一、生财有道

1、高盛交易员按下恐慌键，完美卖出风暴来袭？

一周前我们提到，对冲基金的情绪发生了明显逆转，在前一周打破了连续五周卖出的局面，迎来了一周的强势买入。但上周，美国科技/媒体/电信（TMT）板块的去杠杆化操作出现了新的大幅增长，这是自2024年7月以来的最大涨幅，并且在过去五年中排在了第98个百分位（仅次于随后的科技股暴跌）。

最新一期的高盛股票周报里说，在过去的一周， hedge funds（对冲基金）在个股市场里没啥大动作。换句话说，就是“净活动很少，主要是因为风险解除，短线回补略微超过了长线卖出。工业、日常消费品、材料和能源是最被净买入的板块，而可选消费品和医疗板块则是最被净卖出的。”

这时候，散户的狂热终于破裂了，那些被散户推到天价的动能股票也崩了。更值得注意的是，科技股的看空情绪卷土重来，而且在最近一周加剧了。报告里提到，“对冲基金连续第二周大幅减持TMT股票（信息技术+通信服务）的多头仓位，主要是因为长线卖出，同时也有短线回补。”

下面的第一个图表（左边）显示，按名义金额算，高盛Prime估算了过去两周美国TMT股票的去杠杆规模，已经跟去年7月差不多大了，在过去五年里也算得上顶尖水平（99分位），尤其是在半导体和半导体设备（短线回补>长线卖出）、互动媒体和服务（长线卖出>短线回补）、娱乐（长线卖出>短线回补）以及通信设备（长线卖出>短线回补）这些领域。

另外，下面的第二个图表（右边）显示，随着下周NVDA（英伟达）财报临近，七大巨头（Mag7）的净敞口还在继续下降，现在已经跌到了2023年4月以来的最低点。

值得注意的是，宏观产品（指数和ETF加在一起）连续第八周被净卖出，主要是因为短线卖出比长线买入多得多，大概6比1的比例，虽然总金额不算大。但这到底是看空还是看多的反向信号还不清楚，因为很多对冲基金喜欢大举做空大盘指数，比如 标普500ETF 或 纳指100ETF ，作为他们跟看好的高信念多头配对交易的空头部分。所以有些人说，ETF空头堆积其实是个看涨的信号。

简单来说，对冲基金经理们连续第3周（近6周中有5周）净买入周期性股票，而且这次买入速度是过去4个多月里最快的。主要是因为大家愿意冒险买入，买多的比卖空的多了差不多4倍。所有周期性行业本周都被净买入，其中工业（既有补空仓也有买多）、材料（主要是买多）和能源（买多超过卖空）表现最抢眼。

反过来，消费品行业连续第9周被净卖出，到目前为止，2月份和今年以来它都是被卖得最多的行业。

高盛的股票销售交易部门（跟他们的主经纪业务不是一回事）表示，对冲基金的情绪变得特别差。高盛的迈克·华盛顿周五晚些时候写道，从资金流的角度看，“对冲基金在我们交易台上主导了大部分活动，最终净卖出了25亿美元，主要是因为他们在科技和消费品领域降低风险，同时有选择地在零售相关股票上加码卖空。”与此同时，普通的资产管理公司本周买卖基本持平，“大多都在观望，还没出手买那些价格错位的东西。”

如果你错过了我们周五的总结，这里是本周市场意外动荡中各行业关键话题的简要概览：

金融业：普遍都在“去风险”。这表现在两方面：1）跟资本市场挂钩的公司；2）周期性股票（比如银行和高增长的支付公司）。支付行业如果财报没达标，股价就被狠狠惩罚，大家觉得在股价回到选举前水平之前都很难站出来护盘（资本市场相关的股票也在经历类似情况）。

医疗保健：本周表现不错，主要是因为科技、媒体、电信（TMT）和消费品行业的动能减弱，资金转而防守性地买入了医疗保健股。

消费品： 沃尔玛 的好日子不代表大家都好。现在关于消费者健康的讨论转向太猛太快，有些不稳。

科技：一些“高飞股”（比如NET、PLTR、AXON）站不住脚了，相对纳斯达克指数（NDX）的表现是2022年底以来最差。虽然感觉这种下跌往往是宏观因素（利率、通胀、增长预期变化）导致的，但这次更像是个别公司的问题——一些高飞股财报没达标（CVNA、TTD、RBLX、DDOG、RDDT），或者新闻有正有负（APP、PLTR、AXON）。市场反馈和看法也变得两极分化了。

最后，一贯乐观的约翰·弗拉德周末发布了一份出人意料的悲观报告，进一步加码看空情绪，还警告说：“现在有几个警讯在闪，包括仓位、估值、市场广度、集中度和政策。”

下面是我们摘录的报告重点，讲得通俗点：

标普500周二和周三又创了两次新高，但周五狠狠摔了一跤，跌了171个基点（自2024年12月18日以来最惨一天），当时正好有2.7万亿美元的期权到期。

好消息是，标普500守住了50天均线6010，这是个关键技术支撑位，大家得盯着点。

坏消息是，随着标普500收在6042下方，CTA的短期动能从正转负，这会触发下周卖出大约80亿美元的美国股票。

现在警讯一大堆：仓位、估值、市场广度、集中度、政策，全都亮红灯。情况难度系数很高。散户们似乎也消停了，不再猛买股票（说得好听点是“休息一下”），高盛的迷因股票篮子上周跌了10%多。

对冲基金的盈亏（PnL）真是被狠狠打击了一波，医疗保健（HC）和消费品成了痛点。资产管理公司还在场边观望，没出手买这些跌下来的股票（就像华盛顿上面说的，他们“冻住了”）。弗拉德说：“把一些钱从标普500转到罗素2000现在还是有道理的。”

现在所有人的目光都集中在周三收盘后的 英伟达 财报上：这只股票过去8个月一直在一个区间晃荡，因为情况变复杂了（ASICs和商业芯片、DeepSeek、Blackwell发布时间、毛利率季度收缩等等）。短期市场预期还算平稳，投资者反馈显示他们已经有点准备好接受一个比“正常”小的超预期和指引（通常是超预期10-20亿美元，季度指引上调20亿美元），因为现在是从Hopper产品切换到Blackwell产品（参考数据：共识预期1月收入约381亿美元，4月收入约422亿美元）。

不过，大家可能更关注7月季度的评论（Blackwell啥时候出？中国需求情况如何？）以及更广的说法，来平息2026年及以后的争论。

市场对七巨头的动作

大多数共同基金（MFs）和对冲基金（HFs）普遍减少了对七大科技股的投资， 特斯拉 是个显著例外。特斯拉是大盘共同基金经理增持最多的股票，而且在对冲基金的“新星榜”（Rising Stars）上也名列前茅。

尽管仓位上有了这些调整，除了特斯拉（TSLA）之外的“七巨头”（Mag 7）依然稳坐高盛对冲基金VIP名单的头把交椅。而平均来看，大型共同基金对这七巨头的总持仓还是低配了790个基点（7.9%）。

最后，如果高盛说得没错，这周可能会很热闹。如上所述，周三的英伟达（NVDA）财报是个大事件。除此之外，还有宏观数据（周二的美国消费者信心指数、周四的GDP、周五的PCE通胀数据）和微观事件（零售业的财报）。期权市场预测标普500到2月28日的波动幅度是1.27%。

2、阿里巴巴股价因中国AI热潮飙升，分析师眼中的下一步走势在这里

阿里巴巴重新回到聚光灯下——其在美国上市的股票截至2025年已经上涨近70%，成为投资中国人工智能的热门选择。

该公司周四表示，AI相关产品的收入在截至12月的季度里连续第六个季度实现三位数增长。其Qwen AI模型已经证明是DeepSeek的有力竞争对手，还赢得了在中国销售的iPhone的合作协议。

许多分析师认为，阿里巴巴的上涨势头将继续，Jefferies在2月20日将目标价设定为156美元，较上周五收盘价143.75美元有8%以上的上涨空间。

瑞银（UBS）的股票策略师周四表示，由于阿里巴巴在人工智能和量化因素上的曝光，他们已在模型投资组合中将拼多多（PDD）替换为阿里巴巴。记得几个月前，Temu母公司市值还超过阿里巴巴，曾引发人们对阿里巴巴在其核心电商业务上是否存在竞争困难的担忧吗？不过，淘宝和天猫集团在最新的季度里销售增长了5%。

尽管许多投资者对中国AI机会感到兴奋，但瑞银的评分系统显示，今年到目前为止，AI相关股票的拥挤度仅增加了0.02，远低于过去两年美国AI相关股票的拥挤度增加0.2。

报告还指出，阿里巴巴在大型中国互联网科技公司中，拥有最高的拥挤度评分。“我们量化团队的分析表明，合理但逐步改善的拥挤度通常会带来短期的超额表现。”

香港恒生指数上周五创下三年新高，其中中国联通、联想和阿里巴巴在本地交易的股票领涨。

“投资者是否应该从阿里巴巴转向AI领域的滞后者（如腾讯和百度）？”摩根大通的互联网分析师姚立峰在2月17日的报告中写道：“目前还不应该。我们认为腾讯和百度的股价可能会受到AI发展的推动，但方式和风险各不相同。”

尽管百度公司在2月18日表示其AI云收入同比增长26%，达到71亿元人民币，但其在美国上市的股票今年迄今已上涨约8%。腾讯的香港交易股则上涨约24%，尽管该公司尚未发布该季度财报。

摩根大通对百度持中性观点，但对腾讯和阿里巴巴持看好态度。该公司给阿里巴巴股票设定了125美元的目标价，意味着比上周五的收盘价低13%。至少有四家其他大型投资公司对阿里巴巴持买入评级。

然而，摩根士丹利则显得更加谨慎，给予阿里巴巴平等权重评级，并将目标价定为100美元。这意味着与上周五的收盘价相比，股价可能会下跌30%。

摩根士丹利指出，阿里巴巴最新季度的资本支出占收入的11%，而上一季度只有3%——这可能会对未来的利润率造成压力，且管理层已对此发出警告。摩根士丹利还提到了一些风险因素，例如消费疲软和企业数字化进程放缓。

二、本周焦点

周一，全国人大常委会第十四次会议举行，携程、 Zoom 、 Tempus AI 等公布业绩；

周二，苹果举行股东大会， 家得宝 、 AMC院线 公布业绩，超微电脑提交年度报告截止日；

周三，香港财政司司长陈茂波发表2025-26年度《财政预算案》，美国公布当週EIA原油库存数据； 英伟达 、 赛富时 、 Snowflake 公布业绩,港股蜜雪集团截止认购；

周四，美国公布初请失业金人数、第四季度实际GDP年化季率修正值,港交所、戴尔公布业绩；

周五，美国公布1月核心PCE物价指数年率，中兴通讯公布业绩,蜜雪集团公布中签结果。