一、公司業績表現與業務增長

ZTE(763HK)在2025年第一季度實現了8%的同比收入增長和5%的環比增長，達到330億元人民幣。這一增長主要得益於企業/政府業務板塊的強勁表現，該板塊收入同比增長了一倍，受益於國內主要雲服務提供商在計算基礎設施上的資本支出增加。然而，淨利潤同比下降11%至25億元人民幣，毛利率也因產品組合的變化而下降。

二、第二曲線業務的戰略重要性

ZTE的第二曲線業務貢獻了超過35%的第一季度收入，標誌着公司從“全連接”向“連接+算力”的雙重戰略轉變。管理層強調，企業/政府業務收入佔總收入的比例穩步提升，預計2025財年該板塊銷售額將同比增長54%，抵消電信運營商支出疲軟的影響。總體來看，預計2025財年總收入將同比增長10%。

三、毛利率壓力與盈利預期

由於產品組合的變化，特別是高增長但低毛利的企業/政府業務佔比增加，ZTE的毛利率在2025年第一季度同比下降了7.8個百分點。儘管如此，公司通過提高運營效率來緩解淨利率的壓力。預計2025財年的毛利率爲36.7%，淨利率爲6.7%，分別下降1.2和0.2個百分點。

四、投資建議與目標價調整

CMBIGM維持對ZTE的“買入”評級，並將目標價從22.43港元上調至26.5港元，基於13.2倍的2025年預期市盈率。這一估值反映了ZTE在人工智能驅動機會中的加速轉型以及第二曲線業務的快速增長潛力。潛在風險包括中美貿易緊張局勢、國內電信運營商資本支出疲軟以及消費者或企業支出低於預期。

五、市場表現與估值分析

ZTE的股價在過去三個月內下跌了17.3%，但過去六個月上漲了14.8%。當前市值爲169.23億港元，平均三個月交易量爲34.65億港元。根據CMBIGM的預測，2025年至2027年的收入和利潤均有望實現雙位數增長，進一步支撐其估值吸引力。