智通財經APP獲悉，在美元在連續兩天上漲後恢復下跌之際，外匯交易員仍持有對美元的負面看法。期權數據顯示，美元的短暫反彈被視爲投機性美元空頭倉位暫時受到擠壓，市場對美元的結構性看法仍爲負面，市場情緒表明美元預計將進一步走軟。在這種背景下，德意志銀行與高盛默契看空美元，均指出美元似乎開啓了下行週期。

市場依然整體看空美元

在美元在連續兩天上漲後恢復下跌之際，外匯交易員仍持有對美元的負面看法。週四，由於期權市場的情緒顯示出進一步的疲軟，美元兌所有十國集團(G10)貨幣的貿易加權匯率下跌了0.4%。一個月風險逆轉指標(衡量市場對下行保護需求的關鍵指標)正接近5年來最悲觀的水平。

在美國總統表示無意罷免美聯儲主席鮑威爾，並似乎緩和了對中國關稅的立場後，截至週三的兩天內，美元上漲了1%。儘管如此，澳大利亞國民銀行外匯策略主管Ray Attrill說：“本週美元反彈只不過是對美元空頭投機頭寸的擠出。這不會改變對美元的整體負面看法。”

倉位數據顯示，市場在結構性上仍看空美元。根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據，投機投資者上週將美元兌一籃子10種貨幣和美元指數的淨看空頭寸增加至400億美元，爲去年10月以來最高。

野村國際駐倫敦G10外匯現貨交易主管Antony Foster指出，長期觀點仍傾向於美元走軟。他補充稱，流動性不足的舉動“阻止了一些在歐元兌美元和美元兌日元分別突破1.15和140關口時賣出美元的投資者”。

巴克萊駐倫敦G10外匯交易聯席主管Jerry Minier表示：“相當數量的戰術倉位已被清空。到週二和週三，市場參與者‘迴歸並準備好淡出極端頭寸’。”

德銀警告美元將進入漫長下行週期

德意志銀行警告稱，未來幾年美元將出現結構性下行趨勢，這將使美元兌歐元跌至10多年來的最低水平。德銀策略師George Saravelos和Tim Baker表示，美國關稅的負面影響，加上德國的財政刺激和對美國在世界舞臺上角色的重新評估，將導致投資者拋售美國資產，並拖累美元走低。

本週早些時候，美元跌至16個月低點，原因是美國政策不確定性加劇，引發了人們對美元作爲世界儲備貨幣地位的質疑。彭博美元現貨指數4月份迄今下跌近4%，可能是兩年多來表現最差的一個月。今年以來，美元兌一籃子其他主要貨幣下跌了8%。Saravelos曾警告稱，美元面臨廣泛“信心危機”風險。

德意志銀行研究策略師在一份報告中寫道：“美元開始大幅下跌的先決條件現在已經具備。鑑於過去幾個月的歷史發展，我們對歐元/美元的匯率預測現在顯示美元將進入一個漫長的下行週期。”

德銀目前預測，到2027年底，歐元兌美元匯率將攀升至1.30，這是2014年的水平，遠高於彭博調查預測的1.15的中值。德意志銀行還預計，日元兌美元匯率將升至1美元兌115日元，這將是自2022年以來的最高水平;相比之下，就在一個多月前，該行此前的預測分別是1.15和125。

策略師們表示，歐元將受益於“避險資金流入”，以及希望加大對歐洲投資的外匯儲備管理機構。歐元本月上漲逾5%，本週已超過1.15美元。該行預計，到2027年底，美元兌其他貨幣匯率將下跌，英鎊兌美元匯率將升至1.45，這是2016年以來的最高水平。該行還預計美元兌加元將跌至1.25，爲2022年年中以來的最低水平。

Saravelos和Baker表示，美國總統特朗普的貿易政策正在降低外國投資者爲美國的赤字提供資金的興趣。這正導致全球過去幾年累積持有的大量美國資產逐漸出清，並鼓勵其它國家增加財政支出，以支持國內增長和消費。

他們表示，這意味着長達數十年的美國例外主義“已經開始受到侵蝕”。隨着市場繼續遠離美元，“極端的不確定性和迅速變化的政策常態”將使“市場混亂和政權崩潰”的風險居高不下。

德意志銀行的觀點與高盛的觀點一致

在本週早些時候，高盛全球外匯、利率和新興市場戰略主管Kamakshya Trivedi接受採訪時表示，美元的疲軟將“持續下去”。Trivedi表示，美元已進入一個持續的長期下跌階段。隨着美國國債和美國股票一同下跌，外國投資者目前正在重新評估美元計價資產的風險回報。

Trivedi表示，到目前爲止，美元大部分跌幅都體現在兌歐元的走勢上，但日元可能成爲下一個受益者。他說：“我認爲，如果你開始看到一些目前依舊堅韌的數據開始走弱，你可能會看到日元也重新活躍起來。那是典型的超避險資產，而且我認爲，如果美國的勞動力市場數據也開始崩盤，美日匯率可能很快就會回到130的低位。”

當被問及這是否意味着美元的下跌將是一種長期狀態時，Trivedi將其描述爲更多是長期性的下跌。他說：“我認爲這裏有一些根本性的變化。首先是美國經濟的前景。我認爲衰退的風險異常高。我認爲人們，尤其是外國投資者，正在重新評估美國資產、美元資產的前景。”

Trivedi補充道：“我認爲股票也是如此，因爲它們與盈利和經濟相關。但是……我認爲相關性的崩潰尤其重要。如果你是美國國債的外國投資者，很大一部分吸引力在於它爲你提供的對沖價值。當美國股票下跌時，這些資產本應上漲。如果在這種時候它們不能做到這一點，我認爲這確實會引起人們的關注。在這個背景下，我更擔心的是外國投資者正在重新評估美國資產的風險和回報狀況。”

與此同時，高盛首席經濟學家Jan Hatzius週四也表示，受美國關稅不確定性和經濟衰退擔憂的打擊，美元還會進一步下跌。Hatzius寫道，在關稅已經推高通脹的情況下，美元進一步貶值將加劇價格壓力。雖然通過降低出口價格，美元走軟也將有助於縮小美國的貿易逆差，並幫助緩解經濟衰退的影響;但Hatzius指出，美元走軟的驅動因素很重要，對美國資產的需求減少可能抵消美元走弱對金融狀況的影響。

Hatzius認爲，最近美元在廣泛貿易加權基礎上貶值了5%，這一趨勢還有相當長的路要走。該經濟學家指出，1980年代中期和本世紀初這兩個與當前美元估值相似的歷史時期，都爲美元貶值25%-30%奠定了基礎。

國際貨幣基金組織估計，非美國投資者持有約22萬億美元的美國資產。Hatzius表示，這可能佔到總投資組合的三分之一，其中一半投資於股票，而這些股票往往沒有針對匯率波動進行對沖。

Hatzius補充說，美國1.1萬億美元的經常賬戶赤字必須由每年同樣數額的淨資本流入來填補。從理論上講，這來自外國購買美國資產，因此，即使外國暫停購買美國資產，也可能損害美元。

Hatzius說，如果美國經濟繼續跑贏其他國家，這些因素就不會產生太大的影響，但這看起來不太可能。IMF週二預測，到2025年，美國經濟增長率將從去年的2.8%下降整整一個百分點，降至1.8%。