作者｜ 民商財經 方升 

年報披露接近尾聲，一季報披露也在同期展開，儘管目前部分核心公司還未交卷，但在已經披露財報的醫藥生物板塊上市公司中，白雲山的年報成績單屬於令人大跌眼鏡的一類公司。

從披露的財報來看，2024年實現營業收入749.93億元，同比微降0.69%；實現歸母淨利潤28.35億元，同比銳減30.09%；實現扣非淨利潤23.56億元，降幅擴大至35.18%；基本每股收益爲1.74元/股。

從年報看，公司稱業績下降的主要原因有：一是受有效需求不足、行業加速變革、行業政策變化及市場競爭激烈等因素影響；二是長期股權投資計提資產減值準備3.86億元。在淨利潤下降三成成爲七年來最低值之後，2024年，公司廣告宣傳費高達9.30億元，同時自2020年至2024年，白雲山廣告宣傳費日均投入高達258.36萬元。

研發能力弱、研發投入少一直是白雲山廣爲外界詬病的問題，根據年報透露的數據，這一情況並未在去年得到很好改善。2024年，白雲山的研發投入8.28億元，佔營收比重4.26%，同比下降2.79%。這也導致在覈心大單品增長乏力的情況下，未能有新的大單品及時出現彌補不足。這家曾經因王老吉而名聲鵲起的公司未來路在何方呢？

大健康板塊業績下滑成爲關鍵

核心產品王老吉負面纏身走下神壇

從公開的介紹來看，公司是一家大型控股型企業，一直專注於醫藥健康產業，經過多年的發展，規模與效益持續擴大。目前主要從事：(1)中西成藥、化學原料藥、天然藥物、生物醫藥、化學原料藥中間體的研究開發、製造與銷售；(2)西藥、中藥和醫療器械的批發、零售和進出口業務；(3)大健康產品的研發、生產與銷售；(4)醫療服務、健康管理、養生養老等健康產業投資等。經過多年的發展，集團實現了全產業鏈覆蓋；在抗菌消炎、糖尿病、心腦血管、消化系統、清熱解毒、男科、兒童用藥等領域形成了相對完善的產品佈局，在中藥、化學原料藥、化學藥製劑等細分領域市場佔有重要地位。2012年，公司成立王老吉大健康公司，以“王老吉”品牌引領大健康產業，主要產品王老吉涼茶在中國涼茶市場上已佔據領先地位。

由此，在產業內和資本市場打拼多年後，白雲山的主業形成了大南藥、大健康、大商業、大醫療四大板塊並駕齊驅的態勢。先看更被普通消費者熟知的大健康板塊，年報中表示，集團的大健康板塊主要爲飲料、食品、保健品等產品的生產、研發與銷售，主要從事的企業包括公司下屬子公司王老吉大健康公司及王老吉藥業等，主要產品包括王老吉涼茶、刺檸吉系列、荔小吉系列、椰柔椰汁、潤喉糖、龜苓膏等。王老吉涼茶具有較強的品牌價值優勢和產品競爭力，是中國飲料市場的領軍品牌之一，在中國涼茶行業中佔據較高的市場份額。

但從年報來看，2024年白雲山大健康板塊營收爲97.05億元，同比下降12.7%，毛利率同比下降1.29個百分點至43.12%；醫藥流通業務營收爲545.5億元，同比增長3.39%，但毛利率僅爲6.43%，同比再降0.56個百分點，陷入“以量補價”困局。儘管也推出無糖涼茶、氣泡茶等新品，但市場反響較爲一般。

作爲該板塊的核心產品，紅罐王老吉長期佔據主導地位，並曾爲廣藥集團進入世界500強提供重要支撐‌。但如今好日子似乎過去了，從數據對比看，2019年至2023年，除2020年受疫情因素影響外，王老吉大健康公司年收入穩定在百億元上下，淨利潤也保持在十多億元，當時稱爲白雲山的“現金奶牛”。

2024年大健康的跌落或許還和領導層連續出事有關：2024年8月，白雲山母公司廣藥集團原董事長李楚源被查，李楚源作爲廣藥集團的“老大”，是涼茶業務和其他板塊的實際操盤手。2024年9月，王老吉大健康“二把手”，常務副總經理、投資董事長趙敏也被帶走。

大南藥板塊收入同比下降10.4%

核心產品金戈收入不振業績承壓

除去與消費交叉較多的大健康板塊外，在公司四大核心主業中更爲純粹的隸屬於醫藥生物的是大南藥板塊，該板塊包含金戈和抗生素品牌（含頭孢呋辛鈉等），以及在華南乃至全國具有優勢的中藥品種，如小柴胡顆粒、滋腎育胎丸、消渴丸、清開靈系列等優勢品種。

受市場競爭加劇影響，大南藥板塊核心單品“金戈”的生產量同比增長1.33%的同時，銷量同比下降了13.17%，庫存增加了49.78%，直接導致該板塊收入同比下降10.4%。導致其業績下滑的主因是同類產品的競爭加劇，近幾年，在中國三大終端六大市場，性功能障礙類藥物的市場規模穩步上漲，2023年達到了97億元以上，自然也成爲“兵家必爭之地”，多家上市公司均有佈局批文。

由此種種因素疊加導致，曾被譽爲“中國偉哥”的白雲山核心產品金戈，這款曾以91%毛利率傲視羣雄的明星產品，正面臨十餘家競品的圍剿。此外，在其他具體產品中，阿莫西林系列受“限抗”政策及替代品衝擊，營收同比減少36.65%；糖尿病領域拳頭產品消渴丸收入下降23.45%。

同時，2024年，白雲山的注射用頭孢呋辛鈉在醫療機構的合計實際採購量爲1.12億瓶（按0.75g標瓶計算），相比2023年1.17億瓶（按0.75g標瓶計算）有所下降。注射用頭孢呋辛鈉（千瓶）的庫存量增長11208.53%。

在大南藥板塊的中成藥方面，缺乏拳頭品種成爲最爲主要的問題。例如，小柴胡顆粒（千盒）銷售量雖增長了1.60%，但庫存量卻大幅增長19.50%；滋腎育胎丸（千盒/千瓶）銷量增長了19.64%，庫存量卻增長了61%；清開靈系列（千袋/千支/千粒）銷量雖增長了0.31%，庫存量卻增長了37.88%。

除去重中之重的兩大核心賽道外，白雲山對一心堂的長期股權投資成爲業績“黑天鵝”。2024年年報顯示，基於一心堂2024年業績預告及股價下跌，公司計提長期股權投資減值準備3.86億元，疊加其他資產減值合計減少利潤總額4.71億元，直接導致四季度虧損擴大並拖累全年淨利潤。