金吾財訊 | 華創證券研報指，李寧(02331)2024年實現營收286.8億元，按年+3.9%；歸母淨利潤30.1億元，按年-5.5%，對應歸母淨利率10.5%。同時，公司派發末期股息20.73分人民幣/股，連同中期股息，全年合計派發股息58.48分/股，對派息比例為50%，按年提升5pcts。該行指，產品端，公司堅持單品牌、多品類、多渠道策略，2024年產品矩陣寬度增加30%-40%，深度下降高單位數。渠道端，整體來看，公司2024年全渠道庫存按年高單位數增長（快於收入增速），帶動全渠道庫銷比提升至4.0月，但庫存周期與庫齡結構均保持健康水平。根據公司年報業績交流，管理層預計2025年收入端基本持平，淨利率保持高單位數。目前公司已經成為2025-2028年中國奧委會及中國體育代表團官方體育服裝合作伙伴，有望憑藉國家隊裝備、賽事聯名產品強化「專業運動」標籤，提升品牌溢價能力。該行指，公司是國產運動鞋服龍頭企業，品牌、產品和營銷齊發力，持續看好公司份額提升。考慮到目前線下消費仍處復甦態勢，且公司持續加大對品牌和核心品類投入，該行預計FY25-27年歸母淨利潤分別為27.38/30.32/33.26億元（25-26年前值為35.21/37.66億元），對應13/12/11X。參考可比公司估值，給予25年16XPE，對應目標價18.25港元，維持「強推」評級。