美國的“對等關稅”政策，有人歡喜有人憂。

　　開心的包括DHgate（敦煌網）、阿里巴巴（09988）旗下的淘寶App等，其下載量分別躍居美區App Store免費榜排名第二、前十。（詳見財中社《淘寶全球多國“登頂”：關稅戰催生“反向海淘”》）

　　業務受衝擊的陣營裏，東南亞電商平臺Shopee，一些原本依賴中國產供鏈的賣家已被波及。而主要服務於東南亞市場電商賣家的美圖（01357），其靚麗的2024年財報業績能否持續，亦引發市場關注。

　　炒幣盈利是大頭

　　財報顯示，2024年，美圖實現總收入33.4 億元，同比增長23.9%； 核心驅動力來自高毛利的影像與設計產品收入20.9億元，同比增長57.1%，佔總收入比重提升至 62.4%，推動毛利率同比提升7.2個百分點至 68.7%。

　　2019年之前還處於虧損的美圖，在當年年中完全關閉智能手機業務，主要商業模式轉變爲訂閱模式，此後業績連漲6年，2022年越過盈虧線。

　　而其近兩年的利潤大幅增長主要得益於炒幣，公司的加密貨幣收益分別爲2.7億元、6.4億元。減去該部分收益，公司的近三年淨利分別爲9414.2萬元、1.1億元、1.7億元。

　　炒幣成爲美圖近兩年業績改善的主動力。

　　炒幣之外的主營中，美圖的業績增長並非來自於月活用戶增長帶動的廣告收益，實際上其月活用戶還出現下降態勢。2019年還擁有3.08億月活的美圖，到了2024年，只有2.6億月活。用戶數量直接變現帶來的廣告收入的佔比也從76%下降到25.55%，淨額雖從7.5億增長至8.5億，但營收“見頂”、收入增速放緩，已顯“苗頭”。

　　廣告營收之外，美圖主營中的美業解決方案營收2024年則大幅減少32.4%，由2023年5.69億元降低至2024年3.85億元。由此，影像與設計產品作爲美圖主營的比例愈發突出。

　　出海喫到首批AI紅利

　　美圖影像與設計產品營收的主要來源是其訂閱模式收入的高速增長，也就是付費訂閱用戶的增長，這一部分收入從2019年的8000萬增長至2024年20.86億元。

　　月活降低的同時，訂閱用戶反而上升，美圖是怎麼做到的？答案是“出海”。

　　美圖在業績公告中稱，與中國內地市場相比，全球用戶對生產力工具的付費意願更強，付費需求更爲剛性。2023年，公司在中國內地以外的用戶和付費訂閱用戶帶來超過一半以上的影像收入。截至2024年12月31日，中國內地以外市場的MAU（月活）同比增長22%，至9451萬。

　　2024年，美圖海外用戶同比增長21.7%，佔比提升至 35.6%；國際市場收入同比高速增長42%，佔總收入達32%。點點數據的一份統計顯示，2024年12月，美圖超越騰訊（00700），獲中國非遊戲廠商出海收入榜單第二名，僅次於字節跳動（以下簡稱“字節”）。

　　除了出海外，美圖還在做一件事，電商+AI。其推出的面向電商場景的AI設計工具——美圖設計室，聚焦電商場景商品營銷各個環節物料設計，從商品圖、模特圖生成，到海報設計、修圖改圖，幫助用戶一站式智能生成商品物料。例如，“AI商品圖”功能，針對家居、珠寶、數碼等垂直電商場景做針對性調優，生成兼具設計美學與銷售轉化力的商品圖。

　　美圖稱之爲“第三增長曲線”，截至2024年11月，美圖設計室的核心功能之一“AI商拍”累計生成超過1.8億張商品圖。過去一年，以AI驅動的美圖設計室付費訂閱用戶數達113萬，較2023年約87萬同比增長29.86%， 2024年產品收入同比翻倍增長。

　　創始人減持7.8億港元引發市場質疑

　　趕上了這波AI快車的美圖，通過出海加電商垂類實現收入逆襲，當然值得開心。但是，儘管AI修圖可滿足諸多垂直電商需求，卻也面臨着不可忽視的可持續問題。

　　AI圖片生成並不具有很高的技術門檻，數家大模型公司都可實現文生圖，騰訊混元大模型、字節豆包、百度（09888）旗下文心一言、以及國外的Stable Diffusion、Midjourney文生圖模型等。美圖自研的AI 視覺大模型 MiracleVision，技術端上難言優勢。

　　而在過去的2個月裏，多模態大模型迎來飛躍式發展。OpenAI 3月25日推出GPT-4o的圖像生成功能，吉卜力風格AI生成圖刷屏社交媒體、Google（GOOG）發佈了Gemini Flash 2.0 Image Generation，快手（01024）和字節跳動也在多模態領域祭出新動作，靠着AI修圖喫到第一波紅利的美圖，如何確保該部分營收的可持續性，更是迫在眉睫。

　　此外，值得注意的是，美圖該部分收入增長的來源，出海集中在東南亞，市場規模相對有限。想要擴展歐美市場，如何獲得增量用戶，需要美圖給出更明確的答案。目前，美圖的兩款海外應用BeautyPlus和Airbrush在海外區App Store中排名在39-53名，而佔據AI修圖類應用榜單前列的多是大廠App，如字節的capcut、Instagram的Edits、來自澳洲的Canva可畫等。

　　在月活用戶減少、廣告收入難以增長的同時，美圖的“第三增長曲線”並不具備很高的護城河。這也很可能是其創始人蔡文勝大筆減持套現的主要原因。

　　2月17-21 日，蔡文勝通過Longlink Capital Ltd出售了公司1.28億股股份，佔公司已發行股份總數約2.81%，按減持均價計算，套現超過7.8億港元。蔡文勝的大筆減持，也引發美圖股價單日跌幅超13%。

　　作爲美圖創始人，蔡文勝此次減持前持有美圖公司23.02%股份，減持後持股比例降至 20.62%。他的減持行爲恰逢美圖公司股價階段性衝高之際，1月下旬來，在 AI 概念催化下，美圖股價從3港元附近一路飆漲至2月21日盤中歷史新高的6.75港元，階段性累計最大漲幅超過120%。

　　“美圖的主要業務可以認爲是提供工具類產品，本身的技術門檻不高。用順手的話，付費用戶還是願意續費的，但是規模做不大。也因此，巨頭可能看不上。”一家主做歐美市場AI生圖業務的公司高管告訴《財中社》。

（文章來源：財中社）