高盛的Christian Mueller-Glissman傳達的核心觀點非常明確：在市場重新定價滯漲風險的背景下，策略上應保持防禦姿態。

以下是他和其投資組合策略團隊當前最關注和討論的10張關鍵圖：

圖1：我們的風險偏好指標（Risk Appetite Indicator，RAI）大幅下滑，但仍高於歷史上能明確發出“風險回報不對稱改善”信號的水平。

數據來源：高盛 Global Investment Research

圖2：倉位和市場情緒更加趨於悲觀，我們的情緒綜合指標正在接近歷史底部四分位水平。

情緒指標平均百分位（自2007年以來的數據）

數據來源：Datastream, Haver Analytics, EPFR, 高盛 Global Investment Research

圖3：我們的美國宏觀基準情境不再友好，指向滯漲的風險。

宏觀和市場變量（增長、通脹、政策）的平均擴展z值。虛線基於GIR預測。

數據來源：Haver Analytics, Bloomberg, Datastream, 高盛 Global Investment Research

圖4：我們的股市回撤風險框架顯示出下行風險，在經濟學家基準情境中，回撤概率將在夏季達到峯值。

S&P 500回撤的隱含概率，基於多變量Logit模型（橙色/淺灰色陰影表示S&P 500隨後回撤超過20%/10%；虛線爲無條件概率；點狀線爲GIR宏觀預測）

數據來源：Haver Analytics, Datastream, 高盛 Global Investment Research

圖5：市場在風險資產中對衰退風險的定價正在上升。

橙色陰影：美國經濟衰退；虛線：無條件概率

數據來源：Datastream, Haver Analytics, Worldscope, 高盛 Global Investment Research

圖6：Carry風險溢價從低位回升，儘管仍低於歷史衰退時期的水平。

回溯擴展z值的平均值

Corporate credit（平均值）：BBB vs. AAA、投資級信用、垃圾債。G10 + EM FX指G10中前3和後3高利差策略的平均值加上前5名新興市場貨幣策略的平均值。G10主權利差爲意大利、西班牙、法國、希臘和葡萄牙與歐元區基準的平均利差。EM主權利差基於以美元計價的新興市場主權債息差。歷史數據基於BBB vs. AAA利差擴展。

數據來源：Robert Shiller, Haver Analytics, 高盛 Global Investment Research

圖7：若發生衰退，美聯儲應仍有一定政策緩衝空間。

基於1Y1M掉期期權（swaptions）與隔夜利率的定價差

數據來源：高盛 FICC and Equities, Haver Analytics, 高盛 Global Investment Research

圖8：過去15年的“美國例外主義”實爲特例。

資產包括：S&P 500、SXXP、DAX、FTSE、TOPIX、MSCI EM、美國2年/10年/30年國債收益率、德國10年國債、日本10年國債、英國10年國債、黃金、原油、銅、S&P GSCI、DJ公司債指數、美元投資級、美元高收益債券

數據來源：Haver Analytics, Datastream, 高盛 Global Investment Research

圖9：由於經濟週期的分化，區域多樣化機會正在增加。

股市間每對市場1年滾動相關性的平均值（按月回報）；橙色陰影表示S&P 500回撤超過10%

涵蓋股市：澳大利亞、奧地利、比利時、加拿大、丹麥、法國、德國、香港、愛爾蘭、意大利、日本、馬來西亞、荷蘭、挪威、新加坡、南非、瑞典、瑞士、英國、美國

數據來源：Datastream, 高盛 Global Investment Research

圖10：傳統的“避險資產”（如日元、瑞士法郎和黃金）在資產配置中的重要性正在提升，而美元與美股的正相關性正在增強。

S&P 500的1年相關性（按月回報）