近期以来，DeepSeek引发的抛售、人工智能泡沫的破裂，以及可能加剧的关税战 / 芯片禁令，这些因素共同作用，引发了整个美股市场的回调。

过去一个月， ARM Holdings 的股价已经下跌了近 30%，表现远逊于整体市场的 6.1% 的跌幅，其计算平台 / 半导体同行也不同程度地出现了类似的回调。

不可否认的是，与历史趋势以及其 x86 架构芯片同行相比，ARM 的股价本质上依然昂贵，留给投资者的安全边际极小。而且当时较高的贝塔系数和不断增加的卖空量，更是让这种情况雪上加霜。

而芯片禁令更是影响股价的关键，因为中国（包括中国香港）的收入占 ARM 总收入的 24.7%（同比下降 0.3 个百分点），这一市场板块可能会面临风险，具体取决于地缘政治紧张局势的发展走向，这或许也是 ARM 股价至今出现回调的一个因素。

ARM 的估值情况

这次回调实际上是一件好事，因为它使得 ARM 基于非通用会计准则（non-GAAP）的预期市盈率（FWD P/E）降至更具吸引力的 69.33 倍，低于过去一年 84.25 倍的平均水平。

目前 ARM 的估值已经更接近其计算平台 / 半导体同行，比如 英特尔 过去五年的平均市盈率为 12.39 倍（在 2022 年个人电脑需求下滑之前）， 美国超微公司 过去五年的平均市盈率为 41.62 倍， 英伟达 过去五年的平均市盈率为 47.85 倍。这为那些想要增持 ARM 股票的投资者提供了更高的安全边际。

ARM 在 2025 财年第三季度的出色表现也极大地推动了这一点。该季度营收为 9.83 亿美元（环比增长 16.4%，同比增长 19.2%），毛利率高达 98.1%（环比增长 1.1 个百分点，同比增长 1.3 个百分点），调整后每股收益为 0.39 美元（环比增长 30%，同比增长 25.8%）。

此外，年化合同价值增长至 12.7 亿美元（环比增长 1.6%，同比增长 9.4%），多年期剩余履约义务仍高达 23.2 亿美元（环比下降 2.5%，同比下降 4.5%），总访问许可证的客户数量增加到 40 家（环比增加 1 家，同比增加 13 家），灵活访问许可证的客户数量增加到 295 家（环比增加 26 家，同比增加 77 家）。

这些业绩指标继续表明，ARM 在众多平台上的应用越来越广泛，而且从不断提高的利润率可以看出其强大的定价能力，突显了其未来高增长且盈利的前景。

除了消费领域，其计算平台也越来越多地被数据中心终端市场的超大规模企业和芯片设计师所采用，其中包括 亚马逊 、 微软 、 谷歌 和 英伟达 。

这确实是一个重大进展，因为亚马逊网络服务（AWS）作为全球云计算市场无可争议的领导者，占据 30% 的市场份额，其报告称，超过 50% 的新中央处理器容量是基于定制的 ARM 计算平台构建的。

鉴于 ARM 在定制芯片终端市场的合作伙伴关系不断扩大，在当前这个云计算超级周期中，公司具有高增长的前景。

其半导体同行以及众多超大规模企业也同样重申了这一点，因为定制芯片具有 “引人注目的性价比”，比如在最近的财报电话会议中， 迈威尔科技 和 博通 就提到了这一点。

此外，还有来自 “星门”（Stargate）项目的利好因素。这是一个为期四年、价值 5000 亿美元的计划，旨在在美国建设人工智能基础设施。ARM 有望与英伟达的 “布莱克韦尔”（Blackwell）产品一起，“成为该平台首选的中央处理器”。这

市场普遍的预期估值

市场普遍预计 ARM 将实现出色的营收和净利润增长，复合年增长率分别为 23% 和 27.4%，这在一定程度上与它过去两年 22.2% 的营收增长率和 77.1% 的净利润增长率（基于管理层最近上调的 2025 财年业绩指引）相当。

最重要的是，由于 ARM 本身没有债务，且过去 12 个月调整后的自由现金流仍高达 5.73 亿美元（环比下降 20.8%），这是一个相对充裕的资产负债表，净现金头寸为 26.6 亿美元（同比增长 10.8%）。

鉴于 ARM 多年期剩余履约义务所反映出的深刻洞察，以及与超大规模企业不断扩大的合作伙伴关系，相信 ARM 在未来很可能会继续实现强劲的营收和净利润增长，并进一步充实其资产负债表。

那么，ARM 的股票是该买入、卖出还是持有呢？

目前，ARM 已经回吐了 2024 年的大部分涨幅，其股价远低于 50 日、100 日和 200 日移动平均线，目前正在重新测试 110 多美元区间的下一个支撑位，这提供了极好的安全边际。

根据管理层上调后的 2025 财年调整后每股收益指引 1.60 美元（同比增长 25.9%），以及最近降至 69.33 倍的基于非通用会计准则的预期市盈率，显然 ARM 的股价终于接近110.90 美元的公允价值估计了。

基于市场对 2027 财年调整后每股收益稳定的 2.63 美元的预期，毫无疑问，由于目前市场的抛售，与 182.30 美元的长期目标价相比，ARM 有了高达 61.70% 的上行潜力。

但值得注意的是，ARM 的卖空量同比继续增长 64.5%，这表明随着股市情绪越来越悲观，短期内其股价可能会进一步波动。

这一情况意味着，根据 ARM 自 2025 年 2 月初以来的持续回调走势，其股价可能会进一步跌至新低。因此有兴趣的投资者在增持之前，需要再观察一段时间的股价走势，等待股价触底企稳。

否则，ARM 的股价可能会进一步回调至下一个支撑位 93 美元左右的区间，这意味着较当前股价还有 17.4% 的下跌空间。

在这些价位上，基于非通用会计准则的预期市盈增长率（FWD PEG）估计将降至 1.86 倍，这可能会带来更便宜的买入点。相比之下，英特尔过去五年的平均预期市盈增长率为 0.82 倍（在 2022 年个人电脑需求下滑之前），AMD 过去五年的平均预期市盈增长率为 1.06 倍，英伟达过去五年的平均预期市盈增长率为 1.87 倍。

目前来看，耐心或许更为明智。