智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，近期多地推出生育補貼細則，部分乳企自發提出生育補貼計劃，有望推動奶粉、液奶等品類景氣度修復，加速原奶行業供需缺口收斂過程。考慮乳製品行業處在供給、需求、庫存三重底，存欄去化是本輪週期供需缺口收斂的重要驅動力，內需及生育相關政策催化下景氣有望更快改善、將加快這一進程。建議關注：伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳業(02319)、新乳業(002946.SZ)、天潤乳業(600419.SH)、優然牧業(09858)，受益標的：中國飛鶴(06186)、現代牧業(01117)。

國泰海通主要觀點如下：

近期生育政策加碼

3月以來包括呼和浩特、廣州(部分社區)、江西、中國澳門等在內的多地已推出生育補貼細則，年度補貼金額多在萬元以上，飛鶴、伊利、君樂寶等乳企也先後自發提出生育補貼計劃、金額合計44億元。當前出口形勢下內需重要性提升，生育和消費是促內需重要抓手，4月15日求是雜誌《打開中國消費新天地》再次強調“加大生育養育保障力度”，隨着消費市場回暖及生育政策持續落地，奶粉、液奶等品類景氣度有望加速復甦。

乳製品行業持續去產能

2024年末我國奶牛存欄約620萬頭，25Q1奶牛存欄持續去化，截至3月末預計存欄數回落至610+萬頭，當前原奶供應仍過剩，體現爲奶價繼續回落。近期國際貿易影響下豆粕、玉米、牛肉價格微漲，推動飼料成本上漲以及牧場淘汰牛價格上漲，行業有望延續去產能節奏。同時1-2月大包粉進口規模同比降低，國內自產和進口原奶量預計將繼續減少。

至暗已過，期待反轉

2023年下半年起乳品需求持續走弱，行業最悲觀的時點(24Q2)已過。據測算，若2025年末奶牛存欄去化至600萬頭及以下，考慮低基數下需求大概率企穩、有可能更強，年內有望達到原奶供需平衡。

結合供給和需求節奏(供給側8-9月收青貯集中考驗牧場現金流，需求側更多生育政策落地疊加9-10月中秋國慶釋放需求)，預計生鮮乳均衡點可能出現在25Q3，屆時奶價有望企穩，推動行業格局改善；若生育及內需政策表現更加積極，則供需平衡時間有望提前。從歷史經驗來看龍頭在奶價上行期通常表現爲毛銷差改善，同時減少部分開支及損失，帶來盈利修復和份額提升。

風險提示

奶牛存欄去化不及預期導致奶價持續下跌、乳製品動銷持續下滑、食品安全風險。