智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，2025年4月21日，自然資源部下達2025年度第一批鎢礦開採總量控制指標5.8萬噸，相比2024年第一批指標降低4000噸，同比下滑6.5%，且降幅同比增加4.9pcts。受開採指標約束、環保監管要求、礦山品位下降、新建項目短期難以投產等因素影響，該行認爲短期內鎢行業增量有限，疊加下游需求在設備更新政策及光伏鎢絲的拉動下快速增長，供需缺口或將支撐鎢價中樞上行。出口管制政策背景下，鎢產業有望轉型升級，鎢資源戰略屬性進一步加強。

事件：2025年4月21日，自然資源部下達2025年度第一批鎢礦開採總量控制指標，2025年第一批鎢礦(三氧化鎢含量65%)開採總量控制指標爲5.8萬噸。

中信證券主要觀點如下：

2025年第一批鎢礦開採指標同比下降6.5%，延續下滑趨勢

2025年國內第一批鎢礦(三氧化鎢含量65%)開採總量控制指標爲5.8萬噸，相比2024年公佈的第一批指標降低4000噸，同比下滑6.5%，降幅同比增加4.9pcts。其中，黑龍江、浙江、安徽、湖北未分配指標，江西、廣東、廣西、雲南、甘肅和新疆分配指標有不同程度下調。

國內鎢精礦產量下降，全球新增項目有限

根據中國鎢業協會數據，2024年全國鎢精礦產量爲12.7萬噸，同比下降0.78%。在鎢礦開採總量控制指標的約束下，我國鎢資源開發逐漸合理有序，相對於開採總指標的超產幅度已經從2015年的54.9%快速下降到2024的11.4%。受開採指標約束、環保監管要求、礦山品位下降等因素影響，該行預計未來鎢礦供給或將繼續收緊。考慮到全球鎢礦新增項目有限，且多數項目處於未開發或可研階段，該行認爲短期內礦端或難以有大量鎢資源增量投入市場，預計2025/26年全球鎢精礦供給爲8.2/8.4萬金屬噸。

供需趨緊有望支撐鎢價中樞上行

需求方面，設備更新政策背景下，硬質合金刀具需求有望快速增長，光伏鎢絲硅片“大尺寸”和“薄片化”趨勢推動鎢絲金剛線成爲光伏硅片切割耗材的首選，根據該行在《金屬行業2025年投資策略—山高自有客行路，水深還需渡船人》(2025-01-19)中的測算，預計2025年鎢行業供需缺口爲4679噸，將爲鎢價形成有力支撐，鎢價或將強勢運行。

出口管制背景下，戰略資源鎢有望迎來價值重估

2025年2月4日，商務部、海關總署公佈對鎢、鉬、碲、鉍、銦相關物項實施出口管制的決定。其中，鎢相關物項有仲鎢酸銨、氧化鎢、非1C226項下管制的碳化鎢、具有一定特性的固態鎢(不含顆粒、粉末狀)、具有一定特性的鎢鎳鐵合金或鎢鎳銅合金，及生產1C004、1C117.c、1C117.d項的技術及數據。此次出口管制主要針對鎢的初級產品和部分合金，旨在保護我國戰略資源，防止其過度外流，維護國家安全。該行認爲鎢出口管制政策或推動鎢產業轉型升級，鎢資源戰略屬性進一步加強。

風險因素：

鎢礦供給超預期;硬質合金需求不及預期;硬質合金滲透率不及預期;設備更新政策落地不及預期;光伏新增裝機容量不及預期;光伏鎢絲滲透率不及預期;鎢價大幅波動。