4月17日，霧芯科技（RLX）於紐交所提交20-F文件披露年報。2024年，霧芯科技實現營收27.49億元，同比增長73.3%；歸母淨利潤5.5億元，同比增長3.3%。

　　此外，從3月14日晚披露全年及四季度業績以來，霧芯科技股價已經從2.26美元/股跌至4月17日的1.71美元/股，跌幅24%，期間市值蒸發6.7億美元。

　　特殊股權架構致"一股獨大"

　　年報中亦揭示目前霧芯科技的股權結構。截至2025年3月31日，公司創始人兼CEO汪瑩通過離岸實體Leo Valley Holding Limited及BJ BJ Limited合計持有51.9%股權，並通過AB股雙層架構掌握82.6%的投票權，形成"一股獨大"治理結構。

圖片來源：霧芯科技2024年報

　　這一設計使得汪瑩個人對重大決策擁有絕對控制權，其經濟利益分配僅佔19.7%，投票權與收益權相差62.9個百分點。結合截至2024年3月31日的股權結構來看，汪瑩的股權和投票權均未變動。

　　聯合創始人蔣龍、聞一龍分別持股10.1%、7.0%，但投票權均不足5%，且汪瑩的投票權中亦包含了蔣龍和聞一龍的投票權。機構股東中源碼資本（Deep Technology Linkage Fund L.P.）持股5.7%，投票權2.1%。

　　截至當地時間4月17日美股收盤，公司股票1.71美元，市值20.84億美元，汪瑩所持股份對應價值超過4億美元。

　　據公開信息，汪瑩畢業於美國哥倫比亞大學商學院，曾任優步（UBER）中國區負責人，2018年創辦霧芯科技。2021年12月，汪瑩卸任霧芯科技的法定代表人、總經理和執行董事。目前，霧芯科技的法定代表人爲牟實。

　　電子煙監管政策衝擊

　　霧芯科技成立於2018年8月，是目前中國消費級電子霧化器品牌公司，主營業務是RELX悅刻品牌電子霧化器的研發、設計、和銷售，也就是俗稱的“悅刻電子煙”。

　　財務數據顯示，霧芯科技近三年營收呈現"過山車"式波動，2022年營收53.33億元，2023年驟降至15.86億元，2024年回升至27.49億元，這一波動直接映射電子煙監管政策的影響軌跡。

圖片來源：Choice數據

　　2022年5月，《電子煙管理辦法》正式實施，要求電子煙產品符合國標、銷售持證經營，導致行業短期受挫；中國電子煙行業消費稅從價稅率提升至36%，疊加生產、批發環節徵稅，全行業利潤空間壓縮。2023年公司營收同比暴跌70.2%，反映政策落地初期的市場重構；公司毛利率從2022年的43.2%降至2024年的26.4%。

　　儘管2024年營收同比回升73.3%，但《財中社》發現，公司業務運營層面仍顯疲態。2024年，公司營業利潤虧損1.07億元，雖然相比2023年虧損4.97億元有所收窄，但連續兩年錄得負值，仍有不小運營壓力，畢竟公司2022年的營業利潤高達10.63億元。

　　理財撐起利潤

　　在主業不佳的背景下，霧芯科技通過理財投資維持利潤表"體面"。主業虧損、副業輸血，非運營收入佔比過高。

　　2024年，公司利息收入6.16億元、權益性投資收益0.5億元，推動歸母淨利潤實現5.5億元。

　　截至2024年12月31日，霧芯科技總資產168.71億元，其中流動資產93億元，佔比55.1%，包含55.93億元現金及等價物、21.8億元短期存款。

圖片來源：霧芯科技2024年報

　　此外，2024年年末，公司長期投資證券達66億元，即公司將超八成的非流動資產（75.7億元）配置於金融產品，但其現金類資產絕大部分並非主業所得，而是來自外部融資，詳見《財中社》此前的文章：霧芯科技非主營業務撐起盈利，收入高增仍難覆蓋成本。

　　相較之下，公司存貨僅1.42億元，應收關聯方款項3.46億元，反映其輕資產運營特性。

　　有分析人士指出，這種資產結構雖能緩衝行業風險，但也暴露核心業務增長乏力。2024年，公司研發投入僅8830萬元，相比2023年的1.73億元減少48.9%，或削弱產品迭代能力。而在電子煙口味限制、尼古丁含量嚴控的政策環境下，技術儲備不足將加劇競爭壓力。

（文章來源：財中社）