《金證研》南方資本中心 修遠/作者 西洲 映蔚/風控

2025年4月1日，申報創業板上市的漢桑（南京）科技股份有限公司（以下簡稱“漢桑科技”）獲註冊生效。對於其發展戰略，漢桑科技稱將憑藉着“1+2+3+4”的發展戰略實現高速成長。其中，一條主線是以音頻爲業務主線，以技術和產品創新爲核心驅動力，繼續大力投入研發，確保技術持續升級。

大力投入研發創新背後，漢桑科技的一家境外子公司疑雲叢生。漢桑科技自稱該丹麥子公司是其海外研發中心之一，但丹麥商業登記處信息顯示，該子公司的活動代碼系電子設備的批發貿易，或從事電子產品相關的進出口及服務。同時，該子公司的兩名研發人員中，1名研發人員的任職履歷或無相關研發工作背景。一方面，漢桑科技稱除了4名研發人員兼職從事客戶管理等其他工作外，其不存在兼職研發人員。在此情形下，漢桑科技超九成研發費用系薪酬支出，其中研發部門包括項目管理中心，負責研發過程的管理。

1.1 大部分子公司虧損或無實際經營但未註銷遭問詢，自稱丹麥子公司PG公司系海外研發中心之一

據簽署於2025年3月28日的《首次公開發行股票並在創業板上市招股說明書（註冊稿）》（以下簡稱“簽署於2025年3月28日的招股書”）及出具日爲2024年1月10日的《關於漢桑（南京）科技股份有限公司首次公開發行股票並在創業板上市申請文件的審覈問詢函的回覆》（以下簡稱“首輪問詢回覆”），深交所注意到，報告期內，漢桑科技擁有的控股子公司，大部分無實際經營或淨利潤、淨資產爲負。要求漢桑科技說明，其各子公司的業務定位及與漢桑科技主營業務的對應關係，生產線分佈情況；說明其子公司結構複雜的原因，大部分子公司虧損或無實際經營但未註銷的原因，後續的經營或處置計劃。

對此，漢桑科技稱，其子公司主要分爲兩大業務板塊，分別是從事漢桑科技主營ODM業務生產、研發、銷售相關業務的子公司；從事自有品牌業務運營的子公司。

其中，丹麥子公司Platin Gate Aps（以下簡稱“PG公司”）作爲漢桑科技境外研發中心之一，PG公司主要提供技術服務和技術支持，不以盈利爲考覈目標。未來PG公司仍將持續爲漢桑科技提供技術支持服務，持續運營。

2020-2024年，PG公司的營業收入分別爲251.94萬元、242.06萬元、277.09萬元、652.42萬元、544.78萬元；同期，PG公司的淨利潤分別爲-189.7萬元、-221.73萬元、-97.92萬元、131.5萬元、35.79萬元。

不難發現，近年來，作爲漢桑科技境外研發中心之一，PG公司曾在2020-2022年虧損，2023年扭虧爲盈，但淨利潤不超過200萬元。

蹊蹺的是，從丹麥商務登記處信息來看，PG公司或爲進出口服務商。

1.2 丹麥官方信息顯示PG公司活動代碼系電子設備批發貿易，或從事電子產品的進出口及相關服務

據丹麥中央商業登記處（以下簡稱“CVR”）公開信息，截至查詢日2025年4月18日，PG公司的活動代碼爲465210電子設備的批發貿易。且PG公司的經營範圍/宗旨是電子產品的進出口、服務及相關活動。

同時，PG公司的2020-2023年報顯示，其主營業務系電子產品及相關業務的進出口及服務。

也就是說，根據丹麥中央商業登記處公開信息，漢桑科技的境外研發中心之一PG公司，或從事電子產品及相關業務的進出口及服務。

不僅如此，PG公司的生產經營地或現疑雲。

1.3 地圖軟件顯示PG公司租賃的一處物業地址或與其生產經營地相近，周邊出現零售商及生活服務商等

據CVR公開信息，生產單位是指企業有員工的地址，而企業每一個有員工的地址均需申領一個P號碼。

而需要指出的是，CVR公開信息顯示，PG公司僅有一處地址擁有P號碼，即“Anelystparken 31,1.tv True”。

此外，據簽署於2025年3月28日的招股書，截至簽署日，PG公司共計租賃兩處房產，分別系“Anelystparken 31 C,8381 Tilst,Denmark”、“Lydens Hus by Symbion,Gl.Kongevej 11,1610 Frederiksberg,Denmark”，用途均爲辦公。

且PG公司的註冊地址及主要生產經營地，爲Anelystparken 31,1.Tv.True,8391 Tilst,Denmark。

值得注意的是，根據地圖軟件檢索兩個地址，即檢索“Anelystparken 31,1.tv True”和“Anelystparken 31 C,8381 Tilst,Denmark”，指向的地址或相近。

而據地圖軟件公開信息，截至查詢日2025年4月18日，地址“Anelystparken 31 C,8381 Tilst”的建築物地址名稱系“Platin Audio”，地圖軟件定義的標籤爲“視聽設備供應商”。周邊商業分別爲電腦城、服裝店、JB Care A/S醫療器材店、SOS Dansk Autohjælp Aarhus丹麥汽車救援等。

不難發現，該地址上商家包括零售商或生活服務商等。

值得一提的是，PG公司的兩名研發員工中，1人任職履歷或缺乏研發相關背景。

1.4 PG公司兩名研發人員均兼職營銷工作，且其中1人任職履歷或未涉及研發相關工作

據簽署於2025年3月28日的招股書，王斌和Helge Lykke Kristensen爲漢桑科技的實際控制人。

據首輪問詢回覆，2020-2022年及2023年1-6月，漢桑科技不存在兼職研發人員，但存在4名研發人員兼職從事其他工作。

其中，Lasse Rosendahl（即Lasse）、Nanna Lykke Rickers（Nanna）、Amalie，分別系技術與業務發展總監、研發項目經理、研發項目經理，三人均兼職研發以外的客戶管理及營銷工作。

且Lasse、Nanna系漢桑科技境外子公司PG公司的員工。截至本回復出具日2024年1月10日，Lasse、Nanna仍在PG公司任職。且Nanna系漢桑科技實控人Helge Lykke Kristensen的女兒。

據公開信息，截至查詢日2025年4月18日，2009年6月至2011年7月，Nanna在丹麥當地體育連鎖商店INTERSPORT Danmark A/S任青年工人；2015年6月至2017年3月，其在宜家集團任出納員；2019年11月至查詢日，其在漢桑科技任市場專員，在PG公司任項目經理。

2017年1月至2017年4月，Amalie在哥本哈根大學任學生助理；2019年1月，其在丹麥技術大學任教師助理；2019年11月至2019年12月，任GN集團顧問；2020年8月至2020年9月，其在丹佛斯任外部顧問；2020年10月至2020年11月，其在莫賽克約爾內特任外部顧問；2021年4月至2023年7月，其在PG公司先後任外部顧問、用戶體驗設計師。

此外，2003年2月至2004年9月，Lasse在Jamo A/S任研發工程師；2009年9月至2010年2月，其在託什斯卡納任服務工程師；2004年9月至2015年10月，其在Dynaudio A/S任研發工程師；2015年11月至2018年4月，其在Primare AB任首席技術官；2018年4月至查詢日，其在PG公司擔任技術與業務發展總監。

整理上述信息不難發現，PG公司的兩名研發人員中，Nanna的任職履歷或與研發工作不匹配。

在此背景下，漢桑科技的研發費用或值得關注。

1.5 超九成研發費用系薪酬支出，其中研發部門包括項目管理中心負責研發過程的管理

據簽署於2025年3月28日的招股書及首輪問詢回覆，2021-2024年，漢桑科技研發投入佔營業收入比例分別爲5.25%、5.22%、7.2%、5.7%。

同期，漢桑科技的研發費用分別爲5,350.59萬元、7,242.42萬元、7,425.67萬元、8,287.32萬元。其中，薪酬支出分別爲4,923.69萬元、6,583.74萬元、6,760.49萬元、7,520.06萬元，佔研發費用的比例分別爲92.02%、90.91%、91.04%、90.74%。

也就是說，近四年來，漢桑科技的研發費用中超九成系由薪酬支出組成。

據首輪問詢回覆，漢桑科技表示，其研發部門主要包括產品硬件開發中心、產品軟件開發中心、技術研發中心、項目管理中心、產品創新中心、印度研發中心、丹麥研發中心。其中，項目管理中心主要負責研發過程的管理，崗位設置包括項目經理等。

也就是說，漢桑科技的項目管理中心屬於研發部門，崗位包括項目經理等。

同時，據首輪問詢回覆，漢桑科技稱，2020-2022年及2023年1-6月內，其不存在兼職研發人員，但存在4名研發人員兼職從事其他工作。4名兼職研發人員分別爲Lasse、Nanna、Amalie、陳瑋。崗位分別爲技術與業務發展總監、研發項目經理、研發項目經理、產品創新中心總監。

然而，歷史上，漢桑科技的招聘信息顯示，其項目管理員工的職責不止研發。

據蘭州理工大學官方就業公衆平臺於2022年5月11日發佈信息，漢桑科技招聘項目管理崗位，學歷要求是本科及以上，專業要求市場營銷、英語。

此外，據公開招聘平臺信息，2022年7月25日，漢桑科技發佈招聘信息，招聘崗位爲項目管理(英語)。

崗位職責包括根據公司產品設計開發流程，負責產品的安全認證和第三方認證的需求申請和跟進協調直至認證工作完成；定期和客戶彙報項目進展狀況，並協助工程師與客戶之間進行技術問題的溝通工作；評估項目開發過程中的產品設計變更或物料變更，及時與客戶的溝通確認；協助客戶經理維護客戶關係，協助公司開展商務工作等。

而崗位要求包括，專科及以上學歷，有項目管理經驗超過兩年，有消費電子產品項目管理經驗更佳。熟悉項目管理流程和管理工具；英語聽說讀寫熟練，有和國外客戶溝通經驗；熟悉產品研發流程，瞭解工廠生產流程；具有良好的溝通能力、談判能力以及成本意識；獨立工作，結果驅動，抗壓能力強。

不難看出，2022年，漢桑科技招聘的項目管理崗位的工作職責中，包括協助公司開展商務工作等。在漢桑科技研發費用超九成系薪酬支出的背景下，漢桑科技研發部門中的項目管理中心主要負責研發過程的管理。而歷史上，漢桑科技曾招聘的項目管理崗要求系涉及市場營銷等非研發工作。

且漢桑科技表示，公司丹麥子公司開展研發活動嚴格按照研發工時管理制度覈算，相關研發費用覈算準確，不存在虛增研發費用的情形。

綜合上述信息，漢桑科技稱子公司PG公司系海外研發中心之一。蹊蹺的是，丹麥官方登記信息顯示，PG公司的活動代碼屬於電子設備的批發貿易，或從事電子產品相關進出口及服務。此外，經地圖軟件檢索，PG公司租賃的一處物業與其生產經營地或相近，該地址周邊包括零售商及生活服務商等。

而漢桑科技表示，丹麥子公司開展研發活動嚴格按照研發工時管理制度覈算，相關研發費用覈算準確。在此情形下，從任職履歷來看，PG公司的1名研發人員的任職履歷或不涉及研發工作。且漢桑科技在首輪問詢回覆中披露PG公司的研發人員存在兼職情況。並且，漢桑科技研發部門包括項目管理中心主要負責研發過程的管理。公開信息顯示，漢桑科技曾經對外招聘的項目管理崗職責包括商務工作。

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