金吾財訊 | 國信證券發研指，周大福(01929)發佈2025年1-3月未經審覈的主要經營數據，整體零售值同比下降11.6%，其中中國（不含港澳臺）市場零售值同比下降10.4%，中國香港、中國澳門及其他市場同比下降20.7%，環比均實現跌幅收窄。該行指，同店方面，中國（不含港澳臺）市場同店銷售下降13.2%，降幅較10-12月收窄2.9pct。中國香港、中國澳門及其他市場同店銷售下降22.5%，整體仍受到金價高位抑制短期終端需求等因素影響。產品銷售結構方面，毛利率較高的定價產品繼續實現較強增長表現，中國（不含港澳臺）市場定價產品零售值佔比從去年同期的9.4%佔比提升至25.6%，支撐公司毛利率保持韌性。標誌性的周大福傳福和周大福故宮系列2025財年整體銷售額均達到約40億港元。該行續指，季度內對低效門店進行調整，淨關店406家，其中周大福主品牌淨關店397家，期末門店總數6643家。此外，公司強化門店轉型升級，中國（不含港澳臺）市場2025財年新形象門店數量達到5家，開業前幾個月實現了高於同店平均水平的表現。該行表示，今年一季度黃金珠寶行業社零增速6.9%，環比改善明顯，二季度在進入行業低基數下景氣度有望進一步回升。而中長期看，在消費者保值型需求支撐，以及產品設計感持續提升下，仍有望維持平穩趨勢。公司作爲黃金珠寶龍頭，其產品迭代及渠道佈局領先市場，通過對渠道結構調整優化，在未來行業品牌力競爭日益重要的趨勢下，公司仍有望保持較強的品牌競爭力。該行維持公司2025-2027財年歸母淨利潤預測爲52.51/61.54/68.84億港元，對應PE分別18.3/15.6/14倍，維持“優於大市”評級。