來源：金十數據

　　本文作者爲前紐約聯儲主席杜德利（Bill Dudley）

　　當前市場定價暗示美聯儲將在6月貨幣政策會議上啓動降息，期貨市場預計年底前聯邦基金利率將下降75至100個基點。然而上週，鮑威爾駁斥了這些預期。他指出，特朗普政府的關稅政策將通過推高物價和抑制增長，使美聯儲偏離充分就業和穩定通脹的雙重目標。“我認爲在今年剩餘時間裏，我們很可能將逐漸遠離這些目標。”鮑威爾表示。

　　美聯儲保持耐心主要基於四大原因。首先，經濟前景異常模糊。美國關稅的快速提升遠超美聯儲官員預期，且沒有歷史先例可循。貿易政策的空前變化本就難以應對，更何況這些政策仍處於變動之中。更高的關稅可能暫時提振經濟增長——3月機動車及零部件銷售額激增5.3%，創兩年來最大漲幅，這或許就是最有力的例證。

　　其次，美國增長潛力突然大幅下降。貿易政策轉變將損害生產率增長：短期來看，進口價格上漲迫使製造商重組供應鏈；長期而言，關稅將促使生產活動轉向美國比較優勢較弱的受保護市場。勞動力增長的急劇下降也將制約經濟活動——邊境拘捕人數暴跌意味着移民幾乎停止，而更高的驅逐率將進一步限制勞動力供給。在建築和農業等移民從業比例高的領域，工人短缺將直接拖累生產率。

　　增長潛力下降意味着，即便經濟放緩也可能無法在勞動力市場產生足夠鬆弛來刺激貨幣政策支持。儘管本季度實際GDP增長預計將大幅放緩，但當前4.2%的失業率與去年夏季相比幾乎沒有變化。

　　第三，通脹可能連續第五年超過2%目標，政策制定者必須謹慎避免導致通脹預期脫錨的錯誤。雖然近期預期有所跳升，但紐約聯儲的調查和通脹保值債券（TIPS）隱含通脹率尚未驗證這種趨勢。“通脹對美聯儲自身行動極其敏感”，這限制了美聯儲應對經濟疲軟的空間。

　　第四，特朗普對美聯儲獨立性的攻擊加劇了保持耐心的必要性。如果降息被視爲向白宮壓力屈服，公衆對央行控制通脹的信心將受損，進而推高通脹預期。特朗普的施壓不僅增強了美聯儲等待的動機，還加劇了市場對央行獨立性終結後通脹後果的擔憂。若美聯儲今年降息，市場或將質疑這是出於經濟前景變化還是行政壓力。

　　與市場預期相比，美聯儲今年的行動可能更爲遲緩。高度不確定性使得難以權衡抑制通脹與支持就業的優先級，尤其在關稅政策尚未塵埃落定之際。但若就業形勢急劇惡化——特別是失業率突破4.5%的薩姆規則閾值，美聯儲可能採取激進措施，屆時25個基點的常規降息將無濟於事。

　　與去年薩姆規則誤報不同，今年勞動力增長近乎停滯，失業率上升將更可靠地反映招聘放緩與裁員增加。這種前景的不確定性轉化爲貨幣政策的兩極選擇：要麼全年按兵不動，要麼在今年晚些時候大幅寬鬆——相比6月啓動的漸進式降息，這兩種情形現在看起來可能性要大得多。

新浪合作大平臺期貨開戶 安全快捷有保障

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：何俊熹