智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，金價上行預期提振計件黃金與投資金終端動銷，3月後進入Q2Q3同期基數回落，黃金珠寶行業有望迎來金價上行+品類分化的結構型行情。黃金珠寶板塊具備低估值與強內需支撐，金價上行有望帶來業績彈性，看好2024年渠道拓店逆勢穩步淨增，且終端計件黃金與投資金銷售佔比較高的黃金珠寶品牌。

國泰海通主要觀點如下：

持續看好金價上行提振，存貨增值毛利率受益可期

關稅政策不確定性發酵，黃金避險屬性凸顯驅動金價再創歷史新高，國際金價衝破3500美金/盎司；中長期看，全球地緣政治風險常態化、美元信用弱化背景下，各國央行持續增持黃金儲備，金價預期延續上行態勢，預計對沖比例低的黃金珠寶品牌將較大程度受益存貨增值帶來的毛利率提升，利潤彈性更大。

品類分化：克重銷量或仍有承壓，一口價投資金動銷釋放

分拆黃金珠寶品牌各品類銷量層面看，金價高位持續上行，預計克重黃金品類銷量或仍將有所承壓；一口價與金鑲鑽品類受益金價上行背景下產品價值凸顯，滯後的漲價預期加速終端動銷釋放；投資金品類有望隨着金價波動加大銷量釋放。預計2025Q1一口價、金鑲鑽與投資金品類貢獻銷售佔比相對較高的品牌，有望呈現較優的銷售增速表現。

渠道爲基：渠道網點支撐業績底盤，同店觸底回暖有望提振估值

對於加盟模式而言，新增的渠道拓店數量與存量門店的終端動銷是訂貨會批發出貨量的支撐，加盟模式下的渠道拓店發力彈性更大、且新店有初期門店鋪貨的集中批發出貨貢獻，渠道網點擴張爲業績業績的核心驅動；而直營模式下，門店終端銷售與品牌總部收入確認同步，更關注同店的增長彈性。預計2024年渠道拓店逆勢穩步淨增，且終端計件黃金與投資金銷售佔比較高的黃金珠寶品牌，2025年有望呈現更優的業績增速表現。黃金珠寶板塊具備低估值與強內需支撐，Q2Q3同期基數回落，同店觸底回暖估值向上彈性可期。

標的方面

建議關注，A股：潮宏基(002345.SZ)、菜百股份(605599.SH)、老鳳祥(600612.SH)、周大生(002867.SZ)、中國黃金(600916.SH)、豫園股份(600655.SH)；港股：老鋪黃金(01458)、周大福(01929)。

風險提示

金價波動影響消費，門店擴張不及預期，消費力疲軟等。