事件：公司發佈2024 年度報告，實現營業收入33.41 億元，同比增長23.93%；實現歸母淨利潤8.05 億元，同比增長112.84%；實現經調整歸母淨利潤5.86億元，同比增長59.16%，經調整歸母淨利率提升至17.55%。

研發投入提升產品力，影像與設計產品仍處於加速增長期。2024 年，公司影像與設計產品收入達20.86 億元，同比增長57.1%；該業務收入佔比達到62.4%，同比提升13.2pcts，已成爲公司業務增長核心驅動力。2024 年，公司銷售、管理、研發費用率分別變化-1.4pcts、+0.8pcts、+3.7pcts，毛利率達到68.7%，同比提升7.2pcts。隨着公司核心產品訂閱滲透率由3.7%提升至4.7%，銷售費用率顯著下行，研發投入增加（訓練視覺大模型約1.4 億元）帶動產品矩陣升級與擴展，驅動毛利率顯著提升，我們認爲公司影像與設計產品付費滲透率處於低位，海外業務拓展空間廣闊，仍處於加速增長期。

生產力產品付費意願高，全球化擴張潛力大。截至2024 年底，公司生產力場景月活躍人數達2219 萬人，同比增長25.6%；美圖設計室付費用戶達113萬人，同比增長29.9%，實現收入約2 億元，同比翻倍增長；聚焦口播視頻創作的“開拍”，月活人數已超百萬人。2024 年，公司針對中國內地以外市場推出商拍設計及口播視頻產品，並在美國西岸、悉尼等地組建本地化團隊。

全球化路徑明晰，重視產品與運營。截至2024 年底，公司在中國內地以外的國家及地區月活躍人數達9451 萬人，同比增長21.7%，顯著高於內地增速。在產品層面，基於AI 技術讓產品具備更多極致效果與創新空間；在運營層面，通過KOL 種草等方式實現用戶觸達。2025 年初，美顏相機的“AI 換裝”功能在泰國形成自傳播後，公司快速跟進運營，最終推動美顏相機MAU登頂新加坡、馬來西亞、泰國等12 國和地區的iOS App Store 總榜單。

投資建議：公司旨在成爲全球最大的影像及視頻生產力軟件與應用程序訂閱服務提供商，戰略聚焦訂閱主業，付費率提升迅速。我們預計公司2025-2027年實現營業收入41.43、51.30、63.72 億元，歸母淨利潤8.34、11.79、15.92 億元。對應PE 分別爲27、19、14 倍，維持“增持”評級。

風險提示：AI 產品研發落地不及預期；訂閱付費轉化不及預期；競爭格局惡化風險。