智通財經APP獲悉，投行Evercore ISI發佈研報稱，3月中國美妝進口額同比下滑3%，但線上零售額逆勢增長10%。‌值得注意的是，在線銷售與進口數據同步變動，顯示庫存處於平衡狀態，市場或已觸底。與此同時，韓國免稅店2024年銷售額達100億美元(爲海南2.5倍)，但近期因補貼削減導致1-2月銷售額驟降22%，首爾市區部分門店已關閉。這將對雅詩蘭黛(EL.US)等品牌產生影響(韓國佔其銷售額8%，中國含海南佔26%)，LVMH(LVMH.US)等奢侈品集團三季度業績下滑亦印證此趨勢。

該行表示，中國的美妝產品進口數據，可作爲中國零售商對高端美妝產品再訂購情況的參考指標。在 12 月至 2 月實現了低個位數的正增長後，3 月進口額出現收縮。這一負面轉變早於 4 月開始的中美貿易戰引發的地緣政治波動，很可能反映出海南免稅店再訂購量出現雙位數下降。該數據系列不僅包含中國大陸的所有訂單，也涵蓋了海南免稅店的訂單情況。

值得關注的要點：

高端美妝產品進口額下降 3%，但在線零售額增長 10%

高端美妝在線銷售額增長 10%，但進口額(零售商再訂購量)下降 10% 庫存情況：進口額與在線零售額對比

在線零售額和產品銷售情況同步變動，表明包括海南免稅店在內，中國的庫存處於平衡狀態

在線銷售和進口數據均顯示中國美妝市場已觸底

然而，中國的 “美妝生態系統” 還延伸至韓國。2024 年，韓國免稅店的銷售額保持穩定，這得益於免稅店運營商對高端化妝品進行補貼。這些化妝品常被用作吸引顧客的虧本促銷商品，以帶動首爾市區商場的人氣，迎合代購羣體的需求(見第 5 頁)。

中國 “美妝生態系統” 相關估算

該投行的最佳估算顯示，2024 年韓國免稅店的銷售額總計 100 億美元，是海南免稅店銷售額的 2.5 倍。所有數據均針對個人奢侈品，包括手袋和手錶，並非僅指化妝品。

風險來自韓國市場。韓國市場佔雅詩蘭黛 2024 財年銷售額的 8%，而中國(含海南)市場佔比達 26%。據報道，韓國免稅店運營商：1)已削減或停止這些補貼，1 月和 2 月免稅店銷售額下降了 22%;2)正在關閉首爾市區的部分門店(如現代免稅店)。

韓國市場的動盪已被納入雅詩蘭黛的業績預期中，路威酩軒集團(LVMH)的業績顯示，其 2025 財年第三季度有機銷售額下降，這與市場普遍預期相符。