公司近況

TCL電子公佈1Q25 TV出貨數據：1）公司TV全球出貨量651 萬臺，同比+11.4%；其中，Mini LED TV全球出貨量55 萬臺，同比+233%，佔比達到8.4%；中高端量子點TV全球出貨量133 萬臺，同比+74.9%，佔比達到20.4%。2）高端化、大屏化戰略推進，疊加國補拉動，公司全球TV銷售額同比+22.3%，銷售均價同比+9.8%，產品競爭力持續提升。

評論

國補加速行業結構升級，TCL雙品牌定位持續發力：1）彩電是兼具“娛樂+剛需”屬性的家電產品，隨着顯示技術不斷革新，彩電產品始終在迭代升級。4Q24 以來，國補加速了彩電行業中高端結構升級進程。AVC數據，4Q24/1Q25 彩電線上零售額同比+34%/+10%，零售均價同比+12%/+12%。2）2024 年初至今，TCL在國內市場堅定“TCL+雷鳥”雙品牌發力戰略，份額不斷提升。1Q25 公司在中國出貨量153.2 萬臺，同比+11%，銷售額同比+35%，出貨均價同比+22%。3）大屏和Mini產品的佔比繼續提升。公司在中國市場1Q25 65 英寸及以上產品出貨量同比+18%，佔比55%，同比+3.5ppt；75 英寸及以上產品出貨量同比+21%，佔比35%，同比+3ppt；Mini LED出貨量同比+341%，佔比17.6%，同比+13.2ppt。

加大品牌推廣和營銷力度，提振國際市場表現：1）2025 年2 月，TCL宣佈成爲奧林匹克全球合作伙伴，全面覆蓋彩電、白電等多個品類，集團層面加大布局體育營銷、活動贊助的力度，提升品牌全球知名度。2）1Q25 公司海外市場TV出貨量498 萬臺，同比+11.6%；其中，65 英寸及以上產品同比+48.5%，75 英寸及以上產品同比+86.8%。3）大尺寸佔比顯著提升拉動結構改善，1Q25 公司海外市場TV銷售額同比+17.2%，出貨均價同比+5%。4）分區域看，1Q25 公司在歐洲市場、新興市場、北美市場TV出貨量同比+15.8%/+18.8%/-3.8%。北美市場雖有下滑，但中高端渠道進展相對順利，75 英寸及以上產品佔比達到12.5%，市佔率穩居第二。

2024 年以來，公司彩電全球競爭持續提升，內部經營提效，盈利能力不斷改善。2025 年4 月，公司推出新一輪股權激勵，擴大激勵覆蓋範圍並上修了業績考覈目標，在全球貿易環境波動中重塑長期增長信心。我們認爲公司正處於經營改善拐點，中長期有望實現規模、盈利雙重突破。

盈利預測與估值

維持25/26 年20.45/23.77 億港元盈利預測不變，當前股價對應10.9x/9.4x25/26 年P/E。維持跑贏行業評級，由於盈利改善帶動估值中樞上移，上調目標價10%至11 港元，對應13.6x/11.7x 25/26 年P/E，上行空間24.3%。

風險

面板價格上漲風險；關稅政策風險；樂視系股東減持風險。