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　　來源：野馬財經

　　多元化能否助其再現增長神話？

　　股市從不缺傳奇故事。大連的一位大媽因爲長期在國外忘記了炒股密碼，直到2021年4月，她去營業部重置密碼時，發現自己在2008年5萬元買入的股票，已經增長到了500多萬元，13年實現了100倍的增長。這個故事廣爲流傳，而據“澎湃新聞”等媒體消息，大媽買的股票就是當年著名的白馬股長春高新（000661.SZ）。

　　2008年長春高新還是做房地產業務的，後來收購了金賽藥業轉型做生長激素，之後業績和股價實現暴漲。被稱爲“東北藥茅”的長春高新，在二股東金磊與前妻離婚，給了40億股權“分手費”備受爭議之後，4月20日，交出了近20年來首份年度收入同比下滑的成績單。

　　長春高新主營業務分爲生物製品、疫苗、中成藥和房地產四大板塊，導致公司營收、淨利潤下降的正是核心子公司——生產生長激素類產品的金賽藥業。

　　年報及一季報公佈之後，4月21日，長春高新盤中近乎跌停。截至收盤，報收87.1元/股，跌幅5.27%，市值355億元。距離2021年5月高點523元/股，已下跌83.3%。市值較2021年巔峯時刻的2118億元縮水了1763億元。

　　2024年和2025年一季度

　　淨利潤降幅均超40%

　　長春高新成立於1993年，1996年12月在深圳證券交易所掛牌上市，是東北地區最早的一批上市公司之一。旗下主要有金賽藥業、百克生物（688276.SH）、華康藥業、高新地產等子公司。四家公司分別從事基因工程生物藥品、人用疫苗、中成藥和化藥的研發生產和銷售以及房地產的開發銷售。

　　其中，金賽藥業主要從事基因工程生物藥品的研發、生產和銷售工作，旗下主要產品包括注射用重組人生長激素（粉針劑）、重組人生長激素注射液（水針劑）、聚乙二醇重組人生長激素注射液（長效水針劑）等。

　　“醫藥大白馬”長春高新2024年營收淨利雙雙下滑，收入還是20年來首次負增長。

　　4月20日，長春高新同時發佈了2024年報和2025年一季報，2024年營業收入134.66億元，同比降低7.55%；歸母淨利潤25.83億元，同比降低43.01%。今年一季度頹勢繼續，收入29.97億元，同比減少5.66%；歸母淨利潤4.73億元，同比減少44.95%。

　　來源：wind

　　在一季報中，公司將業績下滑歸因於銷售相關費用增加和研發投入增長，且這些投入主要是爲了加快推進金賽藥業新產品研發。

　　2024年，銷售費用同比增長11.81%至44.39億元；研發投入達26.9億元，佔營業收入比例提升至19.97%。從人員數量看，銷售人員從2023年的3155人增加到4995人，增加1800多人。

　　具體來看，主打流感疫苗、水痘疫苗和帶狀皰疹疫苗的百克生物（688276.SH），2024年實現收入12.29億元，同比降低32.64%；實現歸母淨利潤2.32億元，同比降低53.67%，這是其分拆上市四年期間，第三次收入利潤雙降。

　　此外，2024年高新地產實現收入7.56億元，同比降低17.32%；實現歸母淨利潤0.15億元，同比降低80.09%。

　　2020年至2023年，金賽藥業的營收從58.03億元增至110.84億元，淨利潤從27.6億元增至45.14億元。同期，長春高新的營收從85.77億元增至145.7億元，淨利潤從30.47億元增至45.32億元。

　　2024年，金賽藥業國外銷售收入同比增長454%至0.99億元，但其收入106.71億元，同比下降3.73%，歸母淨利潤爲26.78億元，同比降低40.67%；2025年一季度，收入26.17億元，同比增長5.94%，但歸母淨利潤爲5.35億元，同比下降 38.31%。

　　因此，去年唯一保持業績正增長的子公司是華康藥業，但其地位難以扭轉整體業績走勢。

　　艾媒諮詢CEO兼首席分析師張毅表示，長春高新的業績壓力，首先是來自於集採的影響，部分省份把生長激素列入了審計集採的目錄，降幅總體來說還是非常的大的，接近幹掉了50%或者以上，說明市場的競爭和來自渠道的銷售壓力、價格壓力是非常大。另外，隨着社交媒體的發酵，有關生長激素的褒貶不一也會影響患者或者用戶對於生長激素的擔憂。

　　有投資者認爲，長春高新營收淨利下滑，除了集採影響，新藥研發週期也長，市場不確定因素多，傳統業務受衝擊，轉型難。

　　不過公司在分紅方面比較大方，擬現金分紅和股份回購總額佔2024年淨利潤的56.81%。

　　市值縮水1763億元

　　機構投資者一季度減少76家

　　長春高新成立於1993年，是由長春高新技術產業發展總公司獨家發起設立。成立之初，長春高新主要是做高新區基礎設施建設，而從房地產企業轉型成爲“東北藥茅”，離不開技術大拿金磊的加入。

　　金磊出生於1965年，曾是北京大學生物系才子，畢業後又遠赴美國留學，在加利福尼亞大學讀博期間，憑藉突出的能力，進入基因泰克公司工作，並從事生長激素的基因工程研究。

　　當時金磊回國探親時發現，有許多矮小兒童由於缺乏治療的藥物，上學、生活受歧視，會因身高矮小而自卑。而彼時中國生長激素主要依靠進口，價格昂貴，很多患者家庭負擔不起。

　　於是金磊產生了回國創業的想法。而當時長春高新也看好金磊正在研究的項目，於是雙方一拍即合，於1997年共同創立金賽藥業。其中長春高新出資6000萬元，金磊以技術入股，雙方分別持股70%、24%，另有一自然人持股6%。

　　子公司成立之前，長春高新也剛剛順利登陸A股，成爲資本市場一員。

　　在雙方共同努力之下，金賽藥業生長激素業務突飛猛進，併成爲長春高新最核心資產。

　　2019年，長春高新通過發行股份及可轉換債券方式，以溢價12.76倍價格向金磊等股東收購金賽藥業剩餘29.5%股權，共計作價51.87億元。此後金磊對金賽藥業持股縮減至0.5%，並首次出現在了長春高新的前十大股東之列，持股比例11.51%。

　　在成爲長春高新第二大股東後，金磊的身價也水漲船高，自2020年起頻繁登入富豪榜榜單。2023年更是以100億身價位列《胡潤百富榜》第585位。

　　金磊與妻子王思勉於2024年1月協議離婚，根據離婚協議，金磊將其持有的長春高新約7.42%的股份分割給王思勉，這部分股份價值超過40億元人民幣‌，前妻一躍成第二大股東。目前，王思勉仍是第二大股東，持股7.36%，金磊持股2.53%。

　　1998年、2005年、2014年，金賽藥業先後開發出國內第一支重組人生長激素粉針劑、亞洲第一支重組人生長激素水針劑和全球第一支PEG長效重組人生長激素水針劑。

　　2009年，長春高新的營收突破10億大關，達到了10.24億元。而之後的十餘年時間，長春高新股價上漲超百倍，2021年達到了迄今爲止的最高點，被捧爲“東北藥茅”。

　　2018年-2023年，金賽藥業實現淨利潤11.32億元、19.76億元、27.6億元、36.84億元、42.17億元和45.14億元，同比增長65.08%、74.59%、39.66%、33.46%、14.48%和7.04%。若按長春高新在金賽藥業持有的99.5%股權來計，同期內，金賽藥業對公司淨利貢獻佔比爲78.73%、77.94%、90.14%、97.54%、101.34%和99.1%。

　　因此，金賽藥業是長春高新不折不扣的現金奶牛，實現業績增長的主要源動力。

　　好景不長。2022年的集採，給長春高新的上漲畫上了句號。金賽藥業重組人生長激素納入集採，藥品面臨着大幅降價的趨勢，整體盈利能力也受到影響。

　　而2022年之後，長春高新的股價整體跌跌不休。4月21日盤中創下今年新低83元/股，最新報收87元/股，市值較2021年巔峯時刻的2118億元縮水了1763億元。

　　與此同時，Wind數據顯示，長春高新的機構投資者已由2024年底的73家降至2025年一季報時的17家。

　　多元化能否助其再現增長神話？

　　目前長春高新面臨業績增速下滑的局面，業績變化受到諸多因素影響，最被市場關注的可能是受到“生長激素進集採”的壓力。

　　長春高新的生長激素產品體系可大致分爲粉針、水針、長效劑三類，年均治療費由低到高，分別約在2萬元、5萬元和15萬元，對應不同人羣。

　　目前進集採的劑型以粉針爲主，還有部分水針，同時公司提高了長效劑在業務中佔比，並正在加強與民營醫療機構的合作，改善與公立醫院合作渠道過於單一的風險，以此來降低集採造成的影響。

　　但一方面，長春高新面臨的競爭正趨於白熱化，越來越多的藥企進入生長激素賽道。現在有包括安科生物（300009.SZ）、特寶生物（688278.SH）在內，多家藥企正在全力推進長效生長激素針劑的研發。2024上半年，特寶生物和維升藥業先後宣佈了旗下生長激素獲得上市申請的消息，以及諾和諾德（NVO）的帕西生長素注射液等也已申報上市。

　　對於長春高新來說，一旦玩家多了，是否還能有此前集採棄標的底氣就產生了懸念。

　　另外，長春高新的崛起也是順應國內消費升級的結果。金賽藥業業績爆發的2016年前後，適逢房地產“黃金時代”，居民財富快速積累，患者支付能力也隨之提升；但現在，不僅出生人口減少，生長激素的用戶基數在變少，居民消費觀也有所變化。再加上醫療迴歸民生與公益的趨勢，公司想回歸此前的高速增長並非易事。

　　事實上，從2019年開始，長春高新的營收和淨利潤增速已經逐步放緩，2024年上半年，淨利潤增速首次出現負增長，同比下降20.4%。

　　不過，長春高新也在不斷佈局新產品和新領域。其另一家子公司百克生物主要從事人用疫苗的研發、生產和銷售，主要產品爲水痘減毒活疫苗、凍幹鼻噴流感減毒活疫苗、帶狀皰疹減毒活疫苗、人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）。近年來，百克生物被視爲長春高新的下一個增長動力。

　　2023年1月，百克生物的帶狀皰疹疫苗獲批上市，是國內首個適用於40歲及以上成人的帶狀皰疹疫苗。我國目前僅有兩款帶狀皰疹疫苗獲得了上市批准，除了百克生物的“感維”以外，另一款是由智飛生物（300122.SZ）代理的葛蘭素史克（GSK）生產的“欣安立適”。2024年以來，至少已有5家公司提交了帶狀皰疹疫苗新藥上市申請。

　　2023年百克生物營收直接大增70%，利潤暴增176%。不過，2024年，利潤又下滑53.67%，只有2.32億元，2025年一季度更是下滑98.24%，淨利潤只剩100多萬。百克生物表示，受外部環境及受種者疫苗接種意願不足等因素影響，公司帶狀皰疹疫苗銷售、使用數量減少，接種、發貨數量下降，營業收入及淨利潤同比下滑。

　　另外，2022年、2023年，長春高新的研發投入分別爲16.63億元、24.19億元。2024年長春高新研發投入達26.9億元，佔營業收入比例提升至19.97%。

　　近期，金賽藥業的重組人促卵泡激素注射液（商標名，金賽恆）增加 66μg（900IU）規格申請獲得國家藥品監督管理局批准。而長春高新其他的在研產品都在I期至III期臨牀之間。

　　張毅表示，對於長春高新講，當務之急是，如何把產品更加多元化，加大產品的研發力度，拓新產品的業務領域和方向，提高管理的效率和加強成本的控制，同時通過市場渠道的拓新拓展來降低它的單一產品、單一渠道所帶來的風險。

　　事實上，在生長激素之外，金賽藥業還佈局兒童及女性健康、成人內分泌、皮科醫美、腫瘤等業務板塊。

　　長春高新也曾明確表示，未來將走多元化路線，併力圖在5年內將生長激素的貢獻率降至60%，10年內降至30%。

　　2023年初的業績說明會上，金磊講起“對標強生”的故事。未來多元化是必經之路，但公司想在兒科、婦科等新領域有所建樹，還需要較長的開發週期。

　　《每日經經濟新聞》評論員賈運可認爲，面對這些挑戰，長春高新有三條路可走。首先，公司應加快多元化佈局的落地步伐，尤其是在醫美、腫瘤、兒童和女性健康等領域的產品開發上，需要進一步加大投入和市場推廣力度。其次，在應對集採政策的同時，公司應探索新的商業模式，如通過併購、戰略合作等方式擴展業務範圍，降低對單一產品的依賴性。最後，公司還需在控制成本的同時，保持創新的可持續性，以增強自身的市場競爭力。

　　據財報信息，目前，長春高新已有24款重點產品共28個適應症進入臨牀階段，其中包括9款1類創新藥。通過“自主研發+合作引進”雙輪驅動模式，優化產品結構，公司已降低對單一產品的依賴，並積極推進國際化佈局。儘管短期內業績受到轉型陣痛影響，但其多元化創新戰略已初見成效，爲中長期高質量發展奠定了堅實基礎。

　　你瞭解長春高新的生長激素產品嗎？看好這家公司的發展嗎？

　　濟新聞》評論員賈運可認爲，面對這些挑戰，長春高新有三條路可走。首先，公司應加快多元化佈局的落地步伐，尤其是在醫美、腫瘤、兒童和女性健康等領域的產品開發上，需要進一步加大投入和市場推廣力度。其次，在應對集採政策的同時，公司應探索新的商業模式，如通過併購、戰略合作等方式擴展業務範圍，降低對單一產品的依賴性。最後，公司還需在控制成本的同時，保持創新的可持續性，以增強自身的市場競爭力。

　　據財報信息，目前，長春高新已有24款重點產品共28個適應症進入臨牀階段，其中包括9款1類創新藥。通過“自主研發+合作引進”雙輪驅動模式，優化產品結構，公司已降低對單一產品的依賴，並積極推進國際化佈局。儘管短期內業績受到轉型陣痛影響，但其多元化創新戰略已初見成效，爲中長期高質量發展奠定了堅實基礎。

　　你瞭解長春高新的生長激素產品嗎？看好這家公司的發展嗎？

責任編輯：楊紅卜