21世紀經濟報道記者王峯 北京報道4月24日，好未來（NYSE：TAL）發佈截至2025年2月28日的2025財年第四季度和全年未經審計財務報告。

本季度，好未來營收6.1億美元，同比增長42.1%，但未達此前市場預估的6.323億美元營收預期。2025財年營收22.5億美元，同比增長51%，繼續保持高速增長。與此同時，好未來本季度淨虧損731萬美元，中斷了此前連續4個季度的盈利。

資本市場“用腳投票”，美國時間4月24日收盤，好未來股價大跌18.67%。

在基本面上，好未來已連續兩個財年走在高速增長通道上，股價表現則不盡如人意。2024財年，好未來營收14.9億美元，同比增長46.2%。2025財年，好未來營收22.5億美元，同比增長51%。可以說，連續兩年保持高速增長殊爲不易，特別是2025財年，在前一年的高基數基礎上增長更進一步，充分體現了好未來作爲行業龍頭的實力。

好未來季度營收變化 數據來源：財報

但2025財年第四季度，好未來稍顯疲態，42.1%的增速結束了此前連續5個季度保持50%以上增速的態勢。

4月24日晚的財報會上披露，本季度好未來學習機業務收入環比下降，這主要是因爲上個季度開展了“雙11”電商大促，學習機營收大漲，到本季度發生自然波動。

洛圖科技數據顯示，2025年第一季度，中國學習平板市場的全渠道銷量爲126.5萬臺，同比上漲29.4%，銷額爲40.2億元，同比上漲15.8%。好未來旗下的學而思學習機的銷量份額超過13%，依然是市場中的絕對頭部。

營收略低於預期並不要緊，因爲好未來的兩項主營業務——線下素養小班課和學習機的市場增長空間仍被長期看好。

也就是說，雖然略顯疲態，但好未來的長期增長不成問題。只不過，本季度好未來出現了一定的效率下降。

本季度，好未來的毛利率爲51%，去年同期爲52.9%。毛利率下降的主要原因是成本增幅超過營收增幅。本季度，好未來營收成本爲2.9億美元，同比增加44.7%，超過了營收42.1%的增幅。

此外，本季度，好未來的銷售費用率爲35.7%，去年同期爲29.3%。學習機競爭激烈，學而思學習機在主要城市投放了較大規模的廣告。本季度，好未來的營銷費用爲2.2億美元，同比大幅增加73.1%。

業務擴張自然會帶來成本提高，但營收、利潤提高則可能滯後。比如，線下校區投用後，使用率不會馬上達到理想狀態，而是會逐漸提高。業內人士告訴21世紀經濟報道記者，新校區從投用到盈利至少需要半年左右時間。再比如，好未來研發學習機是從零開始，前期投入了大量成本，現在雖然取得較大市場份額但仍未突破盈虧臨界點，需要進一步做大銷量。

這意味着，好未來需要在增長的同時提效。一方面抓住市場窗口期，儘可能擴大市場份額；另一方面精細化運營，尤其是處理好加力營銷與保證教學質量的平衡。

遺憾的是，好未來已連續多個季度沒有披露更具體的業務數據，比如分業務的營收數據、校區擴張的數據、學習機的銷量數據等。有投資界人士告訴21世紀經濟報道，“信息顆粒度如此粗糙的財報，甚至讓關注二級市場的機構都有點困惑。”

這或許也是好未來實際業績與市場預期屢屢出現違和感的重要原因。