華爾街見聞

　　大摩認爲，對關稅政策、美聯儲獨立性的擔憂加劇外國投資者拋售美國資產，但考慮到美債市場當前高達約27萬億美元的規模，其深度和流動性遠超其他潛在的“避險”市場，缺乏同等規模和流動性的替代品，使得外國投資者仍難以大規模撤出美債市場。

　　外資或拋售美債，但避風港何處尋？

　　根據摩根士丹利全球量化研究主管 Vishwanath Tirupattur 的分析，過去二十年，美國市場表現卓越，得益於其持續優於其他發達市場的經濟增長和相對穩定的政策環境。美元作爲全球儲備貨幣的地位穩固，尤其是在風險市場承壓時，美債等高質量固收產品被視爲首選避險資產。

　　然而，近期情況似乎正在發生變化。由於美國政府的關稅政策及其反覆不定，加上對美聯儲獨立性可能受到侵蝕的持續質疑，加劇了外國投資者的擔憂。

　　同時，美國與其它發達經濟體的增長差距正在縮小。大摩預測，受關稅和移民政策影響，美國2025年和2026年的增長率將分別降至0.6%和0.5%。

　　相比之下，該行的歐洲經濟學家預計歐元區2025年經濟增速將放緩至0.6%，但得益於財政刺激，2026年將加速至1.1%。這意味着若預測成真，美國相對歐元區的正增長優勢將在2025年消失，並在2026年轉爲負值。

　　大摩還指出，美國股市與美元之間的相關性出現顯著變化，呈現出更類似於新興市場的模式（股市下跌伴隨美元走弱），挑戰了市場關於跨資產關係的長期假設。

　　這些不確定性可能導致外國投資者在配置新資本時，減少對美國資產的配置，轉向非美資產，並可能提高其對美國資產敞口的貨幣對沖比率。這兩者都可能持續對美元構成壓力。

　　大摩強調，關鍵問題在於：哪裏可以找到可行的替代品？

　　當前，美債市場規模高達約27萬億美元，其深度和流動性遠超其他潛在的“避險”市場，如德國國債或日本政府債券。

　　大摩認爲，儘管市場擔憂正在推升歐元和日元的相對吸引力，但由於缺乏同等規模和流動性的替代品，使得外國投資者仍難以大規模撤出美債市場。

　　風險提示及免責條款

　　市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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責任編輯：於健 SF069