天空纔是盡頭，黃金價格已經無敵了。投行們也都在喊加倉，高盛甚至將目標價喊出4500美元/盎司的極端價格，特朗普也來湊熱鬧，發出“擁有黃金者制定規則”的逆天言論。

智通財經APP瞭解到，黃金現貨價格按月持續飆升，3月突破3100美元/盎司，4月再度突破3400美元/盎司，按年呈現加速上漲的態勢，2023、2024以及2025年至今漲幅分別爲13.7%、26.4%及32.9%。而受金價上漲影響，黃金板塊標的今年獲得了大幅的市值溢價，其中港股赤峯黃金（06693）年內漲幅高達1.4倍。

其實黃金價格一直處於上升的趨勢，以黃金作爲非貨幣後長達超半個世紀週期看，黃金價格穿越了時間週期，而空間高度則不斷刷新高。

那麼黃金爲何能一直漲？

從時間節點看，1971年爲重要的分界線，美國關閉黃金兌換窗口，黃金非貨幣化，而佈雷頓森林體系解體，黃金的儲備及投資價值飆升，此外參與者從國家到社會多樣化也驅動了黃金投資的繁榮，其三大屬性，包括抗通脹、避險以及央行儲備屬性不斷被放大，推動價格從37.44美元/盎司漲至如今的3500美元盎司。

商品價格本質上是供需決定，但黃金不同於其他商品，當投資需求佔主導時，供需不再是價格的決定性因素，因在巨大的波動下成爲了風險資產。根據興業證券研報，2024年黃金的投資需求佔比32%，連同央行儲備（21%）合共佔比高達53%，而且該比例處於擴大趨勢，到2025年或將超過60%。

而投資需求看重黃金的避險及抗通脹能力，在抗通脹上，以2015-2024年爲例，全球年均通脹率爲3.23%，而黃金價格的年均漲幅爲10.6%，作爲全球性資產，能跑贏通脹的屈指可數；而在避險上，每一次局部動盪以及經濟危機都讓恐慌指數（VIX 指數）飆升，而這也爲黃金帶來一波上漲行情，比如2008年金融危機、2015年股市泡沫及2020年疫情，都助推了金價的長週期的上漲。

另外，央行是金價上漲的第二大推手，最近三年央行購金已連續三年超過1000噸，2024 年前十大購金國家分別爲波蘭、土耳其、印度、阿塞拜疆、中國、捷克、伊拉克、吉爾吉斯斯坦、匈牙利及烏茲別克斯坦，其中中國增持黃金44.17噸，儲備爲2279.57噸，位居全球第6位，2025年仍保持增持，截至3月約爲2292.33噸。

黃金還能漲嗎？

如果從長期趨勢來看，黃金仍是人們的投資首選，一方面歷史規律具客觀性，趨勢性上漲難回頭，趨勢投資者以及追漲殺跌的短線持續推高價格；另一方面當前局部衝突以及美國貿易戰預期下，避險及通脹需求依舊空前高漲，而且去美元化成爲共識，各國央行持續加大購金力度，投資需求主導黃金的長週期。

值得注意的是，美國黃金儲備非常高，在債務高企下可能通過貨幣化黃金進行化債，這也給金價帶來長期上漲的預期。

數據顯示，2024年美國的財政赤字達到1.83萬億美元，而美國利息支出達8811億美元，佔財政收入達18%，利率與高利息凸顯債務增長的不可持續性。同時美國貿易一直都處於逆差狀態，且逆差呈現擴大的趨勢，特朗普試圖發起貿易戰挽救，但全球化共識下，無疑只會搬起石頭砸自己的腳。

貨幣化黃金或成特朗普政府化債的首選。截至2024年年底，美國黃金儲量以8133.46噸位列第一，大約相當於其後3個國家德國、意大利及法國的儲備量之和，與其他國家央行持有不同，美國是財政部持有，這就有了很高的政治意義，通過和美聯儲的反覆操作，不斷推高持有黃金的市值，達到化債的意義。

但短期來看有較高的回撤風險，經歷了連續兩個月的放量大漲，短期加速趕頂，而且黃金多頭已經賺的盆滿鉢滿。正如前文所言，目前黃金已歸列爲波動率較高的風險資產，決定權不在於供需，而在於投資需求，無論短線還是長線投資者短期都存在獲利退出以及拋貨的需求，這可能導致價格短期回撤。

黃金板塊標的還可以持有嗎？

黃金價格上漲帶動黃金產業鏈上漲，但產業鏈環節包括上游金礦、中游加工以及下游金飾品不同對基本面的影響會有差異，其中對上游金礦影響最爲直接，以紫金礦業（02899）爲例，作爲礦產金的全球龍頭，受益於價格上漲，業績保持雙位數增速，穿越歷史週期，而其市值也連漲10年，翻了16倍。

紫金礦業擁有武裏蒂卡、羅斯貝爾、諾頓金田、隴南紫金、Timok 銅金礦等金礦，根據中國黃金協會數據，2024年中國實現礦山產金298.4 噸，公司礦山產金份額24%。截止2024年12月，該公司保有探明、控制及推斷的金總資源量高達3972.53噸，在保有證實儲量中，其金達1486.60噸，龍頭地位穩固。

赤峯黃金（06693）於今年3月份上市，是此輪金價上漲的最大受益標的之一，該公司業績規模相比於資金要小的多，但也保持雙位數的增速，2024年利潤翻倍。其擁有金礦包括五龍礦業、華泰礦業、萬象礦業以及金星瓦薩等，2024年年黃金產量15.16噸，2025年計劃生產黃金16.7噸。該公司在所有礦山全面加大勘探力度，並啓動製作探礦增儲三年計劃，資源量和儲量有望進一步提升。

在下游方面，老鋪黃金是最大的受益標的，在過去兩年收入及淨利潤均保持三位數的增速，期間市值翻了10倍以上。該公司爲高端古法黃金領先品牌，通過品牌破圈、產品迭代、渠道升級，多維驅動公司同店收入高增長。截至2024年底，品牌端公司創作出近2000項原創設計，渠道端門店總數36家，而忠誠會員數達35萬人。

不過上述標的市值隨金價長週期上漲，持有溢價以及估值都較高，當前黃金作爲風險資產，投資情緒高昂下仍謹慎價格的短期大幅回撤，而標的對金價敏感度高，這可能使得估值也跟隨着回撤。但長期因金價具有上漲預期，標的基本面有較強的支撐，而業績增長驅動下市值將保持上升趨勢。

總的來說，從多重維度看，金價短期溢價過高並不影響長期上漲預期，而黃金板塊尤其是上游金礦領域將得到資金的長期青睞。