近日，巨子生物（02367）推出再孖展計劃後，股價應聲下跌。
4月17日早間，巨子生物發布公告稱，公司與補足賣方及聯席賬簿管理人訂立配售及認購協議，擬以每股66.65港元的價格配售3500萬股現有股份，並通過補足認購同等數量新股份，預計募集資金總額約23.33億港元，淨額約22.94億港元。
再孖展消息出來後，巨子生物4月17日直接跳空低開超過7個百分點，盤中最大跌幅9.71%，收盤跌2.1%，全天成交41.2億港元，成交額創歷史最高。
2000年，範代娣與嚴建亞夫妻兩人在西安高新區共同創立了巨子生物。2022年11月4日，巨子生物在港交所主板上市，成為「膠原蛋白第一股」。上市至今，公司股價已較IPO發行價上漲197%，4月17日收盤報72.1元/股，總市值747億港元。
孖展必要性不足
巨子生物主要從事基於生物活性材料的美容和健康產品的研發、生產和銷售。該公司的主要產品包括功能性護膚品和醫用敷料，其產品的關鍵生物活性成分為重組膠原蛋白。該公司還開發和生產基於人蔘皁苷技術的稀有功能食品，主要在國內市場開展其業務。
巨子生物屬於典型的輕資產商業模式，毛利率多年來均在80%以上，淨利率保持在37%以上，淨利率最高曾經逼近70%，就連茅台都要甘拜下風。最新的2024年報顯示，公司毛利率和淨利率分別為82.09%、37.22%。
從資產負債表來看，巨子生物現金儲備充足。截至2024年末，公司資產負債率僅有11.42%，其中貨幣資金和按公允值計入損益的金孖展產兩項合計58.59億元，而其基本上沒有有息負債。因此，巨子生物完全是一家淨現金上市公司。
與此同時，巨子生物業績連續保持增長，創造現金能力強勁。2019-2024年期間，公司營收從9.57億元增長至55.39億元，淨利潤從5.52億元增長至20.62億元；經營現金流淨額則是從2019年的6.56億元增加至2023年的16.47億元，2024年上半年為9.23億元。可以預期的是，主業未來還將持續創造現金流，公司積累的現金資產將進一步走高。
因此，巨子生物根本就不缺錢，依靠自有資金就可以滿足資本開支需求，完全沒有孖展的必要性。根據公告，此次配售及認購所得款項淨額擬用於核心業務的發展及生態圈佈局，包括但不限於品牌推廣、市場營銷、品類擴展、海外業務及研發投入以及補充流動資金和作一般企業用途。
這並非巨子生物首次孖展。一年前，2024年5月公司通過配售新股募資淨額16.27億港元。財報數據顯示，截至2024年年末，這筆資金仍有12.96億港元未使用。
此外，巨子生物2022年10月IPO募資淨額4.96億港元，加上兩次配售募資淨額總計44.17億港元，而其上市以來的派息總額只有23.46億港元。
主力產品引爭議，銷售費用佔比高
近日，巨子生物旗下護膚品牌可復美被消費者投訴含有違禁成分EGF（表皮生長因子），引來市場廣泛關注，頻頻登上熱搜。
此事源於今年4月11日有媒體報道，一位秦女士消費者稱2023年8月使用了「可復美重組膠原蛋白修復敷料（G型）」後臉部發硬腫脹，該消費者2024年2月購買同款產品自行送檢，樣品被檢出EGF。後續，相關媒體也購買了同款產品，同時選擇了11款市面上主流的「械字號」及「妝字號」產品分批送檢。結果發現，包括秦女士同款產品在內的9款產品都檢測出了EGF。
4月12日，可復美官方發布聲明稱，公司已委託兩家專業檢測機構分別採用兩種檢測方法對同批次產品獨立檢測，均未檢出EGF。4月17日，陝西省藥品監督管理局對此事發布情況通報稱，該局在2024年3月已收到舉報人提供的檢驗報告，2024年3月、4月該局對巨子生物進行現場檢查，未發現企業存在生產過程中添加EGF的情況，因此於2024年11月5日作出不予立案決定。
陝西省藥監局表示，2025年4月，該局再次對巨子生物開展針對性飛行檢查，現場未發現企業違規添加「表皮生長因子（EGF）」行為。為進一步防控風險，該局針對該產品開展了抽樣檢驗，因目前國內尚無醫療器械醫用敷料中「表皮生長因子（EGF）」標準化檢測方法，該局採用液相色譜－質譜聯用法（LC－MS）對多批次投訴產品進行檢測，均未檢出「表皮生長因子（EGF）」。
陷入爭議的可復美是巨子生物絕對主力產品。2024年，可復美品牌銷售收入達到45.42億元，按年增長約62.9%，佔巨子生物總營收的82%，相較於上一年79.1%的佔比繼續上升。
雖然巨子生物旗下還有可麗金、欣苷等其他品牌，但對營收的貢獻遠不及可復美。這也可以看出，公司存在過度依賴單一品牌的風險。
巨子生物是一家依靠營銷驅動的上市公司，2024年銷售費用20.08億元，佔全部營收的比例為36.25%，而同期研發費用只有1.06億元。2024年，公司銷售費用按年增長72.51%，但是營收僅增長57.18%，表明營銷拉動營收的邊際效益在降低。
從更長時間來看，巨子生物2019年時銷售費用佔營收的比例僅為9.82%，而到2024年該比例增加至36.25%，五年時間增加了26.43個百分點。受此影響，公司淨利率從2019年的60.12%減少至2024年的37.22%。
（文章來源：財中社）