黄金价格飙升，但黄金矿业股的涨幅却未能跟上。这为投资者提供了一个机会，让他们在贵金属矿商中寻找补涨交易的可能性。

黄金市场今年以来势不可挡。周二，黄金价格创下了今年的第八次历史新高，随后回落至收盘价略低水平。尽管如此，黄金期货在2025年已经上涨了 11%，此前2024年涨幅高达 27%，创下年度最大涨幅纪录。

黄金飙升的真正原因

此次黄金上涨，并非主要受到美国市场常见因素的推动，比如不确定性和通胀，尽管这些因素也有所贡献。真正的驱动力需要放眼全球市场：各国央行纷纷购入黄金，以减少对美元的依赖。自乌克兰战争爆发后，美国及其盟国冻结了俄罗斯央行资产，这一举动促使各国央行开始寻求避险手段。

中国人民银行 是黄金的主要买家之一，同时 土耳其、俄罗斯和波兰 也在大幅增加黄金储备。此外，中国甚至允许 保险公司 在投资组合中增加黄金的配置。

投资者对黄金的兴趣也在升温。根据 世界黄金协会（WGC） 数据，2024年全球投资需求增长 25%。专注于黄金的 交易所交易基金（ETF） 已连续两个季度实现资金流入。实体黄金需求在 印度和中国 尤为强劲，弥补了美国和欧洲市场需求的下降。

矿业股表现落后黄金

尽管黄金矿业股表现不算差，但相较于黄金本身，其涨幅明显落后。过去三年， 黄金矿业ETF-VanEck （VanEck Gold Miners ETF，GDX） —— 该基金持有 纽曼矿业 （Newmont，NEM） 和 巴里克黄金 （Barrick Gold，ABX） 等全球大型黄金生产商 —— 在2023年的回报率仅为10%，2024年为10.6%，但同期 SPDR黄金ETF （SPDR Gold Shares ETF，GLD）（持有实物黄金）的涨幅分别为 12.7% 和 26.7%。

不过，这种情况在 2025年 开始改变：黄金矿业股ETF 今年上涨 24%，而黄金ETF 仅上涨 11%，但矿业股仍有进一步上涨的空间。

理论上，当黄金价格上涨时，矿业股应当涨得更快，因为如果生产成本保持相对稳定，盈利预期通常会比商品价格更快上升，这意味着利润率增长，更多资金流向净利润。根据 FactSet 数据，VanEck ETF 所涵盖公司的2025年盈利预期 在过去两年 上调了77%。

但目前矿业股的股价涨幅尚未追上盈利增长，这就给投资者提供了“补涨”交易的机会。如果股价仅仅与盈利增长保持一致，GDX ETF 的合理价格应为 51 美元，较当前 42.13美元 水平高出 21%。

黄金矿业股仍被低估

Rosenberg Research 高级市场策略师 Bhawana Chhabra 表示：“黄金矿业股仍然是一个被严重低估的股票投资机会，因为它们的价格回报几乎没有跟上盈利增长。” 她指出，强劲的基本面和合理的估值使黄金矿业股的 风险回报比 十分具有吸引力。

尽管矿业股近期有所上涨，但仍然显得十分便宜。VanEck 黄金矿业 ETF 目前的 市盈率（P/E）仅为未来12个月预期盈利的 12 倍，较 标普500指数（S&P 500） 的 22 倍 折价 44%，远超过去 10年 20% 的平均折价水平。如果 市盈率折价回归至历史平均水平，ETF 的合理估值将回升至 16倍，对应股价 51美元。

投资者信心成为关键

矿业股如今所需的，只是市场对黄金价格的信心，即投资者相信黄金价格将维持在当前水平，甚至进一步上涨。随着金价接近 3000美元/盎司，市场正在逐步接近这一心理预期。现在矿业股的上涨趋势已形成，投资者更可能愿意为这些股票支付更高的估值。

黄金本身已表现强劲，但现在，是黄金矿业股闪耀的时刻。

文章源自Barron's《Gold Has Surged. Why Gold Mining Stocks Are a Better Bet.》