智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，3月以來華東和華南磨機開工率保持正增長，3月初至4月10日華東、華南平均磨機開工率分別爲63%、62%，較2024年同期的55%、51%有明顯提升；沿江熟料庫存保持在40%以下的低位，水泥需求正增長的確信度高。從微觀角度看，卓創等數據統計的樣本(多爲大企業)磨機開工率表徵的需求更佳，海螺水泥一季度銷量優於行業實現正增長，考慮到大企業在大型基建項目中份額更高，微觀數據亦可驗證基建是需求增長的抓手。

國泰海通主要觀點如下：

磨機開工率、庫存印證數據可靠性高，3月水泥需求正增長

從卓創磨機開工率、庫存可驗證需求數據的可靠性：3月以來華東和華南磨機開工率保持正增長，3月初至4月10日華東、華南平均磨機開工率分別爲63%、62%，較2024年同期的55%、51%有明顯提升；沿江熟料庫存保持在40%以下的低位，水泥需求正增長的確信度高。自2021下半年起水泥需求從平臺期下降，已由2021年的23.6億噸降至2024年的18.3億噸，行業內對水泥需求持悲觀預期，盈利恢復的判斷亦建立在需求弱下滑的弱假設基礎上，然25年3月水泥需求同比實現2.5%增長、25Q1同比僅下降1.4%，強於需求弱假設。

基建或是需求增長的抓手

從宏觀角度看25Q1房地產新開工面積、施工面積、投資增速分別爲-24.4%、-9.5%、-9.9%，地產需求仍較疲軟，基建投資(不含電力)25Q1累積同比增長5.8%，預計基建或是頂住水泥需求的核心因素。從微觀角度看，卓創等數據統計的樣本(多爲大企業)磨機開工率表徵的需求更佳，海螺水泥一季度銷量優於行業實現正增長，考慮到大企業在大型基建項目中份額更高，微觀數據亦可驗證基建是需求增長的抓手。

需求較假設更強或有助於合意錯峯天數達成，價格支撐力度更強

水泥需求下滑幅度進入放緩區間行業盈利就有望改善需要達成合意錯峯天數，實現供給側優化的累積與下滑的需求匹配。如需求下降較快，合意天數達成難度大，現需求弱降甚至單月正增長有助於合意天數的達成進而對價格形成更強的支撐。

投資建議

隨着供給持續收縮，需求僅需進入跌幅放緩區間行業盈利就有望改善。從3月水泥表徵的需求看，水泥需求不僅實現了跌幅放緩的弱假設，更是同比實現了2.5%的正增長。推薦水泥行業龍頭公司：海螺水泥(600585.SH)，華新水泥(600801.SH)，天山股份(000877.SZ)，上峯水泥(000672.SZ)，塔牌集團(002233.SZ)，華潤建材科技(01313)，金隅集團(601992.SH)。

風險提示

貨幣財政房地產宏觀政策風險；供給側錯峯協同風險。