金吾財訊 | 國信證券發研指，新東方(09901)FY2025Q3收入11.83億美元/-2.0%，系2024年7月“與輝同行”出表影響，其中非甄選業務收入10.38億美元/+21.2%，位於前期指引（18-21%）區間上限。該行指，K9教育新業務同增35%，其中非學科素養培訓人次40.8萬/+14.9%，學習機付費活躍用戶30.9萬人/+64.4%，維持韌性增長、但基數效應影響下增速也有所放緩（FY25Q1/Q2增速爲50%/43%）；大學生業務同增17%；高中培訓同增19%需求韌性較強；留學考培/諮詢同增7%/21%，受消費力下行及國際關係變化影響，增速仍在降速且展望謹慎；電商及文旅業務收入同比-49%，系2024年剝離“與輝同行”擾動爲主。該行續指，FY2025Q4，公司預計淨營收同比增長10-13%（人民幣口徑12-15%），增速降速繫留學需求階段仍有壓力以及K12教培高基數上增長放緩。股份回購計劃期內，公司累計股份回購已達到6.96億美元，公司已計劃未來採取更多元股東回報方式。該行表示，考慮到留學需求階段壓力及K12業務高基數下的降速，該行下調2025-2027年經調整淨利潤至4.7/5.7/6.9億美元（調整方向-3%/-14%/-22%），對應PE估值爲16/14/11x。目前公司已積極內部降本增效提升經營效能，疊加網點利用率提升，未來季度經營利潤率有望重回擴張通道，進而部分抵消留學業務對利潤的邊際拖累。若基於上述假設，公司經調淨利潤CAGR（2025-2027年）約20%，PEG角度已具備性價比，故維持公司中線“優於大市”評級，建議密切關注調整效果以及留學需求企穩進程。