SNOWFLAKE：產品迭代顯著增強渠道調整基本完畢在預算波動環境下預計保持韌性

中信建投證券

04/21

核心觀點短期來看,美國宏觀經濟前景不確定性較高,客戶在IT 預算展望方面可能保持靈活性,導致短期面臨下修風險。但Snowfla ke 過去1 年成本優化進展順利,邊際壓力減輕&AI 敞口擴大,成為客戶數字治理的首選平臺之一,因此新增AI 預算受益確定性較高,預計韌性較強。產品迭代上近期Snowpark 下載量相對PySpar k 大幅提升,反饋接受度在不斷追進Databricks 產品。渠道...

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年前有較大幅度改善。維持「買入」評級。  過去1 年,Snowflake 在競爭格局及行業IT 預算壓力方面邊際改善,其中競爭格局上,Snowflake 擁抱Iceberg+Polaris Catalog 後沒有看到存儲收入的壓力,反而吸引更多客户將負載遷移至Snowflake 執行。成本優化方面,Snowflake 2022 年8 月以來持續推動SQL 引擎優化、自動暫停長時間未活動負載等,年化成本節約達20%(2023/10-2024/10),高於同行此前的水平(Mid to High single digits),我們認為大多數客户在IT 預算優化方面實現絕大多數目標。  後續的部分壓力主要來自ETL 向外部遷移,如採用雲廠商或Spark 生態的工具可以節約部分成本,但邊際壓力有所趨緩。行業IT 預算方面,Snowflake AI 敞口擴大,客户預算粘性增強。隨着Snowflake 過去1 年大幅提升產品&工程迭代速度,AI 產品線日趨豐富,工程環節的SnowparkContainer Service、Iceberg 等已經開始產生收入,而應用環節的Native App、Streamlit、Cortex AI 尚未明顯貢獻收入,預計CY2H25/26 可能開始貢獻一定體量的收入(受益於DeepSeek 降低成本)。  行業成長邏輯,上雲仍然是數倉核心驅動力,2023 年上雲率達43.3%,相比於整體50-60%的工作負載上雲率,仍有一定的提升空間。據IDC,Snowflake 所屬的雲關係型數據庫市場2022-27 年複合增長率預計達20 .6%,佔數據管理領域的份額從2022 年的48.5%下降至46.9%,略低於行業整體21.4%的增速。  邊際上,Snowpark 的流行度正在快速追進Spark。2025 年4 月Snowpark 下載量大幅提升,4 月1-11 日的下載量大約為PySpark 65.0%。這裏的下載量是邊際值,因此從存量的角度差距仍然較大,但邊際提升趨勢非常積極,對於年內Snowpark 商業化趨勢具有一定前瞻性。Snowpark 客户基本上是客户轉向AI/ML 的第一步,後續是Dynamics Tables/Cortex AI/Streamlit 等,其他AI/ML 產品主要處於產品打磨階段,商業化預計仍需一定時間。  估值與建議:短期來看,美國宏觀經濟前景不確定性較高,客户在IT 預算展望方面可能保持靈活性,導致短期面臨下修風險。但Snowflake 過去1 年成本優化進展順利,邊際壓力減輕&AI 敞口擴大,成為客户數字治理的首選平台之一,因此新增AI 預算受益確定性較高,預計韌性較強。產品迭代上近期Snowpark 下載量相對PySpark 大幅提升,反饋接受度在不斷追進Databricks 產品。渠道調整上,24 年規模以上SaaS 公司中Databricks、Snowflake 銷售人效提升幅度位列第一梯隊,後續招聘專注於能帶來收入的銷售&研發崗位,預計人效延續平穩趨勢。Snowflake 中長期發展態勢較1 年前有較大幅度改善。按照FY26E,12 x EV/Sales 給予估值,目標價175 美元/股,同行業可比公司均值為9.0x,但考慮數倉在數據管理技術棧的核心地位,市場空間及增速較高,確定性較強,給予一定估值溢價。FY25 公司回購價格平均在130.87 美元/股,但在FY4Q25 沒有進行任何回購,FY4Q25 回購窗口期公司股價基本在150-190 美元/區間。因此,我們認為公司內部考慮一定安全邊際後合理估值在130 美元/股以上,當前股價略高於內部估值,這一位置具備一定短線支撐。維持「買入」評級。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"productRelease","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}

SNOWFLAKE：產品迭代顯著增強 渠道調整基本完畢 在預算波動環境下預計保持韌性

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