預計美國財政部長斯科特・貝森特的債務管理團隊將維持美國財政部發行長期證券的計劃不變，尤其是在規模達 29 萬億美元的債券市場近期出現波動之後。

　　儘管貝森特曾批評其前任珍妮特・耶倫將美國債務傾向於短期國債，但自今年 1 月上任以來，貝森特表示，美國財政部距離用長期債務取代短期債務 “還有很長的路要走”。因此，華爾街預計，在週三公佈的 5 月至 7 月季度預計拍賣規模時不會有變化。

　　本月早些時候，美國長期國債收益率出現了幾十年來最大幅度的上升，這無疑增加了貝森特面臨的風險，而他一直專注於實現壓低長期國債收益率的目標。傳統上，美國財政部每季度公佈的債券供應計劃會傳達出拍賣規模可能如何變化的指導信息。

　　法國興業銀行美國利率策略主管蘇巴德拉・拉賈帕在電話採訪中表示：“鑑於美國國債市場的波動，財政部長貝森特在傳達任何變化時都會非常謹慎，尤其是在附息債券的發行規模方面。”

　　2 月 5 日發佈的最新公告是貝森特任期內的首次，該公告保留了耶倫時代的指導意見，預計 “至少在未來幾個季度” 內，國債和債券的拍賣規模將保持穩定。美國財政部的一位發言人週五沒有回應關於該部門發行計劃的置評請求。

　　根據歷史規律，週三的公告將確定下週所謂的季度再融資拍賣的規模，其中包括 3 年期、10 年期和 30 年期的國債。該公告還將預測截至 7 月底的所有其他國債和債券拍賣的規模。

　　如果不做任何調整，下週的拍賣總額將達到 1250 億美元，具體包括：

• 5 月 5 日發行 580 億美元的 3 年期國債
• 5 月 6 日發行 420 億美元的 10 年期國債
• 5 月 8 日發行 250 億美元的 30 年期國債

　　債務上限

　　聯邦債務上限進一步限制了美國財政部改變其既定路徑的可能性。在國會提高或暫停債務上限之前，爲了使債務水平保持在債務上限以下，美國政府不得不減少期限最長爲一年的短期國債的發行，並動用其現金餘額。一旦條件允許，短期國債的供應量將會增加，以補充現金儲備。

　　美國財政部可能會在週三的公告中就債務上限相關問題提供指導，包括對在不提高或暫停債務上限的情況下其資金何時會耗盡的預估。華爾街預計這個時間窗口在 8 月至 10 月之間，不過這可能會根據週一下午 3 點發布的對政府融資需求以及截至 9 月的現金餘額走勢的預估而發生變化。

　　在 2024 年美國總統大選期間，短期國債的供應成爲了一個焦點問題。當時，包括貝森特在內的共和黨人指責耶倫在 11 月大選前爲了壓低關鍵市場利率並刺激經濟而減少長期債券的發行。短期國債在未償還債務中的佔比有所上升，超過了由投資者、交易商和其他市場參與者組成的美國國債借款諮詢委員會此前建議的 15% 至 20% 的範圍。但該委員會以及耶倫和她的團隊都對這些批評予以了反駁。

　　儘管一些美國國債的拍賣規模，尤其是 7 年期和 20 年期國債的拍賣規模，遠低於 2021 年達到的峯值水平，但其他一些國債的拍賣規模，包括基準 10 年期國債的拍賣規模，卻處於創紀錄水平。拍賣規模的增加可能會導致收益率上升，而貝森特自上任以來一直表示，政府希望收益率下降。

　　截至週五晚些時候，10 年期國債收益率約爲 4.24%，比 12 個月期短期國債的收益率高出四分之一個百分點以上。在政府公佈了一項被視爲對經濟有害的關稅議程後，10 年期國債收益率在 4 月初首次降至 4% 以下，這是自去年 10 月以來的首次。隨後，儘管美國股票市場持續疲軟，10 年期國債收益率仍出現反彈，這表明投資者不再將美國國債視爲避險資產。

　　對美國未來幾年持續出現大規模財政赤字的預測，解釋了爲什麼許多交易商預計美國國債拍賣規模最終會增加。與此同時，一些美國國債觀察人士表示，穩定幣（一種價值與美元掛鉤的加密貨幣）的快速增長能夠支撐更高水平的短期國債發行。

　　在爲週三的公告做準備時，美國財政部對交易商進行的季度調查詢問了他們對美國國債作爲穩定幣儲備資產的需求情況。摩根大通估計，去年年底有 1140 億美元的短期國債爲穩定幣提供了支持，這一數額不到 6 萬億美元未償還國債總額的 2%。

　　儘管如此，道明證券由根納季・戈德堡領導的策略師們在一份報告中表示，“穩定幣行業的快速增長” 意味着它可能會成爲貨幣市場的 “重要參與者”。他們寫道，如果週三的指導意見沒有變化，“我們認爲市場會將此解讀爲美國財政部願意更多地依賴短期國債”，這對長期證券來說是個積極的信號。

　　對短期國債的需求

　　由傑伊・巴里領導的摩根大通策略師們表示，如果美國財政部要求美國國債借款諮詢委員會分析穩定幣對短期國債需求增加的問題，“我們不會感到意外”。貝森特上週在摩根大通的一次閉門活動中表示，穩定幣可能會成爲美國國債的一個重要需求來源。

　　巴里的團隊上週在一份報告中寫道：“這將是維持短期國債佔比高於平均水平的一個理由，而且我們確實認爲這方面有很大的增長空間。”“這種政策分析路徑可能是推遲到 2026 年再增加拍賣規模的一個合理理由。”

　　相比之下，摩根大通團隊寫道，採取措施縮短未償還美國國債的平均期限，或者回購舊債（貝森特在 4 月 14 日表示，這可能是穩定市場的一種補救措施）“可能會被認爲是一種噱頭”，而且很可能導致收益率上升，而不是下降。

　　摩根大通的基本預期是，美國財政部將從 11 月開始恢復增加附息債券的拍賣規模，但 “從貝森特部長上任以來的種種跡象來看”，存在將這一時間推遲到 2026 年的風險。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：郭明煜