在多家美国医药公司陆续公布最新财报后，高盛于近日发布研报称，在该行此前指出的财报季前投资者对美国医药板块持谨慎情绪的背景下，截至目前，已公布业绩的美国医药公司的一季度表现并未比预期更差，在某些情况下甚至优于预期。

高盛指出，强生在其制药组合上的表现令人印象深刻，默沙东和百时美施贵宝公布了稳健的业绩，而艾伯维在当前不安的市场氛围中交出了一份超预期的财报并上调了指引。

高盛补充称，进一步来看，基于各公司管理层在财报电话会上对于行业关键不确定性的阐述，相较于几周前，目前整体情绪已略微趋于积极——尽管考虑到关税结果仍未明朗，该行会对过度乐观持谨慎态度。

关于美国医药行业普遍关注的议题和主题，以下是目前各家公司所传达信息的简要回顾。

关税问题

关于制药行业特定关税，各公司在潜在的财务影响如何量化方面提供的信息不多。默沙东提到，截至目前，该公司已经承担了大约2亿美元的关税成本，主要来自美国与中国之间的关税、以及较小程度上中国与墨西哥之间的关税。吉利德科学(GILD.US)指出，目前已实施的关税(即并非针对制药行业的特定关税)已纳入公司指引，并预计部分影响将通过汇率压力减轻而得到抵消。艾伯维也表示，其将小部分关税成本纳入了财务指引。

在缓解关税影响的策略方面，各公司管理层强调了今年内吸收潜在冲击的多种手段，包括库存管理/转移、供应链灵活性、原料药(API)替代来源，以及成本效率和生产力提升举措。不出所料，各公司也提到了加强美国本土制造基地的努力，且规模显著——默沙东将在美国再投资90亿美元，艾伯维未来十年计划投资100亿美元，罗氏也指出未来5年将在美国投资约500亿美元。而在此之前，诺华制药(NVS.US)、礼来(LLY.US)和强生分别宣布了230亿至550亿美元不等的在美投资承诺。此外，各公司管理层普遍认为，通过税收政策而非关税措施来推动制造和研发回流美国将更加有效。

药品定价

关于国际参考定价/最惠国条款(MFN)主题，各公司管理层普遍表达出一致的观点，即希望海外(尤其是欧洲)国家为美国带来的创新支付更高价格。高盛认为，这是一个值得持续关注的新主题，美欧医药公司管理层似乎在总体立场上已趋于一致，尽管具体实施机制仍不明朗。

各公司们也重申了对药品福利管理(PBM)改革重要性的看法。艾伯维表示，他们对美国政府近期在药价问题上所推出行政命令中提到的“药片惩罚”(pill penalty)改革表示非常鼓舞。

FDA不确定性

令人稍感安心的是，关于联邦医疗机构重组带来的监管不确定性，各公司管理层普遍表示，截至目前，他们尚未看到与美国食品药品管理局(FDA)沟通放缓或短期申报及关键PDUFA(处方药使用者付费法案审查期限)延期的迹象。高盛表示，这一点是其与投资者将继续密切关注的问题。

并购环境/业务发展(BD)

高盛表示，在进入第一季度财报季时，该行原本感觉，在更广泛的市场不确定性、以及资本或需重新分配到本土化制造和资本支出(CapEx)的背景下，投资者对并购评论的预期会有所减弱。但恰恰相反，到目前为止，公司管理层的评论反而凸显出一些潜在收购方对并购仍有强烈的兴趣。

默沙东表示，虽然外部环境的不确定性使交易推进更加复杂，但并未阻止该公司积极推进交易。该公司管理层指出，目前仍存在买卖双方预期不一致的问题，卖方尚未调整对价值的期望以适应当前市场环境，但他们仍有信心完成交易，并指出已有项目在排队进行中。此外，高盛表示，其注意到默沙东证实正在与生物技术公司SWTX进行后期谈判。

百时美施贵宝则重申，业务发展(BD)是其资本配置的首要优先事项(虽然一直被视为优先事项，但近期由于消化以往交易而处于相对静默状态，现在已准备好更加活跃地推进)。尽管官方口径与之前保持一致，但高盛认为，该公司对追求BD机会的重视程度有所提升(市场上也有投资者讨论这是否与公司增长组合中近期催化剂表现令人失望有关)。综合来看，高盛认为这是生物科技行业并购环境积极信号的一部分。

高盛表示，在本周，市场关注点将转向辉瑞(PFE.US)和礼来即将公布的第一季度业绩。值得一提的是，高盛特别提及了默沙东。高盛指出，康方生物的依沃西(ivonescimab)被视为给默沙东旗下抗癌药物帕博利珠单抗(Keytruda，即K药)带来了潜在的竞争威胁。高盛认为，默沙东的股价已经两次受到了Keytruda面临的风险带来的负面影响，一次是因为Keytruda面临专利悬崖问题，另一次则是因为被视为受到潜在新疗法威胁。

高盛指出，默沙东管理层在财报电话会议上淡化了这种担忧。该行指出，在其覆盖的所有医药公司中，市场对默沙东隐含的终端增长率预期最为负面(-7%，而行业平均为-1.9%)。高盛认为这过于严厉了，如果未来医药行业情绪有所修复，默沙东股价有望实现回升，其隐含的负增长率可能回到更接近其他面临专利到期的同行的正常水平。