金吾財訊 | 東吳證券發研指，衛龍美味(09985)以辣條零食起家，目前是辣條行業領軍品牌（2023年市佔率28%，第二三名分別是8%、5%）。公司注重品牌年輕化營銷，在消費者中已經樹立了“辣條=衛龍”心智。渠道方面完成了從流通渠道向現代渠道的跨越（2015年），2020年至今踐行渠道下沉、深度分銷策略，基本已經理順渠道策略和組織架構，目前經銷商和銷售人員都相對穩定，優質經銷商綁定程度較高。該行認爲中式零食的浪潮正當時，鵪鶉蛋、魔芋的例子都能體現出這個趨勢，優質頭部企業有能力配合消費趨勢從0到1去打造中式爆款零食。魔芋休閒食品本身還處於成長階段，根據艾媒諮詢數據，2024年魔芋零食市場規模已突破120億元，年增長超20%。辣條市場終端規模200億元左右，對標辣條該行認爲魔芋至少可以達到和辣條相當的體量；因爲辣條和休閒魔芋製品同樣具備形態和調味可塑性，但從健康角度來看魔芋遠遠好於辣條。有第三曲線可期（比如海帶），公司品牌力、渠道力均具備，也在積極儲備新品類。該行表示，公司目前第一品類基本盤穩定，還有穩健增長，第二品類處於快速放量階段。當前階段的估值定價該行認爲可以參考2022H2-2023年勁仔食品的情況，期間勁仔食品PE高於申萬食品飲料指數，高點的差值達到接近10倍。當前申萬食品飲料估值水位在20倍左右，該行認爲公司的估值可上探到25-30倍。該行預計公司2025-2027年營收分別爲78.6/92.8106.9億元，歸母淨利分別爲13.8/18.4/22.0億元，對應PE爲26/20/16X。首次覆蓋，給予“買入”評級。