智通財經APP獲悉，高盛發佈研報稱，特朗普政府大幅調整關稅政策，美國經濟前景充滿不確定性，這成爲市場關注焦點;諾貝爾經濟學家克魯格曼預測美國衰退概率升至38%。個股方面，寒武紀-U(688256.SH)評級上調至“買入”、濰柴動力(000338.SH，02338，評級買入)持續推薦。美債收益率曲線中端(5-7年)受政策預期支撐，但需警惕通脹黏性與MBS久期風險;美元韌性源於日元對沖(92%)、離岸人民幣流動性收緊及歐洲能源價格反彈;黃金結構性看漲(倫敦場外持倉+112%，上金所持倉+47%)。

高盛主要觀點如下：

焦點關注|中國出口追蹤

中國出口追蹤——企業動態解讀。高盛中國團隊推出“中國出口追蹤”系列，聚焦美中關稅升級背景下，中國對美出口格局的變化。在本追蹤報告中，該行對46家企業展開獨家調研，這些企業的產品佔中國對美出口產品總值的近70%。通過調研，該行將評估貿易形勢變化對中美貿易規模和節奏的影響。在首版報告中，該行於2025年4月14日當週向46家企業詢問了以下問題：1)與加徵關稅前相比，目前對美出口訂單(特別是中國生產的產品)有何變化;2)是否已開始價格談判;3)對替代供應鏈和庫存的看法。

首要關注|關稅引發的衰退風險

首要關注——關稅引發的衰退風險。特朗普政府大幅調整關稅政策，美國經濟前景充滿不確定性，這成爲市場關注焦點。該行與三位經濟觀察家探討了他們對衰退風險的看法：諾貝爾獎得主保羅・克魯格曼認爲，由於不確定性高，衰退可能性較大，且政策逆轉可能加劇這種不確定性;高盛的揚・哈祖斯表示，衰退並非基本預期，但風險有所上升，不過政策逆轉將有助於穩定經濟;美國指南針組織的奧倫・卡斯則認爲，特朗普的貿易政策不一定會導致衰退，反而可能促進美國經濟改善。隨後，該行評估了市場對衰退的脆弱性，並探討了如何保護投資組合，以及關稅政策調整對中國的影響和可能的關稅緩和途徑(此類途徑較少)。

最新動態|寒武紀評級上調、濰柴動力

寒武紀——中國雲資本支出驅動增長，評級上調至買入。正如該行在2024年11月所指出的，寒武紀的收入增長、庫存、合同負債和工程師數量均呈現復甦態勢，2025年第一季度財報延續了這些積極信號。該行預計寒武紀將在2025年實現盈利，到2030年息稅前利潤率有望提升至26%。正如該行在對中芯國際、北方華創、納思達評級上調報告，以及中國人工智能服務器啓動和民營科技企業考察總結中所強調的，該行看好先進製程和生成式人工智能對中國半導體發展的推動作用，以及中國人工智能領域的雲資本支出。考慮到推理市場規模更大、計算能力要求較低，且人工智能服務器集羣規模小於訓練，該行認爲客戶在推理領域更易實現供應鏈多元化。因此，該行將寒武紀評級上調至“買入”，12個月目標價調整爲1223元人民幣。

濰柴動力——2025年第一季度業績預覽：預計剔除凱傲集團後淨利潤同比增長約20%，評級爲買入(持續推薦)。濰柴動力定於4月29日公佈2025年第一季度業績。根據行業和公司層面的第三方數據，該行預計濰柴動力淨利潤將同比下降約5%(營收同比增長3%)，主要受凱傲集團拖累，預計大部分與人員優化相關的一次性費用將在2025年第一季度入賬。剔除凱傲集團後，預計濰柴動力該季度淨利潤同比增長約20%，主要得益於利潤率提升，這將進一步支持該行對其長期盈利能力提升的判斷。12個月目標價爲22港元/24元人民幣。

財報解讀|臺積電、福耀玻璃、瑞豐新材

臺積電——業績回顧。2025年展望好於預期，評級爲買入。臺積電維持2025年全年營收和資本支出指引，與高盛預期一致。鑑於市場普遍擔憂關稅導致終端需求放緩，該行認爲這一指引將令多數投資者感到驚喜。此外，公司表示未與其他公司就潛在的合資企業或技術轉讓進行談判，這有助於緩解投資者擔憂。然而，與此前預期未來5年海外擴張使毛利率下降2-3個百分點不同，管理層預計未來幾年這一降幅將擴大至3-4個百分點。此外，管理層對CoWoS技術前景的態度略顯謹慎，暗示人工智能需求可能有所減弱。12個月目標價從1200新臺幣微調到1190新臺幣。

福耀玻璃——2025年第一季度業績回顧。淨利潤符合預期，關稅影響有限，評級爲買入。福耀玻璃公佈的2025年第一季度業績與高盛預期和市場共識相符。美國關稅上調後，管理層預計未來兩個月新訂單將逐步恢復正常。與2018年關稅影響類似，福耀玻璃有望將大部分額外關稅成本轉嫁給整車廠客戶。憑藉全球化生產基地的靈活性和領先的市場地位，該行認爲福耀玻璃是最具韌性的汽車零部件供應商之一。該行將2025-2027年每股收益預期下調5-7%，12個月目標價下調6%-5%，至66元人民幣/61港元。

瑞豐新材——2025年第一季度業績符合預期，增長重回正軌，評級爲買入。瑞豐新材2025年第一季度淨利潤爲1.95億元人民幣(同比增長28%)，基本符合高盛預期的1.92億元人民幣。毛利率低於預期，但因運營成本低於預期和其他收益高於預期，淨利潤仍符合預期。營收爲8.49億元人民幣(同比增長19%)，也基本符合高盛預期。儘管公司未披露營收的地區分佈，但根據中國海關出口數據(同比增長13%)顯示出口持續復甦，該行預計其國內銷售將加速增長。鑑於瑞豐新材是中國特種化學品領域進口替代機遇的主要受益者，尤其是在美中貿易緊張局勢升級的背景下，該行重申“買入”評級。12個月目標價爲73元人民幣。

環球視野|全球利率與外匯、黃金

全球利率交易員——利率正常化之路坎坷。美國國債市場功能的正常化跡象，帶動了部分受近期波動衝擊較大的利率市場板塊有所回升，美國國債的傳統避險屬性也部分恢復。然而，要實現由政策寬鬆推動、能有效抵禦增長風險的持續反彈，仍面臨諸多不確定性。儘管考慮到增長風險和支撐期限溢價上升的因素，收益率曲線陡峭化是最終趨勢，但鮑威爾的講話提醒該行，曲線快速陡峭化(牛市陡峭化)的過程可能充滿波折。因此，該行仍傾向於在收益率曲線中端建立多頭頭寸。喬治・科爾

全球外匯交易員——美國資產大規模外流跡象不明顯。正如該行的利率策略師所指出的，近期美國國債市場的波動更可能是由槓桿投資者平倉所致，而非大量資金實際拋售。如果大量資金從美元資產迴流人民幣，理論上會對美元兌人民幣匯率形成下行壓力，但實際匯率走勢卻相反。儘管美國國債市場可能存在一定拋售壓力，但目前尚無明顯的外國淨拋售跡象。事實上，近期資金流向數據顯示，投資者並未完全撤離美國政府債券基金，而是從持有長期國債基金轉向短期國債基金。卡瑪克什亞・特里維迪

黃金——仍具吸引力的入場點。自4月8日收盤價以來，黃金價格上漲約7%。數據顯示，這一上漲並非由大量投機資金迴流推動。金價最初下跌是在4月2日股市拋售之後，主要因追加保證金導致的平倉所致，美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據證實並非空頭頭寸調整。此後，紐約商品交易所(COMEX)黃金期貨持倉量基本持平，該行估計投機資金重新入場僅貢獻了這7%漲幅中的約1個百分點。鑑於COMEX黃金期貨投機頭寸仍處於適度水平，該行認爲金價上漲具有結構性支撐，短期內大幅平倉風險較低，這進一步強化了該行對年底金價達到3700美元/盎司的上行預期。