原文標題：《宏觀迷霧中的鏈上亮光：當避險需求遇上鯨⻥狂潮，加密資產的真實價值正在被重估？｜WTR4.21》

原文來源：WTR 研究院

本週回顧

本週從 4⽉14⽇到 4⽉21⽇，冰糖橙最⾼附近$88465，最低接近$83111，震盪幅度達到 6.44% 左右。觀察籌碼分佈圖，在約 80000 附近有⼤量籌碼成交，將有⼀定的⽀撐或壓⼒。

• 分析：

1. 60000-68000 約 159 萬枚；

2. 76000-89000 約 183 萬枚；

3. 90000-100000 約 196 萬枚；

• 短期內跌不破在 70000〜75000 概率爲 80%；

• 其中短期內漲不破 90000~95000 的概率爲 70%。

重要消息⽅⾯

經濟消息⽅⾯

1. 美元指數疲軟，連續跌破 100、99、98 關⼝。

2. ⻩⾦價格⼤幅上漲 3%⾄3430 美元/盎司，年內累計漲約 30%，近 12 個⽉創下 55 次歷史新⾼。

3. 川普持續施壓鮑威爾: 多次公開抨擊鮑威爾，稱其“太遲先⽣”、“主要輸家”，認爲利率早就該降，指責其遲緩，呼籲“先發制⼈降息”。將美股下跌、衰退⻛險等歸咎於鮑威爾不降息。

4. 市場對美聯儲獨⽴性的擔憂: 分析認爲川普更換鮑威爾的消息是近期市場波動的導⽕索之⼀，核⼼是市場擔憂美聯儲的獨⽴性受損。

5. 政治壓⼒影響: 經濟學教授認爲川普雖難解僱鮑威爾，但其公開施壓會影響美聯儲決策，使其意識到若經濟衰退不降息將受公衆指責。

6. 降息預期升溫: 市場普遍關注並押注美聯儲可能在 6⽉或夏季轉向寬鬆政策。CME FedWatch 顯⽰6⽉降息概率約 75%。花旗銀⾏維持 2025 年降息 125 基點的預期，預計 6⽉進⾏下次降息。

7. 降息成爲核⼼敘事: 市場期待 6⽉進⼊“降息主線”，作爲下⼀階段⾏情的敘事驅動⼒。

8. 歐洲央⾏與數字歐元:

◦ 歐洲央⾏(ECB) 報告預測數字歐元將取代部分紙幣，改變貨幣使⽤⽅式，影響銀⾏存款。

◦ ECB 強調推出數字歐元是爲了應對美元穩定幣和其他加密貨幣的崛起，並遏制“去銀⾏化”解決⽅案的擴張。

加密⽣態消息⽅⾯

1. BTC 與⻩⾦聯動增強: 周⼀BTC⼀度與⻩⾦同顯避險屬性，後受美股拖累下跌。近期分析認爲 BTC 受⻩⾦上漲影響，避險敘事趨於⼀致，與美元疲軟、美債不確定性相關。

2. BTC 價格曾超 8.7 萬美元，被認爲與美元下跌、⻩⾦上漲及對美聯儲獨⽴性擔憂有關。

3. CryptoQuant 分析師認爲當前更可能是回調⽽⾮熊市開始，因前期上漲溫和、過熱有限，下⾏⻛險可控。

4. ⼭寨幣市場: Coinmarketcap 數據顯⽰⼭寨季節指數雖從低點回升，但仍遠低於前⼏個⽉均值，市場略微回暖。Matrixport 認爲⼭寨幣⼤規模上漲需要美聯儲鴿派信號、穩定幣增⻓或宏觀流動性提升等催化劑。

5. 韓國 BTC 溢價率（泡菜溢價）回升⾄約 2%，被部分分析師視爲需求強勁和潛在價格反彈的早期信號。

6. 觸底與敘事轉換預期: 市場關注 BTC 和⼭寨幣是否已觸底，並期待過渡到以“美聯儲 6⽉降息”爲核⼼的下⼀敘事階段。

7. 上週美國 BTC 現貨 ETF 累計淨流⼊僅 1370 萬美元，⽽ETH 現貨 ETF 則淨流出 3230 萬美元，顯⽰流⼊動⼒減弱。

8. 機構與鯨⻥動態:

◦ ⽇本上市公司 Metaplanet 增持 330 BTC，總持倉達 4855 BTC。

◦ Strategy (原 MicroStrategy) 在⼀周內斥資約 5.56 億美元增持 6556 BTC，均價約 84785 美元。Saylor 稱超 13000 家機構和 81.4 萬散⼾持有 MSTR。

◦ Glassnode 數據顯⽰，持有超 1000 BTC 的“鯨⻥”地址數量從 2⽉底⾄4⽉15⽇有所增加（2037-> 2107），接近去年底⽔平；⽽持有⼩於 10 BTC 的⼩額地址持續減少。

9. 監管與政策動態:

◦ 美國州級⽴法進展:

▪ 德克薩斯州將就《BTC 戰略儲備與投資法案》舉⾏聽證會。

▪ 亞利桑那州的《戰略數字資產儲備法案》(SB 1373) 在衆議院委員會獲通過，尚需後續投票和批准。

◦ 聯邦層⾯觀點: 參議員 Cynthia Lummis 提出，若美國政府⽤1974 年估值的⻩⾦憑證購買 BTC，或能在 20 年內將國債減半，且⽆需新增稅收資⾦。

◦ 監管⻛險降低: Matrixport 分析認爲 BTC 在美國的監管⻛險已顯著降低，是其本輪調整期表現優於以往的原因之⼀。

10. 數字歐元發展: 歐洲央⾏積極推動數字歐元項⽬，以應對加密貨幣和穩定幣挑戰。

⻓期洞察：⽤於觀察我們⻓期境遇；⽜市/熊市/結構性改變/中性狀態

中期探查：⽤於分析我們⽬前處於什麼階段，在此階段會持續多久，會⾯臨什麼情況

短期觀測：⽤於分析短期市場狀況；以及出現⼀些⽅向和在某前提下發⽣某種事件的可能性

⻓期洞察

•$92.4k 這個價格點位是關鍵。對於⼤量在近期⾼位買⼊的短期持有者 (STH)，這⾥是他們的平均成本線。

• 錨定效應會在這⾥發揮巨⼤作⽤：當價格反彈接近$92.4k 時，這批被套的 STH 會有強烈的“回本就賣”的衝動，以避免再次虧損。這會形成⼀道真實可⻅的供應壓⼒牆。市場的短期⾛向很⼤程度上取決於能否有效吸收並突破這道由 STH 解套盤構成的阻⼒。

• 若⽆法突破: 如果價格多次嘗試衝擊$92.4k 失敗，或者在此處遭遇⼤量拋售⽽回落，將強化市場的悲觀情緒。STH 可能會失去耐⼼，引發更⼤規模的拋售（投降式拋售），價格可能進⼀步下探尋找更低⽀撐。這也可能讓正在吸籌的鯨⻥放緩腳步，等待更優價格。

• 若成功突破: 如果有⾜夠強的買⽅⼒量（如持續的 ETF 流⼊或鯨⻥進⼀步吸籌）能夠吸收$92.4k 的解套盤，並推動價格有效站穩其上，這將是⼀個極其重要的積極信號。它不僅解除了 STH 的壓⼒，還可能觸發空頭回補和場外資⾦的 FOMO 情緒，加速價格上漲。

• 之前“巨量流出”代表鯨⻥在價格低位極其激進、不計成本地吸籌和鎖定籌碼。現在流出量“相對減少”可能意味着：

a. 最恐慌/最有價值的階段已過？鯨⻥可能認爲最容易吸到廉價籌碼的階段已經過去，他們的初步積累⽬標可能已部分達成。

b. 戰術性暫停？他們可能在等待更明確的市場信號（如宏觀消息落地、價格⽅向確認）再進⾏下⼀步⼤規模操作。

c. 吸籌⽅式改變？可能從集中的交易平臺提幣轉向更隱蔽的 OTC 交易或其他⽅式。鯨⻥流出量的邊際減少，意味着市場上最強⼤的那股主動買⽅⼒量，其“⽕⼒”可能在短期內有所減弱。這可能會使得突破$92.4k 壓⼒牆的難度增加，或者讓市場在當前區域的盤整時間拉⻓。這並不⼀定是看跌信號（因爲仍在淨流出），但暗⽰着短期內依賴鯨⻥“暴⼒拉盤”的可能性在降低。

• 若流出持續減少甚⾄轉爲淨流⼊:這將是強烈的警⽰信號，表明鯨⻥的積累意願發⽣逆轉，市場可能⾯臨真正的拋售壓⼒，之前構建的看漲邏輯將被嚴重削弱。

• 若流出維持在“相對減少”的⽔平:市場可能進⼊⼀個由其他因素（如 ETF 流量、散⼾情緒、消息⾯）主導性更強的階段，波動性可能降低，但⽅向感也可能更模糊，需要更多時間築底或等待催化劑。

• 若流出重新放⼤:則確認鯨⻥只是短暫調整，積累意願依然強烈，將極⼤利好市場突破關鍵阻⼒。

這個“⾮常⼤”的單⽇流⼊發⽣在宏觀避險情緒濃厚、價格回調的背景下，其驅動⼒很可能是傳統資本的“避險/抄底”配置需求，將 BTC 視爲類似⻩⾦的另類資產。它的重要性在於證明了 ETF 通道在特定條件下仍能吸引⼤量資⾦，且這部分資⾦對價格敏感度可能較⾼。

• 關鍵在於持續性:這次脈衝是“⼀⽇遊”還是新趨勢的開端？這直接關係到市場能否獲得持續的外部活⽔。

• 若流⼊持續:將爲市場提供強⼤的增量買盤，極⼤地增強突破$92.4k 壓⼒牆的能⼒，並可能吸引更多跟⻛資⾦。

• 若流⼊迅速枯竭:則表明這只是短期應激反應，市場仍需依賴內部⼒量（鯨⻥、LTH 信念）來消化拋壓，突破$92.4k 將更加困難。

這是最穩固、最具有結構性意義的積極信號。它獨⽴於短期價格波動和情緒，反映了市場深層、持續的供應鎖定趨勢。這種供應端的持續緊縮是中⻓期的核⼼利好，它不斷抬⾼未來價格上漲所需克服的供應⻔檻。它像⼀個“慢變量”，持續不斷地爲市場提供⽀撐，增加了深度回調的難度，併爲未來的供應擠壓⾏情（Supply Squeeze）奠定基礎。這能部分對沖掉 STH 壓⼒和鯨⻥短期⾏爲變化帶來的不確定性。

未來展望：

當前市場正處於⼀個由 STH 壓⼒($92.4k 錨定效應) 與強勁底層積累 (鯨⻥流出+ISSR⾼速增⻓+ETF 脈衝式流⼊) 激烈對抗的關鍵節點。

宏觀消息⾯（強烈的降息預期但懸⽽未決，地緣政治⻛險，川普⾔論等）則爲這場對抗增添了巨⼤的不確定性和波動性。

• 核⼼⽭盾的演化:

之前可能是多空全⾯拉鋸，現在更像是“被套 STH 的解套意願”vs“鯨⻥/⻓期持有者/新 ETF 資⾦的吸籌決⼼”。

• 反應路徑:

a. 短期焦點 ($92.4k 攻防戰):鯨⻥減少的流出量可能讓短期攻克$92.4k 變得更依賴 ETF 流⼊的持續性以及 ISSR 積累效應的耐⼼。如果 ETF 流⼊⽆法持續，鯨⻥⼜不重新發⼒，僅靠 ISSR（⾮流動巨鯨）的慢變量可能難以迅速突破$92.4k，市場可能在此區域反覆拉鋸，消耗 STH 耐⼼。

b. 若$92.4k 久攻不下: 可能引發 STH 更深的絕望拋售，屆時需觀察鯨⻥是否會再次加⼤流出（逢低吸納），以及 ISSR（⾮流動巨鯨）能否繼續⾼速增⻓以吸收這部分供應。若鯨⻥不接盤或⾮流動巨鯨增速放緩，則市場可能進⼊更深的調整。

c. 若$92.4k 被有效突破: 將極⼤地改善市場情緒，可能觸發正反饋循環：STH 壓⼒解除 -> 場外資⾦因確認突破⽽⼊場 -> 可能刺激 ETF 持續流⼊ -> 價格上漲進⼀步強化 ISSR 的“囤積”邏輯 -> 鯨⻥可能順勢繼續增持或鎖定利潤。

d. 宏觀的“獨特因素”: 任何關於美聯儲政策的明確信號（提前降息/推遲降息/⼒度變化）都可能瞬間打破現有平衡，成爲決定短期⽅向的關鍵催化劑。

中期探查

• ⽹絡情緒積極性

• 各價位結構分析模型

• ETH 交易平臺流通佔⽐

• 衍⽣品單邊狀態

• ⻓期、短期持有供應量

（下圖 ⽹絡情緒積極性）

⽹絡情緒有恢復跡象，可能場內的情緒在慢速修復。從近期狀況來看，若持續修復可能會有較好的右側結構出現。

（下圖 各價位結構分析模型）

當前價位的存量上限爲 95000 左右，可能在場內逐漸接近這個價位時會⾯臨較⼤的盈利溢出壓⼒。同時，短期成本線當前在 920000 左右，可能會是⽐存量上限距離更近的上限價位。

（下圖 ETh 交易平臺流通佔⽐）

當前交易平臺內部流通頻率的 BTC 佔⽐更⾼。通常在這種狀態下說明場內會把關注度集中在 BTC 上，相對好的流通效率也在增加換⼿順暢度。同樣，換個⻆度看，在 BTC 持續積累的趨勢下，場內流通性集中在 BTC 也能反應⼀定的避險傾向。

（下圖 衍⽣品單邊狀態）

本數據爲 WTR 根據 BTC 的清算狀態製作的數據。

藍⾊爲空頭強勢階段，橙⾊爲多頭強勢階段。當前處於多頭強勢的區間內。

（下圖 ⻓期、短期持有供應量）

從盤⾯上看，短期籌碼的量能仍然較低，場內仍是⻓期籌碼增加的狀態。可能當前投機氛圍在逐步消散，相對⻓週期持有的籌碼在增加。

短期觀測

• 衍⽣品⻛險係數

• 期權意向成交⽐

• 衍⽣品成交量

• 期權隱含波動率

• 盈利虧損轉移量

• 新增地址和活躍地址

• 冰糖橙交易平臺淨頭⼨

• 姨太交易平臺淨頭⼨

• ⾼權重拋壓

• 全球購買⼒狀態

• 穩定幣交易平臺淨頭⼨

• 鏈下交易平臺數據

衍⽣品評級：⻛險係數處於紅⾊區域，衍⽣品⻛險增加。

（下圖 衍⽣品⻛險係數）

BTC 價格少量回升，市場還未完全軋空⻛險係數就處於紅⾊區域，對於當前的市場環境來說，本週可能會有持續軋空，即使是有可能幅度也⽐較低。

（下圖 期權意向成交⽐）

看跌期權⽐例和交易量均有所下降，當前看跌期權⽐例處於中⾼位。

（下圖 衍⽣品成交量）

衍⽣品成交量處於中低位。

（下圖 期權隱含波動率）

期權隱含波動率短期⽆太⼤變化。情緒狀態評級：中性

（下圖 盈利虧損轉移量）

市場積極情緒 (藍線) 和恐慌情緒 (橙線) 仍處於低位狀態，預期後市即使是反彈短期可能空間也將受限。

（下圖 新增地址和活躍地址）

新增活躍地址處於低位。

現貨以及拋壓結構評級：整體上 BTC 持續⼤量流出，ETH 僅有少量流出。

（下圖 冰糖橙交易平臺淨頭⼨）

當前 BTC 有⼤量流出。

（下圖 E 太交易平臺淨頭⼨）

表⾯上看 ETH 交易平臺內淨頭⼨在持續流出，但實際上觀察藍線，ETH 交易平臺內淨頭⼨餘額和 12⽉市場頂部時期⼏乎相當。短期來看 ETH 的場內拋壓仍然會持續存在。

（下圖 ⾼權重拋壓）

⽆⾼權重拋壓。

購買⼒評級：全球購買⼒處於流失狀態，穩定幣購買⼒持平。

（下圖 全球購買⼒狀態）

上週購買⼒微弱回升，本週再次進⼊流失狀態。

（下圖 USDT 交易平臺淨頭⼨）

穩定幣購買⼒整體和上週持平。

鏈下交易數據評級:在 80000 有購買意願；在 92000 有拋售意願。

（下圖 Coinbase 鏈下數據）

在 70000~80000 附近價位有購買意願；

在 90000，95000 附近價位有拋售意願。

（下圖 Binance 鏈下數據）

在 70000~80000 附近價位有購買意願；

在 92000 附近價位有拋售意願。

（下圖 Bitfinex 鏈下數據）

在 70000，83000 附近價位有購買意願；

在 92000 附近價位有拋售意願。

本週總結：

消息⾯總結：

當前市場正被濃厚的宏觀不確定性所籠罩，這⼀點在美國股市顯著承壓、⽽⻩⾦價格飆升並屢創新⾼的鮮明對⽐中得到印證，強烈的避險情緒主導着傳統資本市場。焦點⼏乎完全集中於美聯儲，政治壓⼒（尤其是來⾃川普對鮑威爾的持續抨擊）與市場對降息的極⾼預期相互交織，使得未來貨幣政策路徑成爲牽動全局的核⼼變量。

在此背景下，加密資產領域，特別是⽐特幣，展現出複雜⽽分化的圖景：⼀⽅⾯，它在宏觀⻛暴中顯⽰出⼀定的韌性，美國現貨 ETF 資⾦流近期從顯著淨流出轉爲微弱淨流⼊，這是⼀個關鍵的邊際改善信號，表明來⾃傳統渠道的拋售壓⼒得到暫時緩解，市場在關鍵位置獲得喘息；另⼀⽅⾯，這種企穩並⾮源於強勁的新增需求，⽽是與“核⼼參與者的堅定⾏爲”形成鮮明對⽐⸺MicroStrategy 等機構和鏈上“鯨⻥”地址仍在持續、⼤⼿筆地積累籌碼，顯⽰出強⼤的⻓期信念，⽽⼩額持有者則呈現流出趨勢。

同時，美國監管環境的邊際改善也爲市場提供了潛在的⻓期⽀撐。所以，當前的核⼼⽭盾在於“外部宏觀重壓與內部結構性⼒量（ETF 企穩、核⼼玩家增持、監管向好）之間的拉鋸”，這使得市場短期內可能繼續維持震盪格局，對宏觀信號（尤其是美聯儲動向）⾼度敏感，並在等待更明確的催化劑以打破僵局。

鏈上⻓期洞察：

1. 當前價格運⾏在短期持有者平均成本（約$92.4k）下⽅，給近期⼊場者帶來賬⾯虧損壓⼒，並可能因錨定效應在$92.4k 附近形成解套拋壓牆。

2. 近期主導信號爲巨鯨⼤規模將⽐特幣從交易平臺淨流出，顯⽰強烈的戰略性積累意願和對未來價格的看好，顯著減少了短期可售⼤額供應。

3. ETF 在經歷疲軟後，近期出現了⼀次⾮常顯著的單⽇⼤額淨流⼊，表明來⾃合規渠道的需求出現強勁脈衝式回暖，爲市場注⼊了重要的買⽅⼒量。

4. ⾮流動性巨鯨的⽐率持續陡峭上升，表明 BTC 被⻓期鎖定、脫離流通的速度仍在⾼速進⾏中，市場供應持續快速緊縮的基本⾯極其穩固。

• 市場定調：

當前市場狀態的核⼼特徵是表⾯價格承壓（低於短期持有者成本線）與極其強勁的底層鏈上積累（巨鯨⼤額提幣、⾮流動的巨鯨需求鎖定、ETF 需求脈衝）形成了鮮明對⽐和激烈對抗。這表明，市場正在經歷⼀次由強⼤買⽅⼒量主導的深度回調或“洗盤”，近期⼊場的“弱⼿”正承受壓⼒，⽽⻓期看好的“強⼿”則在積極吸納並鎖定供應，供需基本⾯趨於極度緊張。因此，儘管短期內圍繞關鍵成本位（約$92.4k）的爭奪可能帶來波動，但鏈上壓倒性的積極信號預⽰着市場⼤概率將消化壓⼒、確認底部，並基於強化的基本⾯爲下⼀階段的上漲⾏情積蓄⼒量。

鏈上中期探查：

• ⽹絡情緒緩慢修復，或現右側結構性機會。

• 存量上限 95000 左右，接近時盈利壓⼒⼤；短期成本 92000，或構成阻⼒位。

• BTC 主導交易平臺流通，換⼿順暢且避險傾向顯現。

• WTR 清算狀態顯⽰，當前處於多頭強勢階段。

• 短期籌碼投機氛圍降低，⻓期持倉增加。

• 市場定調：

修復，積累

市場在尋求穩定，情緒逐漸穩下來，BTC 主導流動性，⻓期持倉增加。

鏈上短期觀測：

1. ⻛險係數處於紅⾊區域，衍⽣品⻛險增加。

2. 新增活躍地址較處於低位。

3. 市場情緒狀態評級：中性。

1. 交易平臺淨頭⼨整體呈現 BTC 持續⼤量流出，ETH 僅有少量流出。

2. 全球購買⼒處於流失狀態，穩定幣購買⼒持平。

3. 鏈下交易數據顯⽰在 80000 有購買意願；在 92000 有拋售意願。

4. 短期內跌不破在 70000〜75000 概率爲 80%；其中短期內漲不破 90000~95000 的概率爲 70%。

• 市場定調：

市場以 BTC 爲主導仍將持續，同時市場情緒仍處於中性。本週預期在⽆外部消息⾯刺激的情況下，市場反彈空間仍將受限於短期持有者成本線 (92K) 的壓制。

⻛險提⽰：以上均爲市場討論和探索，對投資不具有指向性意⻅；請謹慎看待和預防市場⿊天鵝⻛險。

本文來自投稿，不代表 BlockBeats 觀點。

歡迎加入律動 BlockBeats 官方社羣：

Telegram 訂閱羣：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流羣：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 官方賬號：https://twitter.com/BlockBeatsAsia