2025Q1，主動型基金重倉股中持有煤炭行業股票的市值佔比降低至0.44%，環比-0.38pct（統計口徑爲申萬一級煤炭行業，基金爲主動型，包括普通股票型、偏股混合型以及靈活配置型），從持倉佔比來看，2025Q1 煤炭板塊持倉處於2008 年以來較低水平，從下滑0.38pct 的單季度降幅來看，亦爲2023 年以來最高單季度降幅。

2025Q1，持有基金數方面，持有中國神華、陝西煤業、中國神華HK、淮北礦業、中煤能源以及新集能源基金數量位列前5 名（中煤能源與新集能源並列第五名）。季度環比持倉變動方面，基金加倉（萬股）最多的公司爲山西焦煤、冀中能源、恆源煤電、開灤股份、中國旭陽集團；基金減倉（萬股）最多的公司分別爲陝西煤業、新集能源、淮北礦業、中國神華、華陽股份。分煤種來看，1）動力煤：

2025Q1 減倉股數較少的主要有中煤能源、昊華能源、兗礦能源，減倉股數較多的主要有陝西煤業、新集能源、中國神華；2）煉焦煤及焦炭：2025Q1 加倉股數較多的主要有山西焦煤、冀中能源，減倉股數較多的主要有淮北礦業、平煤股份；3）無煙煤：2025Q1 減倉股數較多的主要有華陽股份。

整體看，目前煤炭板塊基金重倉股持倉佔比延續低配，板塊擁擠度大幅下降，板塊底部配置價值逐步凸顯。同時，十年期國債收益率趨勢性下行，以及美國關稅對市場情緒衝擊之下，紅利資產關注度穩步提升，煤炭板塊高股息、現金奶牛的投資價值屬性值得關注。

另外，從大方向來看，煤炭開採行業供應端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現一定震盪和動態再平衡，頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現“高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特徵。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開採行業“推薦”評級。重點關注：（1）穩健型標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。

（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源。（3）焦煤彈性較大標的：淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。

風險提示：1）經濟增速不及預期風險；2）政策調控力度超預期的風險；3）可再生能源持續替代風險；4）煤炭進口影響風險；5）重點關注公司業績可能不及預期風險；6）煤價大幅下滑風險。