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　　在黃金快速漲至3500美元/盎司這一關鍵關口後，累積的熱切看漲情緒突然迎來反轉。外盤黃金回落至3330美元/盎司附近，而內盤則下跌更爲劇烈，最低迴落至785元/克，內外價差重新收斂，體現國內投資熱情的冷卻。

　　儘管黃金長期敘事未變，但從技術指標來看黃金的確已經進入超買區間，今日特朗普口風反轉是逆轉趨勢的強力一擊：週二，貝森特在閉門會上就貿易前景積極表態，特朗普出面表示更將降低中國關稅；特朗普亦表示不會解僱鮑威爾，市場擔憂的美聯儲獨立性被打破從而降低美元信用的擔憂明顯緩解。

　　目前我們的確看到經過近一個月關稅帶來的市場風暴過後，美國政府正在通過口頭支票來安撫市場，較爲有實質性進展的是與日本和印度敲定的“框架協議”。

　　我們曾提出黃金價格回落的三個風險點：中美貿易摩擦結束、市場流動性收縮、以及美國經濟韌性。目前第一個風險點難言充分落實，但略有緩和亦能打斷黃金趨勢。當下，我們判斷黃金短期價格或繼續回調，但長期上漲趨勢依舊沒有結束。當下資金擁擠度抬高波動放大時黃金交易難度提高，建議多考慮期權工具進行交易配置。

　　買入期權進行方向性交易相對期貨交易來說，主要的不同點在於：

1. 買入期權只需要支付權利金，不用交納保證金；

　　2．買入期權最大的虧損有限，但潛在收益可以逐漸接近期貨交易收益幅度。

　　圖1：買入看跌期權和做空期貨的損益結構

　　資料來源：國泰君安期貨研究

　　以明天到期的滬金2505期權合約爲例，截至今天下午兩點，滬金2505期貨價格日內從開盤822元/克跌至785元/克，跌幅4.5%，行權價爲816的看跌期權價格從6.5元/克漲至30.5，漲幅369%。如果在今天開盤買入該看跌期權後，滬金期貨價格沒跌反漲，在明天期權到期後，最多虧損全部的權利金成本6.5元/克。

　　圖2：盤中期權行情展示

　　資料來源：國泰君安期貨研究

　　由於目前期權主力合約逐漸切換至2506期權合約上，若對於5月26日之前的貴金屬價格變動有期權參與意願，則可以選擇買入滬金和滬銀2506的期權合約。若僅僅對於4月24日之前的貴金屬價格變動有期權參與意願，則可以買入滬金和滬銀2505的期權合約。

　　對比滬金和滬銀的期權市場，可以發現兩者交易情緒上的區別。滬金期貨價格在近幾周持續創新高，相對應地，滬金期權隱含波動率也在持續創新高，並且看漲期權的溢價相對看跌期權更高，但看漲期權相對溢價程度對比歷史高位有所不及，並且維持震盪水平，也體現出期權市場對於滬金期貨價格高位的擔憂。

　　而滬銀期貨近期則是承壓清明節前高位進行反彈，期權市場的隱含波動率則在節後高開後震盪回落，隱含波動率與期貨價格的相關性更接近負偏狀態，但波動率沒有超過前期高點，情緒相對滬金來說比較弱勢。相對應地，滬銀看跌期權的溢價相對看漲期權更高，體現出更多的看跌交易需求。

　　整體而言，目前滬金期權的波動率溢價相對歷史較高，滬銀期權的波動率溢價相對歷史處於中高水平，又繼續上升的空間。以行權價爲760元/克的虛值看跌期權爲例，買入期權成本約爲16元/克，費率約爲2%。而相似虛值程度的滬銀看跌期權行權價爲7900元/千克，買入成本約爲172元/千克，費率也約爲2%，且均需要期貨價格下跌超約4%開始盈利。

　　考慮到滬銀期權的波動率還存在隨價格下跌後的上升空間，買入滬銀的看跌期權性價比可能更加划算。

　　資料來源：國泰君安期貨研究

　　資料來源：國泰君安期貨研究

　　那麼普通投資者應該如何交易黃金期權呢？首先我們來看黃金期權合約有哪些要素吧！

　　投資黃金期貨和黃金期權有什麼區別？

1. 成本較低、資金利用率高

　　期權買方只需支付權利金即可獲得相應的權利，不需要像期貨交易一樣繳納保證金。對於資金有限的投資者來說，可以一定程度減輕資金壓力，同時也能參與到黃金投資當中。舉個例子：滬金期貨（AU2505）價格約爲786元/克，買入1手黃金期貨保證金約10.21萬元（786*1000*13%=102180）；而買入看漲期權（以Au2506C784爲例）僅需29840元（29.84*1000=29840元），資金效率大幅提升。

　　資料來源：國泰君安期貨研究

2. 風險可控，虧損有限

　　期貨交易實行保證金制度，一旦價格走勢不利，投資者可能面臨追加保證金或強行平倉風險。期權買方最大虧損僅爲權利金，投資者無需過度擔憂追保或強平。

　　期權策略靈活，可滿足不同投資需求！

1. 如果對後續走勢有明確的判斷，可通過買入看漲期權或看跌期權來獲取方向性的收益獲利。
2. 震盪行情：賣出期權賺取權利金，不過，需要注意的是，賣出期權的風險相對較高，因此投資者可結合自身風險承受能力，或可採用價差策略降低風險，在限制風險的同時，仍能獲取一定的收益，實現收益與風險的相對平衡。。
3. 對沖工具：對於已經持有黃金期貨頭寸的投資者而言，可以利用黃金期對沖。假設投資者持有黃金期貨多頭頭寸，擔心價格下跌，此時買入看跌期權，就相當於爲黃金期貨資產買了一份 “保險”。若黃金價格真的下跌，看跌期權的收益能夠在很大程度上抵消黃金期貨的損失。

　　怎麼參與期權投資？

　　自然人投資者開通黃金期權的條件需要滿足“四有一無”的適當性要求

　　資料來源：國泰君安期貨研究

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　　國泰君安期貨高級分析師 劉雨萱 Z0020476

　　國泰君安期貨分析師 張銀 Z0018397

　　國泰君安期貨期權部期權業務崗 董丹璐 Z0019376

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責任編輯：李鐵民