美元空頭的盛宴來了？

新一輪財富分配開啓

北京時間4月11日，美元指數盤中跌破100關口，4月21日美元跌破99關口，向98點邁進，直至本週一（4月21日）日內跌幅1.37%，再次跌破98關口，創出今年新低。回顧過往，自佈雷頓森林體系瓦解以來，美元指數有五次跌破100關口的時間，這是第六次。

經濟學家艾肯格林說，如果美國總統不小心，4月2日可能會被銘記爲一個類似的轉折點。“這是國際社會對美元失去信心的第一步。”

資本市場正在重構，市場資金流動和風險偏好正在發生變化。美元跌破100關口，機會大於風險嗎？是否意味着商品牛市的到來？股票市場有何變動？

一

歷史回眸：美元六次跌破100

全球經濟的六次“地震”

數據來源：MacroMicro

1

1973-1978年：

佈雷頓森林體系瓦解，滯脹危機席捲全球

背景：美元與黃金脫鉤，石油危機爆發，通脹飆升。

政策：美聯儲採取緊縮貨幣政策，即加息，美元階段性貶值。

全球衝擊：黃金從35美元漲至800美元，日本、德國崛起。

2

1985-1987年：

廣場協議狙擊美元，日本泡沫巔峯

背景：美國貿易赤字激增，五國聯合干預匯率，美元指數暴跌。

政策：美聯儲降息救市，日本央行瘋狂寬鬆。

全球衝擊：日經指數3年漲200%，1987年美股閃崩，黃金衝高500美元。

3

1995年：

墨西哥危機與美元“意外走弱”

背景：墨西哥比索崩盤，美國緊急援助，美元短暫失守100。

政策：美聯儲降息75BP，克林頓政府財政緊縮。

全球衝擊：原油跌至17美元，亞洲金融危機埋下伏筆，美股開啓互聯網泡沫。

4

2002-2004年：

互聯網泡沫破裂，美元霸權動搖

背景：美股暴跌，美聯儲降息至1%，美元指數跌至85。

政策：小布什減稅+伊拉克戰爭，財政赤字激增。

全球衝擊：黃金從250美元漲至700美元，大宗商品牛市啓動，中國加入WTO崛起。

5

2008-2009年：

次貸危機，美元“避險光環”失效

背景：雷曼破產，美聯儲QE救市，美元指數跌破80。

政策：零利率+3輪QE，全球央行同步放水。

全球衝擊：黃金破1000美元，銅價翻倍，A股“四萬億”反彈80%。

6

2020年：

口罩事件衝擊，美元流動性危機

背景：美股4次熔斷，美聯儲無限QE，美元指數跌至89。

政策：零利率+財政刺激6萬億美元，MMT理論實踐。

全球衝擊：黃金創2075美元新高，比特幣暴漲300%，A股核心資產翻倍。

二

國際大宗商品牛市前夜？

1

黃金：“賣出美元”

回顧過去美元破百期間，黃金都有不俗表現。1970年代，佈雷頓森林體系瓦解，美元和黃金脫鉤，黃金的“貨幣屬性”凸顯，上漲幅度超過500%（1976年-1980年）。2008年，全球金融海嘯，股債匯三殺上演，避險情緒推升黃金，上漲幅度高達80%（2007年-2009年）。2020年，貨幣政策全面寬鬆，美國採取零利率+無限量QE政策，當年漲幅24%。

2025年1月美元指數觸頂。4月貿易變局背景下，美元再次跌破100關口。截止4月25日，今年美元指數跌幅已經超過8%。在全球呈現“去美元”的傾向時，黃金和美元再次呈現反向性，黃金4月最高觸及3500美元/盎司。

黃金後續走勢關注海外貨幣政策變動，如果實際利率再次下跌，將繼續推高黃金壓制美元。

2

原油：地緣政治與弱美元的“雙擊”

原油的影響因素和美元一樣複雜，兩者之間的反向關係並不明顯。1973年，美國加油站頻繁斷油，最終導致石油價格暴漲，美元暴跌，美國經濟陷入嚴重的滯脹。1974年，美國和沙特期簽訂協議：沙特石油以美元計價，石油美元形成。2008年，需求端的崩塌遠超過供給側衝擊，布倫特原油從100美元上方下跌至27美元，美元和原油重挫。2020年4月20日負油價出現，美國WTI原油5月期貨價格暴跌至-37.63美元/桶，起初美元在100關口反覆波動（2020年3月-5月中），5月中旬開啓美元指數下跌趨勢，最低跌破90美元。

今年來看，美國重振製造業，推進傳統能源發展，並施壓OPEC等國家降低油價，4月OPEC成員國公佈增產計劃，原油價格在1月見頂後連續回落。在美元跌破100關口之際，原油反彈。

原油價格受地緣事件、供求結構、經濟預期、市場情緒等多方面影響，商品屬性更強。如果從美國經濟預期變化這一單一因素考慮，美元和原油走勢將呈現明顯壓力，如果從貨幣政策變化思考，一旦美聯儲後續再次超預期降息，美元將承壓下行，原油或因需求好轉而獲支撐。

4月以來原油大跌後反彈

數據來源：同花順期貨通

3

銅：經濟“晴雨表”

銅是經濟的晴雨表，而一國貨幣體現一國經濟情況，銅價和美元兩者之間存在共振性。回看2008年，倫敦銅從7月高點8642美元/噸跌至12月低點2827美元/噸，6個月跌幅達67.3%。2009年處於金融危機後的恢復期，銅價逐步回升。在全球流動性推動以及中國“四萬億”投資計劃的帶動下，中國經濟率先復甦，歐美製造業也在2009年三、四季度進入擴張區間，銅價年度漲幅達125%。

今年來看，市場聚焦美國是否對金屬銅增加關稅，紐約銅和倫敦銅的價差一度高達1400美元，同時隨着近三年人工智能的興起，電力方面對銅的需求快速上升，銅價節節攀升。同時美國重振製造業，銅等有色金屬的需求預期抬升，銅價或和美元呈現不一樣的“風景”。

今年四月以來銅價和美元指數呈現反向變動

數據來源：同花順期貨通

三

全球股市變局：

誰將崛起，誰將沉淪？

1

美股：股債匯三殺的行情頻繁發生

貿易格局變化，美國股債匯“三殺”的行情頻繁上演。回看過去，從1971年1月到現在，美國股債匯同時出現明顯下跌的月份只有6個。截止4月25日，當前美股、美債、美元月度級別呈現回落，從單月行情來看，2025年的4月將成爲第7個股債匯三殺的月份。

2

A股：連續反彈，韌性十足

受海外宏觀事件衝擊，4月A股波動加劇。4月7日大幅下跌後，當前已收復大部分跌幅，在國際股指市場中表現韌性十足。

一方面，國內一季度經濟數據公佈，中國一季度GDP錄得5.4%；3月社零同比5.9%，消費端對經濟總量形成超額貢獻，給予股市信心。另一方面，未來我國經濟發展重心進一步聚焦於內循環，面對海外貿易政策“朝令夕改”，全球貿易格局可能發生重塑，我國政策將更有力，後續促銷費邏輯更加順暢。