一、政治局會議：適度刺激，開啓新節奏（邢自強、蔡志鵬等）

政治局會議明確將採取適度的、具有針對性的刺激措施來推動消費，在市場開放和監管放鬆方面也初現承諾跡象。

財政和房地產領域的刺激措施依然謹慎。目前看來，房地產去庫存仍難以取得決定性進展。

我們預計 2025 年下半年將出臺規模在 1 - 1.5 萬億元人民幣的補充政策包，但這無法完全抵消關稅衝擊帶來的影響。

高層領導承諾 “統籌國內政策，應對貿易戰”。我們認爲，中國政府將繼續通過加大科技投資、逐步向消費驅動轉型，以及適度靈活地放鬆政策以保障經濟增長。同時，中國政府可能會進一步開放國內市場，推動對外投資，維護多邊貿易體系。

政治局會議敦促加快推進已獲全國人大批准的 2 萬億元人民幣刺激計劃的實施：此次會議首次提出要 “抓緊” 落實現有刺激政策，包括加快政府債券的發行和使用，以及在適當時機下調存款準備金率和利率。這些措施，再加上銀行間流動性的持續寬鬆，有望在 2025 年第二季度末使國內生產總值（GDP）增速額外提高 0.6 - 0.8 個百分點。值得關注的新舉措包括：

對出口企業的定向支持：據我們估算，出口企業獲得的失業保險返還金額可能達到 GDP 的 0.1% 左右。

對消費的信貸支持：將設立一項針對服務消費和養老領域的新再貸款工具，這可能會爲服務企業和消費者帶來更低利率的貸款。

新刺激政策指引（可能在 2025 年下半年出臺）。高層領導強調要做好最壞打算，制定應急預案。這意味着政府將加大對消費品貿易的資金支持力度，並擴大相關項目的覆蓋範圍。我們仍預計 2025 年下半年會有 1 - 1.5 萬億元人民幣的補充政策包出臺。

二、港A股策略（勞拉等）

A 股市場情緒隨交易量下降而走低。我們建議採取更加平衡的投資組合策略，持有離岸市場的優質大盤互聯網股和 A 股市場的藍籌消費股。保持耐心和靈活性，爲市場的起伏變化做好準備。

與之前相比，A 股投資者情緒有所下降：摩根士丹利 A 股情緒指標（MSASI）的加權值和簡單值分別下降了 13 個百分點，至 70% 和 6%；截至 4 月 9 日，創業板、A 股和股指期貨的日均成交額（ADT）分別下降了 17%、11% 和 40%，而北向資金的日均成交額增長了 27%，滬深 300 相對強弱指標（RSI - 30）較前截止日期（4 月 9 日）提升了 6 個百分點。市場一致預期的盈利預測修正幅度仍爲負值，但自 2024 年 11 月下旬以來，下行勢頭有所放緩。

圖表 1：摩根士丹利 A 股情緒指標（MSASI）：加權值 70%，較 4 月 9 日下降 13 個百分點

自 2024 年 2 月初以來，南向資金連續 56 周保持淨流入：4 月 17 日至 23 日，南向資金淨流入 7 億美元，年初至今（YTD）和當月（MTD）的淨流入分別達到 775 億美元和 218 億美元。

圖表 2：2019 年 1 月 1 日以來 MSASI 走勢

關稅調整（如果實施）可能會使大盤互聯網 / 科技、消費和醫療保健行業受益，並助力離岸市場表現優於在岸市場。

不過，近期我們仍建議保持耐心並採取平衡的投資策略：4 月 23 日，美國總統特朗普表示將大幅降低對中國的關稅，美國財政部長耶倫也預計近期中美關稅緊張局勢會有所緩和。若關稅確實下調，這將對中國股市構成重大利好。

在這種情況下，我們預計離岸市場的表現將優於在岸 A 股市場，大盤互聯網 / 科技公司（中國的代表性企業，技術結構突破的代表）、消費行業（通縮風險緩解）和醫療保健行業（中美緊張關係緩和）可能受益最大。

然而，截至目前，尚無證據證實雙方正在進行有效的雙邊談判。

此外，我們長期以來的觀點依然不變，即鑑於美國保護敏感產業、鼓勵國內投資和生產的戰略目標根深蒂固，達成貿易協議的難度較大。因此，我們認爲近期的經濟和市場衝擊，以及中美關係進一步惡化的潛在影響，可能會促使兩國開始談判，但這一過程可能漫長且充滿波折，類似 2018 - 2019 年的情況。