作者 | JR Research
編譯 | 華爾街大事件
總部位於丹麥的諾和諾德公司長期以來在減肥藥領域的領先地位是否最終會走到盡頭？儘管其主要競爭對手禮來公司(NYSE:LLY)在過去兩年的大部分時間裏都在不斷創新，試圖追趕諾和諾德的主導地位，但仍不足以超越這家丹麥生物製藥公司。
儘管毫無疑問這兩家公司仍有望在龐大的減肥藥物市場中佔據主導地位，但競爭對手正在投入資金並試圖削弱這些優勢，無論是通過內部管道創新，還是通過併購目標來整合實力以對抗諾和諾德和禮來。
因此，禮來公司必須通過其減肥藥物組合中的下一代產品Orforglipron展現出顯著的成果。其口服減肥藥的III期臨牀試驗結果證實了市場對禮來公司的信心，這也解釋了爲何諾和諾德自2024年中期以來的表現一直遜於禮來公司。
平均 7.9% 的減重效果與 Ozempic 早期研究中的一些結果相比，顯示出了更優異的效果。此外，該公司還表示，研究參與者尚未達到“體重平臺期”，這預示着在進一步的比較中，他們還有進一步減重的潛力。
這一結果也讓華爾街着迷，因爲醫療保健投資者非常需要提振，因爲過去幾個月他們一直在應對重大（且持續的）阻力：可能的藥品關稅、製造業在岸化、醫療保險藥品價格談判、羅伯特·肯尼迪 (RFK Jr.) 被任命爲衛生與公衆服務部部長後的突然任命和監管變化，僅舉幾例。
因此，禮來的研究結果再次增強了減肥藥投資者的信心，因爲有跡象表明，長期市場和盈利前景可能需要調整。這也表明，即使是像輝瑞（PFE）這樣的大公司，儘管在GLP-1領域可能沒有類似的經驗，也發現未來發展極其艱難。值得一提的是，輝瑞本週宣佈將停止其自主研發的口服減肥藥達格利隆（Danuglipron），原因是不良安全性數據（受試者出現肝損傷）迫使該決定終止，這阻礙了輝瑞的研發渠道以及挑戰禮來和諾和諾德的希望。
這家美國生物製藥巨頭已逐漸佔據上風，並正在蠶食諾和諾德的市場份額。預計該藥物將於2025年底提交FDA批准用於減肥，並於2026年提交FDA批准用於糖尿病，這可能意味着禮來在市場領先地位方面將顯著提升，超越諾和諾德及其同行。
禮來管理層深入闡述了其口服藥成功商業化的重要優勢：更容易實現規模化生產、價格優勢、以及相對於現有注射劑標準而言更易於接受的應用。因此，這些因素無疑提升了市場對其長期收入和盈利前景的評估，即便製藥行業顯然正在應對我之前強調的週期性和潛在的結構性逆風。這也加劇了市場競爭，使同行在爭奪利潤豐厚且不斷增長的市場時更加艱難。
因此，儘管華爾街大多下調了禮來的收入和盈利預期，但分析師們對禮來的增長前景普遍持樂觀態度，而非像諾和諾德那樣。此外，禮來在美國擴大生產規模的能力，也使其在美國的生產規模比諾和諾德的生產能力更爲“友好”。
儘管如此，禮來公司在其監管文件中警告稱，由於貿易戰，該公司並非完全免受供應鏈中斷的影響。如果歐盟或愛爾蘭也對製藥產品徵收關稅，禮來公司預計也會受到影響，因爲愛爾蘭被認爲是美國生物製藥公司中間體原料的主要貿易伙伴。
因此，其毛利率可能會受到影響，儘管禮來公司行業領先的盈利能力應該能夠抵禦此類挑戰。此外，分析師似乎對其利潤率的持續提升能力充滿信心。
如果該公司能夠在口服減肥藥的商業化方面取得先發優勢，就能增強其現有的療法。此外，它還應爲未來幾年在同行和諾和諾德（非處方藥）面前進行更具戰略性的價格調整鋪平道路，以進一步搶佔市場份額，並擴大其規模。
然而，禮來的估值並不便宜。其預期 EBITDA 倍數爲 28.5 倍，高於其 10 年平均值 22.1 倍，也遠高於其行業中位數 11.3 倍。
儘管該股似乎已從 2024 年的高估水平回落，但該公司必須繼續通過多元化的產品線證明其增長指標的合理性，以滿足市場的積極估值。
Zepbound 和 Mounjaro 佔禮來過去 12 個月收入的 35% 以上，凸顯了其增長機會對其估值的重要性。然而，這也表明禮來擁有更廣泛的產品線，可以降低投資者的執行風險。
此外，我們還必須意識到，潛在的貿易報復風險可能會阻礙禮來在國際市場的增長勢頭。
然而，投資者在考慮是否增持禮來股票時，必須考慮一個問題。越來越明顯的是，禮來的趨勢偏好已經發生了變化。如向上箭頭所示，該股在2024年達到頂峯，盤整後似乎失去了動力。
儘管該股在4月份第三次重新測試後成功守住了略高於700美元的支撐位，但我們需要買家幫助該股進一步反彈並突破980美元的水平。雖然本週的飆升恰逢其時，有助於遏制醫療保健類股的進一步下滑勢頭，但下行趨勢反轉的可能性已不再排除。如果700美元的水平再次被測試且未能果斷守住，投資者可能需要慎重考慮是否從現有倉位獲利了結，因爲這可能預示着市場將出現令人沮喪的逆轉，因爲市場將壓縮其溢價倍數。
分析師鼓勵投資者等待本週飆升後的回調以增加投資，儘管準備保持看漲傾向，同時等待更多有關購買情緒的線索。儘管有些謹慎是有道理的，但禮來公司已經通過其減肥藥相對成功的 III 期研究證明了其有可能成爲減肥藥物新領導者的能力。其估值也已從2024年的高點回落，而分析師們仍然保持着相當樂觀的預期。
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