長期動能。汽車領域，據中國汽車工業協會，25M1-M2新能源車產量/銷量YoY均爲+52%延續高增，比亞迪全系下放智駕帶動友商跟隨，後續智駕芯片、冰箱等配置有望提升熱管理價值量。

標的推薦

1)大家電：如美的集團(000333.SZ)、格力電器(000651.SZ)、海爾智家(600690.SH)、海信家電(000921.SZ)；2)小家電：如科沃斯(603486.SH)、極米科技(688696.SH)、小熊電器(002959.SZ)；3)廚大電：如華帝股份(002035.SZ)、老闆電器(002508.SZ)；4)黑電：如TCL電子(01070)；5)其他家電：如盾安環境(002011.SZ)等。

風險提示

房地產市場景氣程度回落；匯率波動風險；原材料價格波動風險；新品銷售不及預期。