文章来源：中金公司

3Q24 业绩高于我们预期

老虎 3Q24 总收入同比+44%/环比+16%至 1.01 亿美元、创单季历史新高，Non-GAAP 净利润同比+26%/环比+286%至 2,009 万美元、创三年单季新高，超过我们预期，主因市场活跃下、入金用户增长及交易量提升明显。

发展趋势

新入金客户加速增长、当前已完成全年新增指引，净入金保持强劲叠加随市增长推动客户资产规模创历史新高。公司 3Q 新入金客户 5.05 万人（vs.2Q24 4.9 万人/3Q23 2.5 万人）至 103.3 万人，新客户分地区来看，新加坡及东南亚地区~60%/中国香港 15%/澳新 15%/美国 5%+；受益于 10 月以来的活跃市场，截至当前公司已完成此前全年新增入金客户指引的 15 万人。用户资产方面，3Q24 客户净入金约 10 亿美元、叠加客户持仓市值上涨，推动客户总资产规模环比+7%/同比+116%至 408 亿美元、再创历史新高；分地区来看，新加坡保持客户资产稳增，同时中国香港、澳新等地区客户资产环比增长均在 25%以上。

交易活跃推动交易佣金收入提升明显、利息收入稳增。1）收入端：3Q24 交易佣金、利息净收入、其他收入分别占净收入的 48%：41%：11%，其中：交易佣金环比+21%/同比+78%至 4,121 万美元、创三年新高，对应总交易量环比+54%/同比+103%至 1,630 亿美元（其中正股交易量环比+24%/同比+87%至 414 亿美元），综合换手率环比提升+1.0x 至 4.0x，综合佣金率环比下降至 2.5bps（正股佣金率环比小幅下降至 6.4bps）；利息净收入环比+5%/同比+19%至 3,506 万美元，两融余额环比+29%/同比+102%至 45 亿美元；其他业务收入环比+45%/同比+70%至 908 万美元。2）成本端：总费用环比-14%/同比+22%至 5,934 万美元，其中：G&A 费用环比-66%/同比+27%至693 万美元（vs.2Q24 公司出于审慎对以港股质押物融资出金的应收账款全额计提 1,320 万美金减值），市场营销费用环比+28%/同比+59%至 822 万美元、对应单客成本环比提升至 163 美元；执行及清算成本环比+25%/同比+48%至 352 万美元、对应占交易佣金收入比例 8.5%；此外，市场数据及通讯费用同环比均有所提升、员工费用环比持平微增。

市场交易活跃下的优质弹性标的。除新增用户已完成此前指引外，公司 4Q以来客户交易活跃及佣金表现强劲，公司在业绩会上表示 10 月交易量和佣金收入达历史以来最高单月、超过上半年平均月交易量及月佣金收入的两倍以上，且 11 月美股交易保持活跃、美国大选当日交易量较 10 月平均提升约50%。往前看，公司自身国际化拓展稳步推进、产品生态愈发完善、盈利能力不断增强，我们认为有望在市场向上周期中迎来业绩及估值的双升。

盈利预测与估值

考虑市场不确定性影响，我们下调 24/25 年盈利 10%/5%至 6,387/9,698 万美元。公司当前交易于 16x/11x 24/25e P/E；考虑到潜在市场波动加大，我们下调目标价 49%至 10.2 美元，对应 25x/16.5x 24/25e P/E 及 56%的上行空间；维持跑赢行业评级。

风险

市场成交及景气度低迷；行业竞争超预期；国际化拓展不及预期。