美東時間25日周五，聯儲局發布半年度《金融穩定報告》，這是自特朗普重返白宮後的首份系統性風險評估。報告顯示，全球貿易風險和政策不確定性已取代美國政府債務可持續性，成為美國金融體系最緊迫的威脅。

與此同時，聯儲局內部政策路徑爭議和市場對降息的過度預期，進一步凸顯當前宏觀環境的複雜性。

政策搖擺衝擊市場信心

根據聯儲局對學者、投資者及金融機構的調研，73%的受訪者將「全球貿易風險」列為首要擔憂，這一比例較2024年11月的報告翻倍。半數受訪者強調「政策不確定性」加劇金融脆弱性，而此前佔據榜首的「政府債務可持續性」退居第三。

報告指出，特朗普政府4月初提出的「對等關稅」計劃（對所有國家徵收10%基準關稅）雖暫緩90天執行，但其引發的全面貿易衝突預期已顯著擾動市場。受訪者警告，若貿易戰升級，美國經濟可能面臨遠超關稅本身的外溢衝擊。

政策不確定性的根源直指白宮施政方向。報告揭示，美國政府支出重點的頻繁調整及國際事務參與度的模糊立場，令市場難以形成穩定預期。自4月初關稅政策公布以來，美國股債市場波動率陡增，交易員感嘆「每日行情取決於白宮推文」。

儘管聯儲局強調金融市場在動盪中保持有序運行，但國債市場流動性惡化、對沖基金槓桿率高企等隱患仍引發27%受訪者的擔憂，較半年前上升10個百分點。

報告詳細剖析了風險傳導的微觀機制。儘管經歷4月拋售，美股估值仍處歷史高位。標普500預期市盈率維持在20倍以上，分析師盈利預測調整速度顯著滯後於股價波動。

債市方面，10年期美債收益率徘徊在4.5%-5%區間，公司債利差雖有所擴大但低於歷史均值，暗含信用風險定價不足。房地產市場同樣承壓，住宅價格與租金比接近歷史峯值，商業地產價格雖現企穩跡象，但存量債務再孖展壓力迫近。

4月初，美債和美股市場買賣價差擴大，高頻交易策略的趨同操作加劇價格波動。儘管聯儲局稱市場「未出現嚴重中斷」，但銀行向影子機構提供的信貸承諾持續增長，疊加對沖基金槓桿率接近十年高位，形成潛在風險傳染節點。報告警示，若宏觀經濟意外惡化，資產價格修正與流動性枯竭可能形成負反饋循環。

聯儲局可能6月降息？

正值聯儲局應對複雜挑戰之際，前理事凱文·沃什的尖銳批評引發關注。

這位被視為可能接替鮑威爾的人選，在公開演講中指責聯儲局「偏離核心使命」，將氣候變化等政治議題納入決策框架，導致6.7萬億美元資產負債表成為「系統性政策錯誤」。

沃什強調，聯儲局過度干預助長了財政赤字貨幣化，使「聯儲局信譽這項硬通貨嚴重透支」。其主張迴歸價格穩定和充分就業的雙重目標，減少對前瞻指引的依賴，直指當前政策溝通機制的弊端。

此番言論折射出特朗普政府與聯儲局的持續角力。此前，鮑威爾曾暗示貿易政策可能干擾通脹與就業平衡，招致總統「越快離職越好」的抨擊。儘管白宮稍後收回解職威脅，但政治壓力已實質影響市場預期。芝商所數據顯示，6月降息概率升至58%，部分源於對政策獨立性的擔憂。

對於降息時點的猜測，克利夫蘭聯儲主席哈馬克試圖潑下冷水。她在4月25日強調，任何政策調整都需「清晰有力的數據支撐」，駁斥了6月必然行動的預期。儘管其提到「若6月數據明確將採取行動」，但「新聯儲局通訊社」之稱的知名財經記者Nick Timiraos指出，市場選擇性忽視了雙重前提條件：經濟證據充分性及政策方向確定性。

當前，5月按兵不動概率達90%，顯示聯儲局在通脹粘性與增長放緩間仍需更多觀察。