1季度歸母淨利同比翻番，出口大增。 比亞迪 2025年1季度收入704億元(人民幣，下同)，同環比+36%/-38%，歸母淨利潤92億元，同環比+100%/-39%，扣非淨利潤82億元，同環比+118%/-41%，其中毛利率20.1%，同環比-1.8/+3.1百分點。2025年1季度汽車銷量100萬輛，同環比+60%/-34%，中國內地市佔率35%，大致穩定，出口21萬輛，同環比+110%/+72%。雖然1季度爲行業淡季，但汽車毛利率達24%，超出市場預期，主要是受惠出口強勁增長對單價和毛利拉動較爲明顯，同時比亞迪的垂直整合供應鏈成本優勢明顯。費用支出方面，1季度研發費用增長較快達142億元，同比增長34%，主要爲在智駕和新車型等相關投入。銷售費用低於預期，同比增長15.9%/管理費用增長30.2%，符合預期。扣除比亞迪電子的影響，單車淨利0.87萬元，同比+30%。

海外出口爆發將推動全年銷量增長；中國內地市場推動智駕技術普惠化。

出口方面，我們預計2025年海外銷量達80萬輛，實現翻倍增長。比亞迪在海外積極佈局，在巴西、泰國、印度尼西亞、土耳其、烏茲別克斯坦和匈牙利等地建廠，以應對全球貿易不確定性，降低出口成本。在拉美和東南亞市場，比亞迪以低價策略和本地化生產迅速搶佔份額。出口業務有望成爲其重要的利潤增長點。在智駕領域，比亞迪全系車型搭載高階智駕系統“天神之眼”，覆蓋從10萬元以下到20萬元以上的車型，打破智駕技術的高價壁壘。比亞迪計劃2025年實現60%以上產銷車型搭載高速NOA及以上智駕技術。總體而言，出口的強勁增長將會拉動單價和毛利率上升，而智駕平權將會鞏固公司在中國內地市場的銷量。

維持買入。比亞迪作爲新能源汽車龍頭，垂直供應鏈下成本較同行優勢明顯，同時公司在出口和智駕等領域發力。在出口和智駕車型的支持下，我們維持2025年銷量將達523萬輛，同比+23%的目標。綜上，維持買入評級和目標價503.25港元。