華爾街金融巨頭高盛集團在最新發布的一份美國電商行業研究報告中，系統性地分析了全球關稅政策升級對美國電商行業的多維度衝擊，重點聚焦終端需求變化與美國關稅政策之下的電商成本傳導機制。高盛研究團隊基於宏觀經濟模型、歷史周期對比(2007-2009年金融危機參照)以及高頻數據跟蹤，預判2025Q1與Q2電商板塊面臨關稅成本帶來的盈利預期下行風險，但結構性的投資機遇存在於未來消費者們愈發向服務性質的消費轉移以及電商龍頭平台的強大業績韌性，這些頗具彈性的電商股有望大幅跑贏美股大盤——標普500指數。

在美股市場，多數電商股，以及零售類股票自4月以來持續面臨拋售，大幅跑輸標普500指數，並且美國金融市場出現史上罕見的「股債匯三殺」，主要邏輯在於全球資金對於美元資產的持有信心因特朗普關稅政策帶來的宏觀經濟層面巨大不確定性，以及特朗普政府欲罷免鮑威爾威脅到聯儲局獨立性而大幅削減，加之多數投資者押注特朗普激進的進口商品關稅政策帶來的通脹捲土重來趨勢，可能令近年來因通脹持續高企而錢包捉襟見肘的美國消費者們愈發削減支出。

密歇根大學消費者調查數據顯示，消費者信心指數創下自2022年6月以來的最低水平，消費者們對一年後的通脹預期達到了1981年以來的最高水平。紐約聯儲此前公布的3月消費者預期調查顯示，消費者們對未來財務狀況的信心進一步惡化，認為自己家庭在一年後的財務狀況將會更糟的受訪者比例上升至30.0%，為自2023年10月以來的最高水平，受訪者們認為未來12個月內自己可能失業的概率上升了1.6個百分點至15.7%，創下自2024年3月以來的新高。

整體而言，高盛發布的這份萬字深度研究報告顯示，電商類股票因直接受消費品關稅政策帶來的潛在更高通脹壓力影響，面臨比其他互聯網科技公司更大的估值向下修正風險，但是從積極層面來看，儘管關稅政策造成電商與零售股業績預期與估值遭受一定程度打壓，但是其中一些基本面長期穩健的電商龍頭平台，以及服務消費業務敞口較高的電商平台仍然具備「逢低買入」價值。

關稅風暴下，高盛對於核心電商平台的評級與展望全景圖出爐

高盛強調，特朗普政府關稅政策可能加速消費者向服務領域轉移，使體驗消費、旅行和出行板塊相對受益，龍頭平台則憑藉強大現金流與廣泛業務敞口而具備跑贏大盤的「超額阿爾法」屬性。因此，高盛維持對 亞馬遜 、 Shopify Inc 以及 Chewy, Inc. 的「買入」評級，因其業績與業務敞口更具增長韌性，對於 Wayfair 的「中性」評級反映傢俱品類關稅敏感性與需求彈性博弈，對於業務線與國際供應鏈規模相對狹窄且關稅敞口較高的電商平台 eBay 與 Etsy, Inc. 則予以「賣出」這一最悲觀的負面評級。

高盛的這份報告還從行業管理層獨家數據、渠道調研、歷史對比(如 2007 - 2009 年金融危機期間表現)等多維度分析，更新了美國電商模型，並下調了2025年美國電商市場規模的增長預測至按年 +6%(此前為 +7.5%)，反映出宏觀研究團隊對GDP增速的修正。同時，報告對各個在美國消費市場佔據重要份額的電商平台進行詳細分析，闡述其在關稅影響、需求變化、經營槓桿等方面的潛在風險與機遇，為投資者們提供了全面且深入的電商行業投資參考。

基於行業研究，高盛研究團隊認為數字消費者在Q1運營趨勢中呈現韌性但增速放緩，預計即將到來的財報季(回溯性的業績)將反映這一動態。其次，高盛認為全球關稅上升對Q2(及後續季度)經營利潤預測構成下行風險，背後的邏輯可能在於通過降低消費者信心與推高成本影響消費需求，並對暴露於批發庫存價格波動的平台毛利率造成壓力。電商龍頭以及服務敞口較大的電商平台則有望憑藉「關稅政策帶來的業務敞口影響較小」這一核心邏輯實現高於行業平均水平的業績增速以及股票投資回報超標普500指數的「阿爾法屬性」。

具體的電商相關重要個股層面，高盛在萬字研報中的核心觀點包括：

1)特朗普政府反覆變動的關稅政策引發的成本通脹將加速消費結構向服務領域(旅遊/體驗經濟)傾斜，實物電商面臨需求放緩與毛利率雙重壓力;

2)全球最大規模電商平台亞馬遜有望憑藉供應鏈多元化能力以及覆蓋全球的最大規模多體系商品供給網絡，加之服務性質的電商業務敞口逐年提升能夠實現對沖中國/美國關稅政策風險，以及亞馬遜雲平台AWS在全球AI熱潮之下有望憑藉完整的AI開發生態系統繼續實現強勁營業利潤增速，維持「買入」評級但目標價下調至220美元，並且仍然位列高盛的「首選股票名單」;截至周二美股收盤，亞馬遜股價收於173.180美元。

3)B端電商龍頭Shopify則受益商家服務生態建設，預期保持3倍於行業的增速能力，但下調營收預測至20%增長步伐;高盛予以Shopify「買入」評級，但是將目標股價從150美元下調至130美元;截至周二美股收盤，Shopify股價收於85.710美元。

4)垂直平台分化顯著：Chewy有望長期受益於寵物醫療和保險服務滲透率不斷提高，遠程獸醫、保險、線下診所等服務是其「寵物全生命周期」戰略的全面延伸，服務性質的營收佔比有望大幅提升，Etsy/eBay則因關稅敞口過高驅動的「跨境貿易巨大利潤衝擊」，以及可選消費愈發疲軟的負面影響而遭高盛予以「賣出」評級;高盛予以Chewy「買入」評級，目標股價維持45美元不變;對於Etsy與eBay予以「賣出」評級，目標價分別為35美元與53美元。

5)高盛對於Wayfair的「中性」則評級反映傢俱品類關稅敏感性與需求彈性之間的持續博弈，高盛預計更高的關稅將最終導致Wayfair的批發產品成本大幅上升，預計該電商公司將把大部分成本增加轉嫁給消費者，這可能導致需求超預期下降;高盛將Wayfair目標股價從50美元大幅下調至31美元，予以「中性」評級。