今年的A股明顯與過去三年不同，韌性十足，熱點頻出。

大家應該可以看到，即便面對貿易問題這麼大的利空，A股也僅僅跌了幾天就跌不下去了。

年初我們就曾說過，對今年行情其實比較期待，現在依然保持這樣的觀點，而且信心更足了。

受益於行情的回暖，公募也有了一些新變化，一季度主動管理的超額收益重新顯現，主動權益基金的管理規模已經開始止跌回升。

1、黃金

黃金是近期的大熱門，前些日子國際金價一度觸及3500美元/盎司，相較於3年前接近翻倍。

在這歷史的高位，基金經理們分歧明顯加大，有人買出，有人清倉。

有人說現在是互道傻叉，其實不然。

單純從交易的層面，最重要的不是看對或者看錯，甚至也不是做對和做錯，而是做錯之後能不能迅速糾錯。

用大家比較熟悉的話說就是，儘量壓縮糾錯成本，截斷虧損，讓利潤奔跑。

也是出於這個原因，基毛哥很不喜歡all in型基金經理。

理論上，根據雙十原則（即股票市值位於前十之中,且持倉比例超過十個百分點），一位投資策略稍微正常的基金經理，即便看錯了其實也不會虧大錢。

怕就怕賭徒，全倉all in一個行業，產品波動大放在一邊，最致命的是他知道他錯需要很長的時間成本和很高的金錢成本。

歷史數據也有驗證，賭徒型基金經理，偶爾有一些人在某些年度排名很靠前，但大多數人大多數時候排名都在倒數位置。

言歸正傳，在今年一季度操作方向比較明確的一位是華泰柏瑞基金的董辰，一位是中歐基金的袁維德。

至少從目前的行情走勢，董辰是正兒八經把這類黃金行情從頭喫到尾的基金經理。

據iFind數據，董辰出道於2020年7月29日，接管華泰柏瑞富利混合的第2個季度，也就是2020年4季度開始配置黃金股，赤峯黃金和山東黃金出現在前十大重倉股。

2021年1季度前十大重倉股的前六隻均是黃金股，其中中金黃金和山金國際一直拿到了2025年1季度。

不過，董辰在去年3季度就開始減持黃金股，有色金屬在2024年中報顯示佔比還有33%，到了2024年年末只有15%，在今年一季度的前十大重倉股已經沒有黃金股。

從買賣位置來看，董辰在這次黃金的佈局屬於左側進場，右側出場。

還需要提到的是，董辰在去年開始減持黃金的同時開始佈局房地產和醫藥，這兩個行業現在也屬於跌透的行業。

房地產一時半會估計緩不過來，但是主要是跌得太多了，修復行情也不是不可以有。

醫藥跟房地產相似的是跌得透透的，但不一樣的是未來需求層面，老齡化擺在那裏，即便各種限制調教擺在那裏，未來井噴也是大概率時間。

在增持黃金股的基金經理中，袁維德、周雪軍、韓創和楊金金四位比較出名。

袁維德管理的中歐價值智選混合在一季度重倉配置了山東黃金和赤峯黃金，其中山東黃金直接買成了第一重倉股，韓創和楊金金管理的產品主要增持了山東黃金，周雪軍主要增持了赤峯黃金。

不過四位基金經理都沒有在季報中闡述買入黃金股的具體邏輯。

2、紅利

據一季報數據，電力設備、通信、公用事業、交通運輸、煤炭等具有紅利屬性的個股被機構集中拋售。

紅利資產已經強勢了3年，市場風格今年出現了明顯的轉換，紅利資產表現一般，未來可能會沉寂一段時間。

任何行業、任何企業都躲不過估值迴歸的命運，漲不到天上，也跌不到地下。

茅臺不例外，紅利也不例外。

紅利資產未來可能還會上漲，但根據目前熱點頻出的環境，紅利就顯的不香了。

當然，香不香是主觀的情緒，而上漲或下跌是客觀的現實。

例如在牛市，紅利一年漲20%，肯定感覺不香，但熊市紅利上漲了5%甚至只跌5%，感覺又真香。

如果我們拋開感情因素，從更長週期來看紅利資產的表現：

華泰柏瑞紅利ETF成立16年以來收益率是7%，華泰柏瑞紅利低波動ETF成立6年以來年化收益率是13%，富國中證紅利指數增強成立16年以來收益率是9.8%。

這個結果是不是又挺香的？

所以對於投資者而言，杜絕情緒上的香和不香，遠離市場的漲跌，從資產配置和估值高低的角度出發，然後在一個不算太糟糕的位置買入，在一個不算太離譜的位置賣出，可能纔是最容易出結果的投資方式。

3、醫藥

黃金這段時間很熱，但是很多人沒有注意到的是，醫藥纔是今年最靚的仔。

據iFind數據，醫藥主題基金已經實現了霸榜，港股創新藥ETF今年以來的漲幅已經有32%！

從公募的持倉歷史分位數來看，醫藥生物、食品飲料持倉分位數處於歷史的較低水平。

估值底擺在那裏，老齡化帶來的需求也擺在那裏，政策底也到位了，很難不對這個行業抱有期望。

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