本文來自方正證券研究所於2025年4月27日發佈的報告《中國平安1Q25業績點評：NBV和COR表現超預期，投資收益率保持穩健》，欲瞭解具體內容，請閱讀報告原文。

許旖珊  S1220523100003

林宇軒  S1220524110001

賈舒雅

（聯繫人）

核心觀點

事件：中國平安披露1Q25業績，基本符合預期。1Q25公司歸母淨利潤270億 /yoy-26.4%，OPAT 379億元 /yoy+2.4%；NBV 128.9億元 /yoy+34.9%，NBVM 28.3% /yoy+11.4pct（新假設、可比口徑）；COR 96.6% /yoy-3.0pct；非年化淨/綜合投資收益率0.9%/1.3%，同比持平 /+0.2pct。

淨利潤負增預計主因利率波動，OPAT穩健增長。1Q25公司歸母淨利潤yoy-26.4%，預計短期利率上行（1Q25 10年期國債上行13.8bp）、權益市場震盪（1Q25滬深300下跌1.2%）等拖累投資收益，使平安公允價值變動損益爲-218億元（上年同期+345億元），預計後續將逐步改善。1Q25公司營運利潤yoy+2.4%，延續穩增長趨勢；其中壽險/財險/銀行OPAT分別yoy+5.0% /-16.4% /-5.6%，財險OPAT下降幅度較大預計同樣受投資波動影響。

多渠道均衡發展，NBV表現超預期。1Q25公司NBV yoy+34.9%，主要得益於多元渠道增長和NBVM的提升；其中個險 /銀保 /社區金融服務 NBV分別同比+11.5% /+170.8% /+171.3%，個險渠道增速慢於其他渠道預計主因高基數、產品切換影響，以及隊伍的持續清虛（1Q25末代理人規模33.8萬/qoq-6.9%，但人均NBV yoy+14%,產能提升）；而銀保渠道隨網點持續拓展、社區金融服務渠道組建2.4萬“三高”隊伍並拓展服務城市等，有望爲NBV增長開啓第二曲線。除多元渠道發力外，公司NBVM在報行合一、預定利率下調、自身費控優化下顯著提升，1Q25 首年保費NBVM 28.3% /yoy+11.4pct(可比口徑)，在行業持續控費和降低利差損背景下，NBVM有望繼續穩健提升，推動NBV增長。

財險保費增速回暖，COR顯著改善。1Q25公司財險保費收入yoy+7.7%，其中車險/非車險分別yoy+3.7% /+15.1%；COR 96.6% /yoy-3pct，同比大幅改善，預計主因1Q25大災風險同比減弱以及公司保證保險等風險業務出清。後續隨大災減弱賠付同比改善、債券短期波動影響減弱、產品定價更加精準等貢獻，全年財險利潤有望同比雙位數增長，提振OPAT增速。

投資收益率穩中有升，地產敞口基本穩定。1Q25末公司保險資金投資規模超5.92萬億元 /較年初+3.3%；非年化淨/綜合投資收益率0.9%/1.3%，同比持平 /+0.2pct，投資收益率穩中有升。截至1Q25末，公司險資投資中不動產敞口2,066億元，佔投資資產比重3.5%；其中成本法計量的物權/債權/股權佔比分別爲81.9%/13.8%/4.3%，整體敞口和風險可控。

投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司壽險NBV在高基數快速增長，多元渠道發展迅猛，產品價值率顯著提升；財險業務結構持續優化，保費回暖下COR顯著改善；投資端在市場波動下穩中有升，有望推動全年利潤、OPAT、DPS穩健增長。預計25-27年公司歸母淨利潤1,394、1,532、1,614億元，增速分別爲+10.1%、+9.9%、+5.4%；NBV（新假設）分別爲329、360、386億元，可比口徑增速爲+15.2%、+9.6%、+7.3%，當前股價對應25-27E的P/EV倍數爲0.62/0.59/0.56倍。

風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。

關聯關係披露：

2022

年12月21日，方正證券發佈《關於獲准變更主要股東及實際控制人的公告》，根據上述公告，中國平安成爲方正證券的實際控制人。根據《上海證券交易所上市規則》《上海證券交易所上市公司關聯交易實施指引》規定，中國平安和平安銀行是方正證券的關聯方。

   方正金融團隊  

許旖珊

方正證券研究所

所長助理、金融首席分析師

許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科，全市場最年輕新財富上榜分析師之一，入行第4年新財富第五名，專注非銀金融和資管行業研究。曾任上海申銀萬國證券研究所非銀首席、總監。2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。

林宇軒：覆蓋保險。英國利茲大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國證券研究所，5年新華保險董辦經驗。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。

賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究及實習經驗，曾任職於保險資管風險管理崗；對保險產品、渠道有深刻見解。

張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科，2年券商研究及實習經驗。

（轉自：金融貳叄事）

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