在經歷四次遞表折戟後，貨拉拉（海外品牌Lalamove）再次向港交所發起衝擊。近日，港交所披露其更新後的招股書，顯示公司2024年營收達15.93億美元（摺合人民幣116.29億元），同比增長19.39%，淨利潤4.34億美元（摺合人民幣31.66億元），連續兩年實現盈利。然而，亮眼的財務數據背後，貨拉拉卻面臨估值縮水、高抽成爭議、全球化戰略失衡等多重挑戰，第五次IPO能否如願仍充滿變數。

兩年遞表五次：盈利上漲與估值下滑的悖論

貨拉拉的上市之路堪稱“馬拉松”。自2013年誕生於中國香港的EasyVan品牌以來，其通過差異化策略迅速擴張：中國內地以“貨拉拉”獨立運營，東南亞沿用“Lalamove”品牌，並先後進入菲律賓、越南、印尼、巴西、墨西哥等市場，形成覆蓋11個市場、超400個城市的全球化網絡。2023年3月，貨拉拉首次遞表港交所，此後在2023年9月、2024年4月、10月及最新一次更新財報，累計五次衝擊IPO。

從業績看，貨拉拉的營收與淨利潤持續攀升：2022年至2024年，公司營收從10.36億美元增至15.93億美元，淨利潤從2023年的9.73億美元回落至4.34億美元，但仍保持盈利。其全球閉環貨運交易總值（GTV）達111.37億美元，同比增長18.3%，平均月活商戶從2021年的960萬個增至1670萬個，月活司機從82萬名增至170萬名。弗若斯特沙利文數據顯示，貨拉拉已是全球最大物流交易平臺。

然而，估值卻與業績背道而馳。胡潤研究院《2024全球獨角獸榜》顯示，貨拉拉估值650億元，較2023年的900億元縮水250億元，甚至低於已上市的滿幫集團市值150億元。這一矛盾凸顯資本市場對其商業模式可持續性的擔憂。

高抽成爭議：司機權益與平臺盈利的博弈

貨拉拉的商業模式高度依賴佣金收入。招股書顯示，2021年至2023年，其佣金收入佔比從5.7%飆升至33.3%，成爲最大營收來源。儘管會員費佔比下降，但司機負擔並未減輕。2022年推出的“多因素計費”和“特惠順路單”被指變相壓價，2023年的“議價訂單”進一步加劇低價競爭，引發多地司機維權事件。

司機與平臺的矛盾核心在於收益分配失衡。貨拉拉的會員體系下，司機需繳納209元至709元不等的月費，對應佣金率從11%降至5%。但非會員佣金率高達15%，疊加平臺算法優先分配低價訂單，導致司機實際收入下滑。招股書承認，2022年至2024年，平臺司機平均月收入從約6500元降至約5800元，降幅超10%。

爲平息爭議，貨拉拉在最新招股書中承諾降低抽傭比例：非會員佣金率降至15%，一級至三級會員月費分別調降至209元、499元和709元，對應佣金率11%、8%和5%。此外，公司3月發佈《算法公開透明機制公告》，承諾“不做數據殺熟”，按“司機自主、就近優先”分配訂單。但這些舉措能否真正改善司機生態，仍需時間檢驗。

全球化戰略失衡：境內強、境外弱的困局

貨拉拉的全球化佈局看似龐大，實則“跛腳”。招股書顯示，2024年中國境內收入達14.4億美元，佔總營收90.7%，境外收入僅1.49億美元，佔比9.3%。境內市場中，多元化戰略成效顯著：貨運平臺服務收入佔比從2023年的58.3%降至51.7%，綜合企業服務、零擔、搬家等多元化業務佔比從26.2%升至33.1%。但境外市場增長乏力，收入結構單一，未能形成有效協同。

這一失衡源於多重挑戰：東南亞市場競爭激烈，Grab、Gojek等本地平臺佔據主導；拉美市場物流基礎設施薄弱，政策不確定性高；跨境貨運涉及關稅、合規等複雜問題，進一步壓縮利潤空間。貨拉拉的全球化戰略更多停留在地理擴張層面，未能實現本地化運營與資源整合的深度融合。

AI救贖：技術投入能否打破困局？

面對估值縮水與模式爭議，貨拉拉將希望寄託於AI技術。招股書顯示，2022年至2024年，公司研發投入分別爲1.97億美元、1.75億美元和1.79億美元，重點佈局AI、大數據與物聯網技術。目前，平臺日均處理百萬級訂單與司機即時分配，準點率達95%，訂單響應率超90%。

AI技術的應用主要體現在兩方面：一是通過算法優化訂單匹配，減少司機空駛率；二是利用大數據預測需求，動態調整運價。例如，在“雙十一”等高峯期，平臺通過AI模型提前調配運力，保障服務穩定性。此外，貨拉拉還探索自動駕駛卡車、無人機配送等前沿技術，試圖構建“人、車、貨、路”全鏈路數字化生態。

然而，技術投入能否轉化爲商業價值仍存疑。物流行業分析師指出，AI對貨運平臺的賦能更多體現在效率提升，而非模式創新。貨拉拉需解決的核心問題是：如何在技術驅動下重構司機、貨主、平臺三方利益分配機制，打破“高抽成-低服務-司機流失”的惡性循環。

IPO前夜：貨拉拉能否打破“上市魔咒”？

貨拉拉的上市之路充滿波折。此前，滿幫集團、快狗打車等同業公司上市後均遭遇估值回調，反映出資本市場對貨運平臺模式的審慎態度。貨拉拉此次IPO面臨雙重壓力：一方面，需向投資者證明其盈利可持續性，尤其是境外市場突破能力；另一方面，需平衡司機權益與平臺利潤，避免重蹈“高抽成”覆轍。

若成功上市，貨拉拉計劃將資金用於技術升級、全球化擴張及供應鏈金融服務。但市場擔憂，若無法有效解決估值縮水、司機維權、全球化失衡等問題，其上市後的股價表現可能重蹈滿幫集團覆轍——後者上市後市值一度蒸發超60%。

貨拉拉的第五次IPO，既是資本博弈的戰場，也是模式轉型的十字路口。在盈利增長與估值縮水的矛盾中，在高抽成爭議與全球化困局中，貨拉拉需要回答一個核心問題：如何從技術投入者轉變爲生態構建者？如何通過AI技術實現更公平的收益分配、更高效的全球化運營，以及更可持續的司機生態？唯有如此，這家物流獨角獸才能真正打破“上市魔咒”，在資本市場站穩腳跟。