出品：新浪財經上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　首次遞表港交所的招股書失效後，近日，湖北香江電器股份有限公司（下稱“香江電器”）再次向港交所二度遞表，奔赴資本市場之路已走8年。

　　實際上，據報道，早在2013年，香江電器就已經開始上市籌劃。2017年，香江電器由東莞證券開始上市輔導，但卻由於內控存在問題等原因，輔導3年卻並未遞表。2021年，興業證券又成爲了香江電器的上市輔導機構，但輔導僅2個月後即宣告終止。2022年，香江電器的上市輔導機構又變爲國金證券，並且在深交所遞表並獲得受理，但在獲得問詢及回覆問詢後，2024年6月，香江電器卻選擇撤回了上市申請，A股上市計劃折戟。

　　A股上市路途多年不順，2024下半年，香江電器轉戰港股，截至目前已經兩次遞表，卻依然未能順利登陸二級市場。

　　“上市難”的背後，香江電器的招股書中也暗藏隱憂。公司超過97%的收入來自代工，而開展於2016年的OBM業務卻始終未見起色，近年來規模萎縮，由此導致香江電器毛利率明顯低於其他廚房小家電同行。而公司一直以來對於研發投入的吝嗇，似乎也讓公司難以有效拓展自主品牌，恐陷入“惡性循環”。更何況，超99%收入來自海外、近八成收入依賴前五大客戶，也給香江電器的上市不確定性再蒙上一層陰影。

　　代工業務主導下業績過山車 研發費用率僅爲2.4%、自主品牌潰敗

　　據招股書顯示，2021-2024年，香江電器實現營收分別爲14.80億元、10.97億元、11.88億元、15.02億元，短短几年間收入卻過山車，2022年營收下滑25.90%之後2023、2024年又分別同比增長8.33%、26.36%，但連續兩年的增長後期營收規模也僅僅與2021年基本持平。

　　與此同時，香江電器實現歸母淨利潤分別爲0.72億元、0.80億元、1.21億元、1.40億元，盈利規模近年來有所增長。

　　作爲生活家居用品製造商，香江電器的大部分收益來自於廚房小家電的銷售。據招股書顯示，香江電器從事電器類家居用品及非電器類家居用品的研發、設計、生產與銷售。其中，電器類家電包括電烤爐、空氣炸鍋、攪拌機、打蛋器等，電子類家電包括電子秤、加溼器及鐳射燈，同時，香江電器也提供花園水管、鍋具等非電器類家居用品。

　　業績波動之外，香江電器的風險主要來自於業務的結構性隱患。代工起家以來，香江電器主要以ODM/OEM模式營運，2022-2024年公司的ODM/OEM收入佔比分別爲94.6%、95.8%、97.3%，來自代工業務模式的營收規模與收入佔比明顯增加。需要注意的是，在ODM/OEM代工之外，香江電器也在2016年開展了OBM業務，即自有品牌的設計、研發、生產及銷售，包括威麥絲、Accuteck、艾格麗等品牌，但自有品牌業務在近年來表現卻難言樂觀，2022-2024年實現營收僅分別爲0.61億元、0.50億元、0.41億元，縮水明顯，在整體業務中收入佔比也從5.6%降至4.1%後再降至2.7%。

　　依賴代工、自有品牌發展不力，香江電器顯然也缺乏品牌溢價能力。2022-2024年，香江電器的毛利率分別爲20.41%、24.07%、21.88%，不僅難見增長，且普遍低於同爲廚房小家電的小熊電器、九陽股份、蘇泊爾等上市公司近年來的毛利率表現。

　　更何況，近年來香江電器費用支出方面的表現也在一定程度上解釋了公司難以有效拓展自主品牌及由此帶來的利潤空間。2022-2024年，香江電器的銷售開支分別爲2418.8萬元、2827.4萬元、3456.0萬元，同期行政開支分別爲8771.4萬元、9007.1萬元、1.11億元，伴隨着營收規模的擴大上述兩項費用也明顯增加，然而，同期間香江電器的研發開支卻分別爲3198.1萬元、3444.7萬元、3642.6萬元，不僅增幅有限，且研發費用率在2024年還降至2.4%，對於研發投入的吝嗇支出，香江電器陷於代工模式的困境或也不足爲奇。

　　99%收入來自海外、依賴大客戶 2024年經營性現金流驟降2/3

　　據招股書顯示，香江電器的產品交付至六大洲超過70個國家及地區，其中大部分銷售額來自北美洲。2022-2024年，香江電器在北美洲的收益佔比分別爲71.2%、83.6%、83.7%，而在中國內地的收益佔比則分別僅爲0.7%、0.5%、0.4%，即每年超過99%的收入均來自海外。但在當前外界環境政策變化莫測的背景下，基本所有收入均來自海外的香江電器是否存在一定風險，仍有待時間檢驗。

　　與此同時，香江電器也難以擺脫依賴大客戶的問題。據招股書顯示，2022-2024年，香江電器來自前五大客戶的收入佔比分別爲62.4%、72.4%、77.9%，其中來自最大客戶的佔比分別爲 21.3%、28.5%、24.1%。來自個別大客戶的收入佔比增加，也就意味着香江電器需要承擔的風險不小，一旦任何大客戶出現訂單減少甚至砍單等問題，公司的業績將受到負面影響。

　　而對於代工大客戶的依賴，或也在一定程度上影響了香江電器的回款。2022-2024年，香江電器的經營性現金流淨額分別爲2.24億元、2.43億元、0.71億元，回款並不穩定，其中2024年驟然縮水三分之二。

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責任編輯：公司觀察