智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，進入2025年Q1，以舊換新持續推行、地產企穩及人口政策多輪驅動拉動家電多個品類實現高增。增幅角度，由於國補政策存在一定的“真空期”，且有消費前置現象存在，因此預計部分品類Q1增速表現環比Q4有所減弱。2025年1-2月，我國家用電器出口同比+9%。部分公司出於對25年關稅政策不確定性的考慮，存在部分“搶出口”現象，此外，新興市場的拉動效果也在家電板塊持續釋放。

國泰海通主要觀點如下：

內銷：預計Q1板塊收入端仍能實現正增長，利潤率有望小幅改善

以舊換新政策推動以來，成效顯著，從2024年9月開始，家電和音像器材零售額增速連續4個月保持在20%以上。進入2025年Q1，以舊換新持續推行、地產企穩及人口政策多輪驅動拉動家電多個品類實現高增。增幅角度，由於國補政策存在一定的“真空期”，且有消費前置現象存在，因此預計部分品類Q1增速表現環比Q4有所減弱。

根據奧維雲網數據，2025年初至4月6日(前四十週)，空調、冰箱、洗衣機、油煙機、洗碗機及掃地機線下銷量同比分別+8%、+10%、+18%、+44%、+27%和+22%。業績角度，電商平臺及品牌間的內卷引起了監管的高度重視，有望改善平臺經營商的生存環境。電商平臺逐步開啓針對商家的優惠政策，預計利潤率有望小幅改善。

外銷：Q1“搶出口”現象存在，預計外銷仍實現高增

2025年1-2月，我國家用電器出口同比+9%。部分公司出於對25年關稅政策不確定性的考慮，存在部分“搶出口”現象，此外，新興市場的拉動效果也在家電板塊持續釋放。更長維度視角下，關稅的不確定性風險仍然存在，產能外遷的趨勢也已確立，在海外已有多元且充足的龍頭企業將更具穩定性。結合內外銷整體表現，預計家電細分賽道增速表現排序爲：黑電>白電>清潔電器>零部件>廚房大電>個護電器、廚房小電。

展望後續，結合2024年各公司季度業績表現來看，後續諸多公司進入低基數狀態，2025年有望觸底改善

以內銷爲主、可選屬性較重的細分方向2024年受整體消費環境疲軟影響嚴重(尤其是廚小電、個護類、集成竈等方向)，表現出24Q1~24Q3不同程度的收入/業績/淨利率下降。2025Q1開始，以上公司基本進入報表低基數的狀態，疊加以舊換新有望擴大品類範圍到更多小家電、內需刺激政策進一步加碼和微信小店等新渠道模式的誕生，廚小電和個護等方向的公司也有望走出底部困境，逐步實現觸底改善。

投資建議

1)首要推薦內需鏈條且一季報表現較好的企業。地產止跌回穩+電商平臺降費+人口政策驅動內需回暖，重視底部標的，前期受損程度較大的廚電、小家電板塊有望回暖。此外，以舊換新政策仍然是拉動2025年家電內需持續增長的主線，隨着各地國補落地，預計增速有望環比持續回升，大電龍頭企業，尤其是前期在數字化和O2O建設上較爲領先的企業有望優先受益。

2)短期對美風險敞口較低的企業，或短期雖對美有出口，但通過墨西哥轉口貿易規避的企業。

標的方面

推薦海信家電(000921.SZ)、海信視像(600060.SH)、TCL電子(01070)、美的集團(000333.SZ)、格力電器(000651.SZ)、三花智控(002050.SZ)、海爾智家(600690.SH)、老闆電器(002508.SZ)、華帝股份(002035.SZ)、TCL智家(000100.SZ)。

風險提示

原材料價格波動風險、市場競爭加劇、費用率改善程度不及預期，政策拉動效果不及預期等。